领先的棒纤缆一体化供应商，业务拓展进程加快

光纤光缆量价齐升，公司份额行业领先：2021年我国光缆产量达3.22亿芯公里，同比增长11.42%。运营商光缆集采价格触底回升。2021年中国移动光缆集采成交均价较2020年涨幅超50%，剔除原材料价格上涨因素后，集采价格仍呈上升趋势。2022年中国电信集采中的中标厂商的平均投标单价超80元/芯公里，光纤光缆价格进一步上行。根据中国通信学会光通信委员会数据，2018-2020年公司光纤光缆市场份额市场保持在国内第一，2020年公司的全球市场份额为9.14%。2016年以来，公司在中国移动集采中屡获第一，在2021年10月的中国移动普通光缆集采中，公司获中标份额19.96%名列第一。 业务领域不断拓展，2021年海外营收占比超30%：公司近年多元化发展持续加速，布局趋于完善。根据公司官网，2022年7月，公司助力中国移动研究院取得G.654.E光纤800G 2000km和少模光纤400G 200km长距离传输2项世界记录。在光模块及光器件领域公司实现相关业务营业收入持续增长。公司从事光电芯片、AOC、综合布线等相关业务的子公司长芯盛在超高清视频、虚拟现实、医疗系统、机器视觉、数据中心等应用领域不断取得突破，产品进入多个海外知名大型客户供应链。2022年3月，公司出资7.8亿元收购启迪半导体，有利于开拓第三代半导体在公司主营业务相关的移动通信及新能源汽车方面的市场，提升公司核心竞争力。同时公司积极拓展海外业务，2021年公司海外业务收入达30.83亿元，同比增长约46.92%，并首次达到了公司全年收入的30%以上。 研发实力优异，三次荣获国家科技进步二等奖：公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，同时也是行业内为数不多的可以同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。2005年至今，公司共获得三次国务院颁发的国家科技进步二等奖，是国内光纤光缆行业获得的最高级别国家科技进步奖；也是光纤光缆行业唯一一家三次荣获国家科技进步二等奖的企业。公司研发投入快速增长，从2015年的1.97亿元增长至2021年的4.73亿元，CAGR达15.7%。公司研发人员数量不断增加，2021年公司共有研发人员897人，占总员工数11.4%。优秀的研发实力构成公司核心竞争力之一。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为123.79亿元(+29.8%)、148.39亿元(+19.9%)、175.90亿元(+18.5%)；预计归母净利润分别为8.21亿元(+15.9%)、10.86亿元(+32.3%)、12.56(+15.6%)；对应EPS分别为1.08/1.43/1.66元。我们给予公司2023年34倍PE，对应目标价48.62元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业政策变动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、技术升级、海外业务不及预期的风险 1.领先的棒纤缆一体化供应商 1.1.三十余年光纤光缆行业经验，具有棒纤缆一体化完整产业链 长飞光纤光缆股份有限公司前身为长飞光纤光缆有限公司，于1988年由武汉光通信、武汉信托和荷兰飞利浦合资成立。公司于2014年成功在香港上市，2018年在上海证券交易所上市，是行业内唯一一家S+H两地挂牌上市的企业。自设立以来，公司专注于光纤预制棒、光纤、光缆等的生产与销售，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一。 公司形成了棒纤缆一体化的完整产业链和自产与外购相结合的业务模式，通过完备的光纤及光缆产品组合，为全球通信行业及包括公用事业、运输、石油化工及医疗等其他行业提供多样化的光纤光缆产品及相关解决方案，服务全球多个国家和地区。公司拥有完善的研发平台，包括研发中心和国内光纤光缆行业内唯一的国家重点实验室，具有领先的研发创新能力，2005年至今共获得三次国务院颁发的国家科技进步二等奖，2021年获第22届中国专利奖优秀奖及首届湖北专利金奖。 图1：公司历史沿革 国有法人与境外法人控股。截至2022年H1，公司前两大股东中国华信邮电科技有限公司和荷兰德拉克通信科技有限公司分别为国有法人与境外法人，分别持有公司23.73%和23.73%的股份。此外境外法人香港中央结算（代理人）有限公司和国有法人武汉长江通信产业集团有限公司分别持股22.64%和15.82%。 图2：公司股权结构图 多样化产品布局。公司主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆，是行业内少数拥有棒纤缆一体化生产制造能力的专业厂家。此外公司还拥有成熟的特种产品和器件业务，基于客户需求的各类光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，以及射频同轴电缆、配件等产品。公司在巩固传统优势产品的同时，还面向下一代通信和数据中心技术拓展业务，基于客户需求布局海缆工程、电力、新材料等领域，为世界通信行业及其他行业（包括公用事业、运输、石油化工、医疗等）提供各种光纤光缆产品及综合解决方案。 表1：公司主要产品简介 1.2.盈利能力企稳回升，其他主营业务2021年营收占比达27% 2012-2018年，受益于“宽带中国”政策与4G快速建设，公司营业收入从2012年的48.55亿元提升至2018年的113.60亿元，CAGR为15.2%。归母净利润从2012年的3.65亿元增长至2018年的14.89亿元，CAGR为26.4%。2019-2020年，由于5G建设尚未规模启动而4G建设已基本完成，行业需求疲软，公司业绩出现下滑。2020年公司实现营业收入82.22亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降32%。2021年下半年以来，随着国内外移动及固定网络建设稳步推进，行业需求回暖，光纤光缆市场呈现量价齐升趋势，2021年公司营业收入同比增长16%至95.36亿元，归母净利润同比增长30%至7.09亿元。2022年H1公司实现营业收入63.91亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长9.65%。预计未来随着光纤光缆行业进入攀升周期，公司业绩有望进一步提升。 图3：2012年-2022H1公司营业收入及增长率 图4：2012年-2022H1公司归母净利润及增长率 分产品看，光缆、光纤及光纤预制棒是公司的主营产品。2021年光缆、光纤及光纤预制棒营收分别为39.21亿元和29.19亿元，占比41%和31%。近年来公司在保证核心业务优势的同时，多元化进程持续加速，积极拓展特种产品、综合布线、ODN、光模块等业务。公司其他主营业务营收及营收占比不断提升，营业收入从2018年的6.44亿元上升至2021年的25.71亿元，营收占比从2018年的6%提升至2021年的27%。 图5：2014年-2022H1公司各产品营业收入（单位：亿元）图6：2014-2021年公司各产品营收占比（单位：%） 2014年至2018年，运营商加快4G建设，光纤光缆行业需求旺盛，公司毛利率和净利率呈上升趋势。2018年之后，行业需求下滑，运营商采购价格下跌，公司毛利率净利率出现下降，2020年公司毛利率和净利率分别降至21.74%和6.62%。2021年面对国内运营商市场同比下降约30%的单价水平及持续上涨的原材料价格，公司通过生产效率的优化及细分市场差异化产品的拓展，仍实现了较为稳定的毛利率水平，净利率有所上升。同时公司预制棒及光纤产品毛利率同比增加7.71pct至40.39%。2021年分别实现毛利率和净利率19.63%和7.56%。2022H1随着光纤光缆行业景气度明显回暖，运营商集采价格上涨，公司毛利率回升至22.64%。 公司费用率相对稳定。2021年由于公司业务不断拓展，人员薪酬增加导致管理费用上升，借款增加使财务费用有所上升。2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.85%/5.06%/0.44%。 图7：2014年-2022H1公司毛利率与净利率 图8：2014年-2022H1公司费用率情况 公司现金流情况整体稳定。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比增长273.93%至5.27亿元，经营状况明显回暖。由于银行借款较上年增加19.5亿元，筹资活动产生的现金流量净额有所增加。2021年公司经营活动产生的现金流净额/投资活动产生的现金流量净额/筹资活动产生的现金流量净额分别为5.27/-13.9/22.89亿元。 图9：2014年-2022H1公司现金流情况（单位：亿元） 2.光纤光缆行业量价齐升，5G建设与千兆宽带推动产业发展 光纤光缆是信号传递的重要基石，在国家大量通讯基础设施建设需求的推动下，中国光纤光缆行业在不断的飞速发展，从光纤预制棒—光纤—光缆—光网产品，已经构成了一条比较完善的产业链。光纤光缆的上游主要是石英管材、四氯化锗、四氯化硅、光纤涂料和PE材料等光纤光缆原材料和制造设备生产行业。下游行业除了三大电信运营商，还包括智慧交通、海底光缆、医学激光、军事传感等新兴产业。随着5G、云计算、物联网、大数据、移动互联等ICT产业的快速发展，信息消费活力得到极大释放，全球数据流量快速增长，网络带宽和海外市场通讯需求不断增加，光纤光缆需求将不断增长。 图10：光纤光缆产业链 2.1.2021年我国移动互联网流量达2216GB，5G建设与千兆宽带发展提升光纤光缆需求 数据流量持续增长，光纤需求不断放量。根据工信部发布的《2021年通信业统计公报解读》，2021年我国移动互联网接入流量达2216亿GB，比上年增长33.9%；移动互联网月户均接入流量（DOU）达13.36GB/户*月，其中12月当月DOU达14.72GB/户，创历史新高。光纤光缆作为光通信网络中较为重要的环节之一，其性能对于网络传输效率有一定的制衡作用。 在数据流量的持续增长下，对于网络的传输容量的要求也在不断提升，在网络扩容升级的过程中，光纤需求将逐渐放量。 5G网络建设稳步推进，有力促进光纤光缆行业发展。根据工信部数据，2021年全年我国新建5G基站超过65万个，5G基站总数量达142.5万个。2021年我国5G移动电话用户达到3.55亿户，占比提升至19.5%。2021年我国5G网络建设加快，实现覆盖所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区。我国5G基站总占全球的60%以上，相当于每万人拥有5G基站数达到10.1个，比上年末提高近1倍，目前我国已建成全球最大5G网络。 5G超密集组网对配线光缆、拉远光缆提出新需求。5G基站的接入、回传均需要用到光纤资源，光纤光缆是5G信息传输网络的重要基石。5G网络建设有序推进带来了光纤的增量市场，将持续推动光纤市场的发展。此外，国内5G规模建设采用独立组网的模式，亦将有利于光纤光缆行业发展。据智研咨询预计，我国5G光纤需求量保守估计将达到1.92亿芯公里，相较4G需求量显著提升。 图11：2015-2021年全国移动互联网流量（左轴）及月DOU增长（右轴）情况 固定宽带迈入千兆时代，光纤需求量迎来增长。2021年3月，工信部印发《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》。计划提出，到2021年底千兆光纤网络具备覆盖2亿户家庭的能力，千兆宽带用户突破1000万户，建成20个以上千兆城市；到2023年底，千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能力，千兆宽带用户突破3000万户，建成100个千兆城市。截至2022年6月底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.63亿户，比上年末净增2705万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为5.27亿户，占总用户数的93.7%；1000Mbps及以上接入速率的用户为6111万户，比上年末净增2656万户，占总用户数达10.9%。千兆光网部署明显加快，千兆宽带建设的提速亦将带来光纤需求量的增长。 图12：2021年6月-2022年6月固定互联网宽带接入用户数统计 同时，“东数西算”工程的逐步实施将带来海量数据的传输，将带动传输网设备、光纤光缆、光模块等通信网络相关需求发展。VR/AR、无人驾驶等新型业务的开拓，也给行业发