钢铁行业三季报前瞻：盈利持续低迷 需求有望触底回升

行业表现：统计局数据显示1-8月黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额410.5亿元，同比下降87.7%。2022年上半年行业利润总额同比降幅为68.7%，对比来看7-8月行业盈利同比数据进一步下行，高频数据显示9月粗钢产量环比略增的同时吨钢盈利低位运行，预计Q3行业盈利整体下滑；值得关注的是持续低迷的钢材需求在9月下旬呈现出好转迹象，五大品种周度表观消费及建筑钢材成交同步走强，四季度普钢板块或迎来景气阶段；同时特钢与钢管行业细分赛道表现亮眼，值得持续关注； 普钢：Q3盈利继续下滑，Q4或环比改善。 产量方面，三季度粗钢产量环比二季度或有所回落，8月国内粗钢产量8387万吨，同比+0.5%；1-8月，粗钢产量69315万吨，同比-5.7%；7月及8月粗钢日产均值为267万吨，较二季度粗钢日产均值降13.4%； 价格方面，三季度钢材现货价格大幅下行，华东地区螺纹钢现货价格日均值较二季度回落16.1%，热卷现货价格均值较二季度回落19.0%； 吨钢盈利方面，三季度吨钢盈利从7月的深度亏损状态转为盈亏平衡，热卷盈利情况与二季度相比有所恶化，至9月底螺纹钢现货即期利润季度均值为40元/吨，二季度为26元/吨，热卷即期利润季度均值为-258元/吨，二季度为-147元/吨； 下游需求方面，8月地产投资与新开工增速低位运行，基建与制造业持续复苏；8月房地产开发投资完成额单月同比-13.8%，商品房销售面积单月同比-22.6%，房屋新开工面积单月同比-45.7%；8月我国基建投资（不含电力）同比+14.2%；8月钢铁主要下游工业增加值方面，电气机械同比+14.8%，汽车制造同比+30.5%，通用设备同比+0.8%，专用设备同比为+4.5%； 需求逐步复苏，供需形势有望改善。粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，供需形势有望逐步改善，随着铁矿等原料供给逐步宽松，钢厂盈利或逐步反弹，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态。 特钢及钢管：需求端景气差异大，细分赛道或有亮眼表现。 油气开采与石油煤炭加工方面，1-8月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升12.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资累计同比上升2.2%； 能源电力方面，1-8月电力、热力的生产与供应业固定资产投资累计同比上升17.5%，在当前用电阶段性紧张的背景下，后续煤电装机量有望进一步提升；核电方面，今年以来已有5个核电项目核准，批复速度显著加快； 基建投资方面，1-8月我国基建投资（不含电力）同比+8.3%，8月我国基建投资（不含电力）同比增幅较7月增加7.1pct，相关的管网、燃气、水利方面需求有望持续回升； 关注不锈钢加工标的成长性兑现，钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。我们继续强调以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动加工标的盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；煤电装机、油气开采及输送管道相关标的有望受益于煤电装机提升及油气景气预期。 投资建议：继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于基建投资相关城市管网与水利建设的新兴铸管；建议关注受益于煤电景气周期的盛德鑫泰、常宝股份，低估值、具有显著区位优势的新钢股份与华菱钢铁，行业龙头宝钢股份。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.行业整体表现 国家统计局数据显示，2022年1-8月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入59183.5亿元，同比下降8.1%；营业成本56630.7亿元，同比下降3.6%；实现利润总额410.5亿元，同比下降87.7%。2022年上半年行业利润总额同比降幅为68.7%，对比来看7-8月行业盈利同比进一步下行，高频数据显示9月粗钢产量环比略增的同时吨钢盈利低位运行，预计Q3行业盈利整体下滑； 图表1：黑色金属冶炼和压延加工业累计营收及同比（万元，%） 图表2：黑色金属冶炼和压延加工业累计成本及同比（万元，%） 图表3：黑色金属冶炼和压延加工业累计利润及同比（万元，%） 图表4：重点统计企业粗钢、生铁、钢材日均产量（万吨，至9月中旬） 值得关注的是钢材需求在9月下旬呈现出好转迹象，五大品种周度表观消费及建筑钢材成交同步走强，四季度普钢板块或迎来景气阶段；同时特钢与钢管行业细分赛道表现亮眼，值得持续关注； 图表5：五大品种钢材周度表观消费（万吨） 图表6：全国主流贸易商建筑钢材成交5日移动平均（万吨） 2.板块分化加剧，关注细分赛道机会 2.1.普钢板块 三季度粗钢产量或环比回落，价格同步下行，同时吨钢盈利仍处于低迷状态，预计三季度行业营收与利润继续呈现环比小幅回落状态，按照统计局公布的行业利润数据，假定9月行业盈利与8月持平，前三季度行业利润同比降幅将扩大至93.1%，综合来看钢企盈利能力有所减弱； 产量方面，三季度粗钢产量环比二季度有所回落，8月国内粗钢产量8387万吨，同比+0.5%；1-8月，粗钢产量69315万吨，同比-5.7%；7月及8月粗钢日产均值为267万吨，较二季度粗钢日产均值降13.4%； 价格方面，三季度钢材现货价格大幅下行，华东地区螺纹钢现货价格日均值较二季度回落16.1%，热卷现货价格均值较二季度回落19.0%； 吨钢盈利方面，三季度即期吨钢毛利从7月的深度亏损状态逐步过度到盈亏平衡附近，整体来看螺纹盈利恢复情况较好，热卷盈利情况与二季度相比有所恶化，至9月底螺纹钢现货即期利润季度均值为41元/吨，二季度为24元/吨，热卷即期利润季度均值为-258元/吨，二季度为-148元/吨； 下游需求方面，7月及8月地产投资与新开工增速低位运行，基建与制造业持续复苏；8月房地产开发投资完成额单月同比-13.8%，商品房销售面积单月同比-22.6%，房屋新开工面积单月同比-45.7%；8月我国基建投资（不含电力）同比+14.2%；8月钢铁主要下游工业增加值方面，电气机械同比+14.8%，汽车制造同比+30.5%，通用设备同比+0.8%，专用设备同比为+4.5%； 图表7：螺纹与原料价格指数及螺纹、热卷即期利润（价格以2020年1月4日价格为基数，利润单位为元/吨） 图表8：粗钢月度产量、同比变动幅度以及单月行业利润规模（万吨，%，万元） 图表9：螺纹钢与热卷现货价格季度均值与吨毛利季度均值（钢材价格取自上海地区，元/吨） 图表10：房地产开发投资累计完成额与同比增速（亿元，%） 图表11：基础建设投资（不含电力）累计同比增速（%） 发改委4月19日表示，为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，在2022年将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展；本次政策明确提出“连续性稳定性”以及巩固成果，后续粗钢产量调控或将持续；整体来看，今年粗钢产量调控政策与去年相比有如下区别： 去年钢材需求相对旺盛，钢价与矿价出现大幅波动，对行业生产节奏和盈利均产生较大影响，今年年初以来，下游需求显著偏弱，特别是地产投资与开工面积持续下行，带动建筑钢材需求同比大幅回落，偏弱需求的背景下紧缩产量对行业冲击相对有限； 今年发改委将坚持“一个总原则，突出两个重点”，其中关于“有保有压，避免“一刀切””的表述明确将压减任务重点指向部分区域和相对落后钢厂； 我们按照年度粗钢压减比例为0、3%与5%三种情况结合统计局已公布的1-8月粗钢产量，对剩余月份产量及日均产量测算如下： 如果全国平控：压减总量为0万吨，预估9-12月月均8491万吨，较上半年月均产量下降3.3%，较8月产量增长1.2%； 如果全国压减3%：压减总量为3098万吨，预估9-12月月均7716万吨，较上半年月均产量下降12.1%，较8月产量下降8%； 如果全国压减5%：压减总量为5164万吨，预估9-12月月均7200万吨，较上半年月均产量下降18%，较8月产量下降14.2% 图表12：年度粗钢压减背景下日均粗钢产量测算（假定前两个月产量相等，单位为万吨） 综合来看，全国粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，供需形势有望逐步改善，随着铁矿等原料供给逐步宽松，钢厂盈利或逐步反弹，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态。 2.2.特钢与钢管板块 特钢与钢管板块内不同企业需求端景气差异大，细分赛道或有亮眼表现，三季度地产投资与建设继续低迷，地产链相关金属制品、家电等行业需求增速回落，同时油气开采与石油煤炭加工、能源电力以及基建投资相关企业逐步迎来景气阶段； 油气开采与石油煤炭加工方面，1-8月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升12.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资累计同比上升2.2%； 能源电力方面，1-8月电力、热力的生产与供应业固定资产投资累计同比上升17.5%，在当前用电阶段性紧张的背景下，后续煤电装机量有望进一步提升；核电方面，2022年4月20日与9月13日国常会分别核准浙江三门二期、山东海阳二期、陆丰核电 5、6号机组、福建漳州二期、广东廉江一期等多个项目，今年以来已核准5个核电项目（对应10台核电机组），批复速度显著加快； 基建投资方面，1-8月我国基建投资（不含电力）同比+8.3%，8月我国基建投资（不含电力）同比+14.2%，较7月增加7.1pct，发改委9月初表示将督促各方面抓住三季度施工黄金期，加快项目建设，后续基建相关的管网、燃气、水利方面需求有望进一步回升； 图表13：油气开采与石油煤炭加工行业投资累计同比增速（%） 图表14：电力、热力的生产和供应业固定资产投资累计同比（%） 我们继续强调加工类企业以销定产的经营模式与高成长特性构成盈利增长基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外煤电装机、油气开采及输送管道相关标的有望受益于煤电装机提升及油气行业景气预期。 3.部分公司三季度情况及投资策略 3.1.部分公司三季度情况 甬金股份：公司主营产品为不锈钢冷轧板，预计三季度随着越南项目生产爬坡以及国内项目产能释放，产销规模有望提升；在不锈钢行业需求增速低迷背景下，公司盈利情况或好于行业平均水平，我们预计收入环比二季度增长，利润端受行业影响，环比增幅有限； 久立特材：公司显著受益于油气炼化行业以及核电行业景气度提升，在产销规模提升的同时，对联营企业投资收益有望持续贡献业绩，预计三季度营收与利润同比有望维持高增趋势； 新兴铸管：公司产品涵盖普钢以及球墨铸管等，球墨铸管业务盈利水平相对稳定，受累于普钢行业盈利水平回落，预计公司三季度利润端仍承压； 图表15：重点关注公司季度归母净利情况（亿元） 3.2.投资策略 普钢部分，全国粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，随着铁矿等原料供给逐步宽松，钢厂盈利或逐步反弹，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态，四季度基本面有望环比改善； 特钢与钢管部分，我们继续强调加工类企业以销定产的经营模式与高成长特性构成盈利增长基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外煤电装机、油气开采及输送管道相关标的有望受益于煤电装机提升及油气行业景气预期； 继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于城市管网改造与水利建设的新兴铸管；建议关注受益于煤电景气周期的盛德鑫泰、常宝股份，低估值、具有显著区位优势的新钢股份与华菱钢铁，行业龙头宝钢股份。 4.风险提示 国内产量调控政策超预期。 受发改委产量调控政策影响，粗钢供给端收缩程度尚未确定，存在超预期压减的可能性，带来产量更大幅度的下降，从而影响钢企业绩。 下游需求不及预期。 疫情防控政策持续时间可能延长，带来的需求回落影响程度加大，