国产培养基龙头，抢占自主可控高地

投资要点 ·推尊逐辑：1)我国培养基需求高速增长，进口替代率有望快速提升。2021年国内培养基市场规模约为26亿元，预计2025年有望达到60亿元，2021年主要 海外培养基企业的合计市场份额药为65%，未来违口替代单有塑快造规升。2) 细胞培养基替代周期长，企业先发优势显著。已，上市至物药更接培养基供应商属予关键成分变更，涉及的时同、资金成本较大，国比在药物研发寻期阶段渗连客户的媒养基企业具有明星的先发优势。3）奥浦迈是国产培养基龙头，产品白主可控有望率先实现进口势代。公司凭偿造泰基定制开发能力、本地化的产品供应能力，有望当充实现进口替代。预计2022-2024年公司年净利润分别为1化 元，1.6亿元，2.4亿元，分网比墙长69.8%、59.8%、44.6%。 ，中国生物药商业化时代大装拉开，下游需求高建增长，国产培养基后来居上。培养基是生物药生产的核心原材料，2019-2021年我国共有52款单抗药获批，其 中27款为国产产品，运提2013-2018年期间获批数量.随着国内三物制药企业 的研发管线不断雅违，中国培养基市场快建增长。2021年国内培养基市场规模约为26亿元，预计2025年期胞培养基市场有望达到60亿元，期间年复合增长 率超过20%，2021年主委源外培养基企业的合计市场份额约为65%，债计商业 化阶设培养基订单替代宝网更大，考离到国产养基商业亿产品上市时间较短，未未速口替代率有望决避提升。已上市生物药更换培养基供应高属于关键成分变更，涉及的时间、资全成本较大，图此生物药过入商业化济我后较难更族培养基，在药物酬发孕期阶投渗造容户的培养基企业具有明显的先发优势： ，奥浦迈是国产培养基龙头企业，有望引领细胞培养基进口替代。公司培养基产品关型车害，产品竞争力因内领先，公司2021年实现收入2.1亿元，同比增长 70.2%。归母净利润6039万元，同比增长416.2%，业至2021年成共有74个 在研药物使同了公司的均养基，其中三期临床项日12个，离业化项日1个，2021年公司均养基客户载量518个，较2019年载量实见期信增长。公司单客产平均第售额本快速增长，2021年客户平均销售额约24.7万元，同比2020年提升近 10万元。公司于2013年在上海张江成立，多年来坚持研发投人，核心专利CHO-K1总泽期化造养基及测化方法于2018年9月中请，公司允估培养基定制 产发能力、快遵慧定且其备本地化优势的产品供应能力持续线升市场份额。随看道年薪冠疫情净外供应提受阻、医保控受等团素驱动下游药企加快培养基国产化进程，公司有望加速成长， 盈利预测：预计2022-2024年归导净利润分别为1亿元，1.6亿元、2.4亿元， 分别月比增长69.8%、59.8%、44.6%，对应PE分别为9B、62、43倍。 ·风险提示：行业竞争格局愿化风险、政策风险、研发失及风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(西万元） 212.68 281.11 398.72 601,74 70.19% 32.17% 41.84% 50.92% 中暴业公司净利润（首万元) 60.39 102.52 163.80 236.85 416.87% 69.76% 59.77% 44.59% 每或妆点BPS（元）净资产书监率ROE 10.74% 14.00% 18.71% 21.94% 167 98 62 43 PE FB 西南证春 公司研究报告/奥浦近（688293) 录 目 1奥满迈：国产编胞培养基龙头企业 .1 2培养基国产替代初露锋芒，先发优势构筑商业壁垒 .3 2.1培养基是生物药生产核心原财群，单抗和CGT疗法瑞养基技术壁垒更高 2.2生易药销售放量带动培养基高求快速增长 2.3因产培养基市场份额较低，成本及供息整安全等固素推动国产替代加速 .5 2.4生频药研发周期较长，培养基企业的先发优劳显著 3奥满迈业绩高速增长，技术和服务能力练就龙头地位 .8 3.1公司选年业绩快速增长 .8 3.2公司扰体及要白类药物相关培养基市场份额在国产企业中善额先地位 .9 3.3本土化生产具务快理响应优势，定制化服务强化大客户黏性 .12 3.4CDMO与培养基业务双向转化，拓展客户资源提高客产韩性 .13 4盈利预测 .15 5风险提示 公司研究报告/奥浦近（688293) 录图目 图1：奥浦迈股权结构图 图2：奥满近发某历史 图3：我国历年获范上市生物药数量（个） 图4：楼本医院房年单拉药物销售额（亿元） 图5：全球细胞培养基规模及增速(亿头元) 图6：中国细胞路养基规模及增速(亿元) 图7：2020年我国培养基市场格局 图8：2021年我国培养基市场格局（百万元） 图9：我国培养基国产化率 图10：海关统计的各类进口培养基总全额（亿元） 图11：生物药单批次生产可变成本拆分（2000L一次性反应器） 图12：2019-2021年固家医保刻日录外药品平均降价幅度 图14： 图15: 图16： 图19：公司AtairCHO路养基对北进D培养基 图20：抗体及蛋白美药物培养基市场规模（百万元） 图21：2020年抗体及蛋白美药物培养基市场竞争格局 图22：公司培养基药物覆盖在药物数量（个） 图23：定制化于发培养基细培养效果 图24：定制化产发培养基表达量 ..16 公司研究报告/奥浦远（688293） 奥浦迈：国产细胞培养基龙头企业 公司主营培养基产品及相关服务。奥清还生物科技主要从事细险持养基产品，网时公司 道过将知他培养产品与服务整合，为客户提供生物药研发生产解决方案，经过多年在培养基工艺开发的技术沉淀，公司能够根混客户需求混估高性价比的细胞培养基产品，满足客户多种类型的暂培养方资。公司实际控制人为肖志华和望芸茅夫妇，实际控制人直接和调接合 计控制公司股份比例为31.49%。 图1：奥浦迈股权纯构图 公司研究报告/奥浦远 图2：奥消迈发展历交 表1：公司主要高管团队 公司研究报告/奥浦远 培养基国产替代初露锋芒，先发优势构筑商业壁垒 2.1培养基是生物药生产核心原材料，单抗和CGT疗法培养基技 术壁垒更高 培养基是生物药生产的核心原材料。生物药原液的生产需要违行大规模的细胞培养，细胞最差生长的基本环境要率包括控制的湿度，良好的细胞附着基质以及正确的PH优和渗透压，细应填表中最重要和最关健的一步是选泽流当的诺养基， 培养基组成成分复杂，其配方是相关全业的核心技术秘密。烟胞培养基配方主要是指培养基的成分及其比洲，是培养基公司的债心竞争力和技术秘密。 表2：细胞珞养表姐成 表3：培养基分类 公司研究报告/奥浦迈（688293） 表4：培养基主要应用领城 图3：我国历年获就上市生物药数量（个） 图4：祥本医院历年单抗药物销售赖（亿元） 公司研究报告/奥浦近（688293) 图5：全求相胞培养基规模及增速(亿美元) 图6：中国细胞培养基规模及墙速(亿元） 图7：2020年我国培养基市场格局 图8：2021年裁周培养基市场格局（百万元） 公司研究报告/奥浦近（688293) 图9：我国玲季基国产化率 图10：海关统计的各美进口培养基总金额（亿元） 表5：各卖培弄表价格 图11:生物药单就次生产可变成本析分（2000L一次性反应器） 图12：2019-2021年四家医保该判目录外药品平均降价幅度 公司研究报告/奥浦远（688293) 2.4生物药研发周期较长，培养基企业的先发优势显著 后发培养基产品普速从临床前阶段渗造客户，生物药的开发周期较长，在早期实验室研发阶投，药金可灵活更接培养基，而当生物药违入三期临床及商业化生产阶我后，相关法规对更误持养基的规定股为产格。 表6：已上市生物制品培养基成分变更法规要求 图13：药物开发主要流及对应CDMO服务 公司研究报告/奥浦近（688293) 3奥浦迈业绩高速增长，技术和服务能力铸就龙头地位 3.1公司近年业绩快速增长 月比增长70.2%。归毒净利润6039万元， 网比增长 2021年公司实现收入2.1亿元， 416.2% 公司近年母净利润(百万元) 图15： 图14：公司近年主营业务收入（雨万元） 图16：公司近年培养基客户数量（个） 图17：公司近年单客户平均销售额（万元） 公司研究报告/奥浦远 公司前十大客户履益多家知名下游全业，年销售额快速增长，近年来公司前十大客户妆入规损快退增长。2019年公司前三大客户状入规提约在 200-300万元，2021年已达到 1000-1500万元，从前十大客户名单来，公司已渗造多家行业知名客户，其中康方生物2021年收入六献约1220万元，系公司当年第三大客户， 恒瑞医药改入真联从2020年的135万 元快速增长至2021年的364万元。预计未来头部企业对公司收入的责将会如速增长。 表7：公司培养基业务近年前十大客户 公司研究报告/奥浦远（688293) 表8：公司主要培养基产品简介 表9：公司CHO细胞培养基与竞品的参数结采对比 公司研究报告/奥浦近（688293) 图18：公司AltairCHO培养基对比进口培养基 图19：公司AltairCHO培券基对比进口塔泰基 图20：抗体及蛋白类药物培养基市场规横（西万元） 图21：2020年抗体及蛋白类药物培券基市场克争格局 表10：公司近年各类培券基收入薪分 公司研究报告/奥浦远（688293) 项目储务丰富，持续扩大市场领先优势，公司在单抗等药物相关领域端备了丰富的项目数量，截至2021年底共有74个在研药物使用了公司的培养基，其中三期临底项月12个，商业化项月1个，随看晚期临床项司法入商业化，公司短期业清有望持续高速增长。长期关看，随着公司特续研国头部优势，扩大容户项目技盖总国，未来公司培养基业务市场份额有塑持续提升， 图22：公司培养基药物限益在研药物数量（个） 表11：公司定制化开发培养基方案 公司研究报告/奥浦迈（688293) 定制化开发培养基表达量 图24: 图23：定制化开发培养基细胞培养效果 表12：公司主要效向格化客户销售全额（万元） 公司研究报告/奥浦远（688293) 从现有CDMO业务前十大客户来看，公司已与多家重要客户建立合作关系。随看公司) 未未有双拓展大颜培养基订单。 与下游太客户的合作不斯加深， 另一方面，公司电荒传瑞养 基业务的技术实力拓策CDMO业务客户，增湾公司业绩， 表13：公司CDMO业务近年前十大客户 公司研究报告/奥浦近（688293) 4盈利预测 关键假设 假设1：公司CHO细慰培养基、受总于四产额先的竞争地位、虑大的可渗进客户资源，未来销量有望保持高速增长。假设公司2022-2024年CHO如脑结养基销量分别同比增长50%、65%，75%，平均掌价月比F降5%、3%、3%； 假设2：假设公司2022-2024年HEK293总股培券基销量分别间比增长45%、45%：50%，手均单价间比下降5%、4%、2%。 假设3：公司CDMO业务有望受差于产能扩建、税务能力提升等固素，预计未象收入有望快造增长，银设CDMO业务2022-2024年项目数量分别同比增长10%、16%、20%，平 均单项日收入网比增长9%、8%、8%。 表14：公司盈利预测银设 公司研究报告/奥浦远（688293) 附录表：财务预测与估值利网来（百万元）营业政入 现会流量表（百万元） 2021A 2024E 2024E 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 净利润 212.88 60.39 281.11 398.72 601.74 102.52 183.80