有色金属2022年四季度策略（工业硅）：供需过剩有望收窄，枯水期成本走高支撑价格

中信期货研究|有色金属2022年四季度策略（工业硅） 2022-09-25 供需过剩有望收窄，枯水期成本走高支撑价格 投资咨询业务资格： 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 证监许可【2012】669号 440160 340140 240120 报告要点 今年三季度国内多地区出现预期外的供应扰动，工业硅价格中枢再次走高，没有出现利润被挤压和成本坍塌的现象。进入四季度，国内经济在稳增长政策支持下继续走弱的幅度极为有限，多晶硅新增投产带来需求增量，工业硅产能同步增加使得供需环比仍有过剩，但这个前提是西南地区进入枯水期生产要给予利润，我们认为四季度价格下方空间将明显抬升，但除多晶外其他下游消费板块较弱将持续压制上方空间，553#价格运行区间18000-23000元。 摘要： 主要观点：今年三季度国内多地区出现预期外的供应扰动，工业硅价格中枢再次走高，没有出现利润被挤压和成本坍塌的现象。进入四季度，国内经济在稳增长政策支持下继续走弱的幅度极为有限，多晶硅新增投产带来需求增量，工业硅产能同步增加使得供需环比仍有过剩，但这个前提是西南地区进入枯水期生产要给予利润，我们认为四季度价格下方空间将明显抬升，但除多晶外其他下游消费板块较弱将持续压制上方空间，553#价格运行区间18000-23000元。 核心逻辑： （1）供应上看，我们认为四季度供应端继续偏松，高利润背景下西南地区枯水期减产逻辑难以维系，更多需要关注电力保障问题，产量仍将超过往年同期。进入四季度，新疆和内蒙工业硅新增产能较多，随着新建产能落地，工业硅供应也将明显走高。 （2）消费上看，全球经济增速明显放缓，部分国家甚至出现衰退风险，从终端行业来看，美国地产、全球汽车销售均有所下滑，外需的走弱仍将持续拉低出口需求。国内传统行业表现也不及往年同期，我们认为四季度国内消费仍将快速增长，这主要受益于多晶硅企业的扩产带来的需求增量，同时稳增长政策下国内经济有修复预期，有机硅、铝合金行业需求虽难以快速恢复，但下方空间微乎其微。 （3）就供需平衡和库存来看，我们估计2022年全球工业硅将过剩18万吨，2023 年过剩5万吨。国内工业硅过剩量将在今年四季度收窄至6.3万吨，这里的前提是西南地区有利润驱动生产和电力紧张幅度有限。 140 Aug-21Nov-21Feb-22May-22 有色产品研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资建议：1.8W-2.3W区间操作，多头思路为主 风险因素：原材料成本大幅走高；政策端收缩产量；出口表现超预期；上下游投产计划变动；稳增长政策力度超预期 目录 摘要：1 一、2022年前三季度工业硅行情回顾：5 二、2022年四季度工业硅市场观点和核心逻辑5 三、基本面分析6 （一）全球工业硅市场供需6 1.1全球工业硅供应6 1.2全球工业硅消费7 1.3全球工业硅供需偏松10 （二）中国工业硅市场供需10 2.1生产成本11 2.2中国工业硅供应仍将增加12 2.3中国工业硅消费14 2.3.1有机硅消费14 2.3.2多晶硅消费17 2.3.3铝合金消费18 2.3.4出口19 2.4库存20 2.5中国工业硅供需平衡21 免责声明22 图表目录 图表1：工业硅参考价格5 图表4：挪威CPI电力分项7 图表5：美国平均电价预测7 图表8：摩根大通全球制造业PMI及其分项8 图表11：美国新屋销售折年数8 图表12：美国成屋销售折年数8 图表11：美国房屋中间价及购买力指数9 图表12：美国15年期抵押贷款固定利率9 图表13：全球汽车销量9 图表14：美国汽车销量9 图表15：日本汽车销量9 图表16：欧盟27国+贸易区+英国汽车注册量9 图表17：全球光伏累计装机量及预测10 图表18：全球光伏新增装机量及预测10 图表19：全球新能源车销量10 图表20：全球工业硅供需预测10 图表21：硅石价格11 图表22：石墨电极价格11 图表23：硅煤价格11 图表24：石油焦价格11 图表25：生产地电价12 图表26：工业硅成本利润12 图表27：国内工业硅年度产能月频变化13 图表28：国内工业硅月度产量13 图表29：云南工业硅月度产量13 图表30：四川工业硅月度产量13 图表31：工业硅企业投产计划13 图表32：2021年国内工业硅消费结构（含出口）14 图表33：2021年国内工业硅终端行业占比14 图表34：国内有机硅月产量14 图表35：国内有机硅月度开工率14 图表36：有机硅行业利润15 图表37：初级形状聚硅氧烷出口量15 图表38：房地产开工竣工领先关系16 图表39：当月竣工面积16 图表40：房地产开发资金来源16 图表41：销售回款16 图表42：集成电路产量16 图表43：集成电路净进口16 图表44：国内多晶硅月产量17 图表45：国内多晶硅月度开工率17 图表36：多晶硅行业利润17 图表46：多晶硅企业投产计划17 图表47：国内光伏月新增装机量18 图表48：国内光伏年新增装机量预测18 图表49：国内再生铝合金锭月产量18 图表50：国内再生铝合金锭开工率18 图表51：国内原生铝合金锭月产量19 图表52：国内原生铝合金锭开工率19 图表53：中国汽车销量19 图表54：工业硅出口量19 图表55：模型测算出口季节性增量19 图表56：553#出口盈亏20 图表57：421#出口盈亏20 图表58：港口库存合计20 图表59：工厂库存20 图表60：行业库存21 图表61：中国工业硅供需平衡表21 一、2022年前三季度工业硅行情回顾： 2022年初至今，硅价呈现区间宽幅震荡的走势，截至9月24日，百川盈孚工业硅参考价在前三个季度跌幅达1.6%。一季度前中期工业硅价格以上涨为主，国内外经济仍处过热时期，工业硅原料价格快速上行推动成本中枢上移，下游需求强现实和乐观预期推动价格上行，直至国内疫情多点爆发。二季度前中期价格进入快速下行通道，国内疫情的负面干扰仍在持续，除光伏链条外消费持续偏弱，海外加息背景下，人民币快速走跌，海外经济增速回落，工业硅对外出口量也明显放缓，叠加新疆电站检修结束和丰水期逐步来临，西北、西南地区企业开炉增加，部分高电价地区生产企业减停产也没有使得供应出现明显收缩，供需两端的负面因素形成共振使得价格快速下跌。6月份，随着上海地区全面复工复产，下游因疫情管控收缩的需求量在不断好转，汽车行业表现较为明显，市场预期再度转为乐观，海外有机硅厂采购订单增加使得工业硅价格止跌反弹。进入三季度，供应扰动和需求弱现实成为市场波动主旋律，7月初川渝地区电力出现紧张情况，价格出现小幅反弹，情绪消退后弱消费再次将价格压低。8月中旬，随着四川限电进入一级应急响应及新疆疫情反复影响当地开工，工业硅价格再次快速拉升，将有机硅行业利润快速打空，同时供应扰动因素边际走弱，价格无法在高位企稳。9月初，云南电解铝生产受限，工业硅生产限电预期发酵，价格小幅上涨，但涨幅始终受限。 从长逻辑来看，供应端扰动因素已被计入工业硅定价，需求总量较差仍然限制工业硅价格的上方空间，若三季度工业硅生产正常，价格将如我们年中报预期贴近成本线运行，同时我们预期的成本坍塌在三季度还未实现，海外能源紧张未出现缓解，这为工业硅价格中枢上移提供支撑。 图表1：工业硅参考价格单位：元/吨美元/吨 资料来源：百川盈孚中信期货研究所 二、2022年四季度工业硅市场观点和核心逻辑 今年三季度国内多地区出现预期外的供应扰动，工业硅价格中枢再次走高，没有出现利润被挤压和成本坍塌的现象。进入四季度，国内经济在稳增长政策 支持下继续走弱的幅度极为有限，多晶硅新增投产带来需求增量，工业硅产能同步增加使得供需环比仍有过剩，但这个前提是西南地区进入枯水期生产要给予利润，我们认为四季度价格下方空间将明显抬升，但除多晶外其他下游消费板块较弱将持续压制上方空间，553#价格运行区间18000-23000元。 （1）供应上看，我们认为四季度供应端继续偏松，高利润背景下西南地区枯水期减产逻辑难以维系，更多需要关注电力保障问题，产量仍将超过往年同期。进入四季度，新疆和内蒙工业硅新增产能较多，随着新建产能落地，工业硅供应也将明显走高。 （2）消费上看，全球经济增速明显放缓，部分国家甚至出现衰退风险，从终端行业来看，美国地产、全球汽车销售均有所下滑，外需的走弱仍将持续拉低出口需求。国内传统行业表现也不及往年同期，我们认为四季度国内消费仍将快速增长，这主要受益于多晶硅企业的扩产带来的需求增量，同时稳增长政策下国内经济有修复预期，有机硅、铝合金行业需求虽难以快速恢复，但下方空间微乎其微。 （3）就供需平衡和库存来看，我们估计2022年全球工业硅将过剩18万吨， 2023年过剩5万吨。国内工业硅过剩量将在今年四季度收窄至6.3万吨，这里的前提是西南地区有利润驱动生产和电力紧张幅度有限。 三、基本面分析 （一）全球工业硅市场供需 1.1全球工业硅供应 在海外电价高企的背景下，2022年海外开工率有望下移。巴西受电价下调影响可能会增加部分开工，但总的来看，海外生产国平均成本还是在走高，这会抑制海外生产积极性。 受海外能源价格高企影响，挪威、美国电力成本显著提升，根据欧洲统计局数据，挪威8月电力CPI为289.9，同比增长23%，较今年上半年继续走高。EIA预测美国平均电价也将全年处在历史高位。 图表2：挪威CPI电力分项图表3：美国平均电价预测单位：美分/kWh 350 300 250 200 150 20182019202020212022 8 7.5 7 6.5 20182019202020212022 100 1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M 6 1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M 资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：EIA中信期货研究所 据巴西商业资讯网，巴西国家电力局（Aneel）于6月21日批准调整电价旗 的数值。新的数值从7月1日开始生效，有效期至2023年中期。绿旗将保持原 价，不收取额外费用；黄旗每消耗100千瓦时从1.874雷亚尔涨到2.989雷亚 尔；红旗1级每消耗100千瓦时从3.971雷亚尔涨到6.500雷亚尔；红旗2级每 消耗100千瓦时从9.492雷亚尔涨到9.795雷亚尔。 自4月16日以来，绿旗生效，也就是电费中不收取额外费用。巴西国家电 力局表示，由于水电站水库水位的恢复，消费者的电费单将在2022年底前保持 绿旗。然而，根据能源生产成本的变化，可能从2023年开始恢复收取额外费用。 1.2全球工业硅消费 2022年，在海外主要经济体通胀高企且粘性超预期、供应链中断和地缘危机加剧的背景下，海外央行加速收紧货币政策，全球经济增速有所放缓，甚至面临衰退风险。 国际货币基金组织（IMF）7月报告显示，今明两年美国经济面临严重下行风险，IMF将今年美国经济增长预期从4月的3.7%下调至2.3%，2023年增长预期从2.3%下调至1.0%，此数字比6月发言预期更低。2022、2023年全球经济增速分别由4月份的3.6%、3.6%下调至3.2%、2.9%。世界银行9月发布的全球经济展望报告也显示，今明两年存在经济增速进一步放缓甚至衰退的可能，若全球GDP增速降至1%以下则可以定义为技术性衰退。 2022年8月摩根大通全球制造业PMI为50.3%，自2021年5月的高点56%连续回落。如果从生