民生研究：2022年10月金股推荐

策略专题研究 民生研究：2022年10月金股推荐 2022年10月08日 十月份配置观点：应对变化与动荡 1、市场的问题归市场：3~4月难重演。近期A股持续调整，我们此前曾反复提示：1-4月的下跌给市场留下的记忆过于深刻，由于学习效应的存在，这可能会给投资者行为造成更多偏差；投资者担忧补跌和普跌，让前期强势板块更早出现下跌，反而有利于行情行稳致远；投资者认为部分赛道下跌后只要坚持就一定能反弹，可能会放缓斜率、拉长时间。当下市场正朝着我们指出的逻辑方向演绎。就市场是否会呈现3-7月的走势的问题，我们从市场层面提供几点思考：（1）历史上走势相似度较高的两个片段，往往相差较长年限(10年以上)，这意味着学习效应的存在让短期历史重演的概率较低；（2）3~4月北上配置型资金的大幅卖出往往同步于市场的大幅调整，而本轮北上配置型资金则是更早、但幅度更小地逐步卖出，并未出现极端情形；（3）相较于3~4月，本轮调整过程中的市场交易更为“躺平”。一个典型的例子是，自8月中旬以来，以两融为代表的部分趋势交易力量的活跃度加速下降，目前处于年内低位。更重要的是，当前无论地产因素，还是海外流动性因素，可能均处在“临界”位置。市场之中充满了不确定性，但每个人也同时心怀希望，这让行情大概率在波动中分化，走向阻力最小的地方。2、房地产能否复苏其实和风格切换无关。当前房地产销售数据仍未出现市场认为的明显改善。但自7月28日政治局会议以来，部分城市已经相继出台了不同的房地产纾困方案，近期包括央行、财政部以及国家税务总局在内的多部委也相继出台稳地产政策组合，需求改善路径在逐步明晰。如果投资者相信房地产问题将得以解决，那么房地产和部分宏观经济相关的板块将是最受益的资产。如果房地产问题有所暴露，考虑到房地产与地方财政、居民资产负债表和汇率的关系，风险的延迟反馈将让其他行业受到波及，而股票资产定价看，大量板块其实并未从资产价格上考虑这一系统问题。从这个角度看，无论未来以上述何种路径演绎，与中国宏观经济最相关的领域（包括房地产在内）反而可能是相对占优的。3、“近在咫尺”的海外流动性冲击，关注平准力量。近期海外市场有四点变化值得关注：一是美联储9月会议指示着更高的最终利率+更长的加息周期，9月非农超预期也进一步推升了紧缩预期。二是日本财务省时隔24年来，首次干预日本汇率。值得一提的是，受输入型通胀等因素影响，近期岸田首相的支持率出现明显下滑。三是在英国央行宣布主动“缩表”之后，英国政府了提出一项大规模减税计划，市场转而定价英国将为此大量发债。虽然近期英国央行重启债券购买以稳定市场，但“缩表”与减税规模并未发生变化，上述措施更多是时间上的延后。值得关注的是，近期随着英债利率大幅上升，采用LDI的英国养老金机构面临了流动性考验（资产端的利率互换以长端英债为抵押品）。四是OPEC+近期宣布减产200万桶/日，在天然气供给扰动仍存的当下，上述减产对于欧洲无疑是“雪上加霜”。这意味着通胀本身的粘性迫使各国必须以更大的力度收紧，而疲软的经济本身又使得政策陷入两难。但上述因素仍在加剧离岸美元市场的紧张，特别是欧美国债。在这种情况下，外资可能难以幸免，极端情形可参考20年3月。不过，我们认为当前流动性冲击反而可能加速市场结构的优化。从外资视角看风险溢价水平，当前成长板块可能仍明显缺乏保护。值得关注的是，自调整以来，宽基ETF被主要净申购，且以上证50、沪深300、中证500为主，而中证1000ETF被净赎回。其中，上证50、沪深300、中证500相关ETF主要以机构持有为主（部分第一大持有人为重要机构），这意味着面对市场调整，部分“平准”力量更多地选择与经济更为相关的领域，而这些资产也展现了更好的韧性。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com研究助理纪博文执业证书：S0100122080001邮箱：jibowen@mszq.com相关研究1.策略专题研究：价值风格的右侧行情——风格洞察与性价比追踪系列（九）-2022/10/062.美国1970年代大滞胀的来龙去脉-2022/10/043.策略专题研究：资金跟踪系列之四十二：动荡世界下的分歧交易-2022/10/034.行业信息跟踪（2022.09.19-2022.09.25）：煤炭需求回升，光伏8月表现稳健-2022/09/275.策略专题研究：资金跟踪系列之四十一：“风雨”中的坚守-2022/09/26 4、风雨欲来，拥抱“反脆弱”。在美元指数大幅波动中，各类风险资产均面对冲击，但大宗商品明显表现出更大韧性。如果未来进入美国衰退后的美元走弱期，滞胀可能才真正开始。既然通胀无处可逃，现金也并非安全资产，我们在波动中选择和未来更重要的资产站在一起，其中包括能源（煤炭、油）、运输（油运、干散运）、基本金属（铝、铜、锌）、能源转换的电力以及货币“湮灭”下的黄金。同时，资源的争夺和“精神消费”兴起是这一时期的历史特征，我们看好国防军工、信创和元宇宙。中短期看，占优策略仍然是看好中国经济预期的修复，我们推荐：房地产、白酒、银行。 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出11只个股与7只ETF。风险提示：海外超预期衰退、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风 险等。 证券简称行业投资逻辑 表1：2022年10月金股推荐逻辑 山煤国际煤炭1、现货销售占比较高，业绩弹性强。2、自产煤生产成本低，毛利率行业领先。3、严控贸易风险，综合毛利率有望提升。4、中报分红，彰显现金价值。 1、碳碳复合材料全产业链延伸，打开新成长空间。2、顶立启动分拆，由传统的设备公司转向“设备+材楚江新材有色金属料”双轮驱动，价值重估在即。3、传统铜基材料加工费处于历史底部，高端产品产能扩张带来量价齐升。 4、回购+员工持股，管理层诉求强烈。5、目前市值仅反映了部分军工新材料估值，铜基材料业务提供安全 垫，当前严重低估。 吉大正元计算机 1、公司于近日发布定增预案，拟向实控人定向增发1365万股，定增价格15.71元/股，合计金额2.14亿 元，彰显对公司未来发展信心。2、深度服务互联网巨头抖音中国全平台数据安全，公司近期已披露为抖音集团提供密码相关服务，服务全国用户；字节跳动作为短视频的龙头，数据安全需求弹性较大。3、军工业务提供高景气赛道同时彰显公司深厚资质背景。公司披露2021年度公司军工业务收入约占公司总体业务收入高达22%，2020年和2021年共中标超过30个型号项目。而公司自身的高资质壁垒早在军工业务中验证，结合为抖音中国全平台提供密码服务，资质＋产品的共振，助推公司向全生态安全管理谋进。4、汽车数据安全业务在向华为-问界汽车提供PKI-车云服务的同时，持续推进业务落地，目前公司覆盖的合作车厂超过30家。 伟星新材 建材 1、匹配刚需+改善性需求。2、二手房/新房交易改善，地产链信心回升，公司下游二手房占比提高。3、同 心圆业务未来将高速增长，第二主业加速。 智明达国防军工1、军机导弹信息化系统核心配套，需求持续景气，进入成长快车道。2、利润率拐点有望出现；产业链纵 1、公司2022Q3有望维持高增长势头。2、市场对“双碳”政策的悲观预期持续压制绿电运营商估值水平，三峡能源公用事业产生足够的安全垫。3、“能源安全”并不是对火电和新能源发展规划的颠倒，相反会进一步加速对“可再 生”资源的开发利用紧迫性。 向延伸提前布局。3、已做股权激励。当前估值和业绩相比具有较大吸引力。 长飞光纤通信 1、中短期驱动因素为涨价逻辑（全球供给偏紧），长飞光棒有效产能全球领先，且扩产弹性大。2、长期驱动因素为需求逻辑（海外渗透率提升），行业未来有望维持五年以上的景气期，公司提前布局产能具备先发优势，且海外占比最高。 彤程新材 电子 1、原材料价格下降，毛利提升，换胎需求有望在2022Q4修复。2、传统业务出现增量，出口业务持续超 预期。3、PBAT9月试生产，预计2023年将显著贡献增量利润。4、光刻胶认证持续推进，坐稳行业龙头。 华润三九医药 1、CHC领域的“可口可乐”，品牌和渠道价值稀缺，贡献稳定现金流，继续推进高利润CHC业务发展。 2、中国医药健康引领者，业绩长期稳定增长，外延并购整合昆药集团。3、配方颗粒国标备案持续推进，有望逐步放量 山西汾酒食品饮料1、国改标杆企业，玻汾引领光瓶酒消费升级，献礼版提前占位高线市场，享全国化红利。2、名酒复兴下，青花系列次高端价位放量，名牌势能向千元价格带延展。3、巴拿马、老白汾等腰部产品开启区域拓展。 首旅酒店休闲服务1、北京/华北区域门店较集中，防疫或边际改善驱动经营高弹性修复。2、直营占比较高，看好景气复苏下业绩弹性。3、在高端酒店注入后，公司有望迎来业绩增量和估值修复。 资料来源：各上市公司公告，民生证券研究院 证券简称 行业 2021A EPS（元） 2022E2023E 2024E 2021A PE（倍） 2022E2023E 2024E 表2：2022年10月金股重点财务数据 山煤国际能源开采2.493.713.974.157554 楚江新材有色金属0.420.540.720.932016129 吉大正元计算机0.810.971.261.6430251915 伟星新材建材0.770.911.211.4527231714 智明达国防军工2.212.924.326.0159443022 三峡能源公用事业0.200.300.330.3728191715 长飞光纤通信0.931.462.102.7345292015 彤程新材电子0.550.841.201.5451332318 华润三九医药2.072.472.863.3219161312 山西汾酒食品饮料4.366.248.4110.9869493628 首旅酒店休闲服务0.06-0.090.781.12357-2719 资料来源：Wind,民生证券研究院预测。注：基于2022年9月30日的收盘价计算。 ETF代码 ETF名称 2022/09/302022/09/30单位净2022/09/30总9月复权净值增长2022年以来复权净值 表3：10月ETF推荐（基于9月30日份额、净值数据） 份额(亿份) 值(元) 净值（亿元） 率 增长率 515220.OF煤炭ETF 18.22 2.60 47.41 1.51% 37.35% 512200.OF房地产ETF 55.31 0.72 40.03 -2.14% -10.10% 159825.OF农业ETF 21.63 0.88 19.10 -10.19% -13.28% 518680.OF金ETF 0.44 3.80 1.69 0.75% 3.34% 510880.OF红利ETF 47.52 2.96 140.46 -0.07% 5.78% 512890.OF红利低波ETF 3.11 0.84 2.60 -1.51% 4.98% 561560.OF电力ETF 0.89 1.01 0.90 -7.66% 0.85% 资料来源：Wind,民生证券研究院 风险提示 地产下行对经济影响有限，海外超预期衰退、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。 表格目录 表1：2022年10月金股推荐逻辑2 表2：2022年10月金股重点财务数据3 表3：10月ETF推荐（基于9月30日份额、净值数据）3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明