家用电器行业：2022Q3家电行业前瞻与投资策略

白电：炎夏刺激空调需求，双线增速环比改善。据产业在线数据显示，2022年7-8月家用空调内销出货1775.09万台，同比+3.5%，出口759.13万台，同比下降-9.68%。而从终端需求来看，根据奥维云网数据， 22M7 -8空调线上销量同比+42.71%，线下销量同比-6.83%，双线销量增速环比前两季度均出现明显改善。内销方面，家用空调增势明显，我们预计为天气炎热刺激需求所致；外销方面，海外经济下行背景下家用空调出口持续承压，但增速环比前两季度来看后续有望逐步企稳。根据奥维云网数据， 22M7 -8冰箱线上销量同比+6.13%，线下销量同比-16.39%，洗衣机线上销量同比-1.78%，线下销量同比-25.19%。受益于疫情缓解等因素，冰洗三季度增速环比前两季度亦有所改善，但增幅不及空调，整体销售仍然略有承压。 厨房大电：7-8月烟灶线上销量增速转正，集成灶龙头份额逆势扩张。 22年7-8月油烟机线上/线下销量分别+7.4%/-25.9%，环比Q2有所修复。 考虑6月以来疫情基本得到控制，上半年因交房节奏、厨电消费等因素延迟的部分需求有望逐步释放，叠加9月前两周数据显示一线城市商品房成交套数增速已有所转正，而老板、方太等高端厨电品牌在高线城市的渗透较集成灶品牌更好，地产数据松动有望带动Q4业绩修复。22年7-8月集成灶线上/线下销量分别同比-11.9%/-13.8%，洗碗机线上/线下销量分别同比-7.1%/-3.0%，横向对比传统烟灶品类，厨电新兴品类销量增速表现整体偏弱，但龙头企业凭借较好的知名度与品牌力仍实现份额的逆势扩张，且前期发力KA渠道成效凸显 小家电：大促过后增速趋于平缓，后续新品有望抬升需求。分品类看：厨房小家电整体增速仍延续环比改善提升趋势；清洁电器整体7-8月增速呈现环比改善态势，经历二季度大促节点后整体需求企稳；个护品类中剃须刀等传统品类依靠情人节、520、七夕等节日情感营销，实现销额同比的增长；投影品类7-8月需求企稳，7月、8月同比维持双位数增长。分品牌看：根据生意参谋数据苏泊尔/九阳/摩飞/小熊/北鼎7-8月交易金额分别同比-5%/-17%/-15%/-3%/-19%；科沃斯/添可/石头/莱克7-8月交易金额分别同比-19%/-3%/83%/-34%。三季度是小家电销售淡季，同时由于6月大促释放部分需求，小家电各品牌7-8月增速较先前有所放缓；而清洁电器方面，各品牌增速逐步企稳，随着9月来临各家陆续推出新品备战双十一，有望在后续为销售增速提升提供支撑。 投资建议：通过复盘过去十年的家电行情，家电个股的涨跌与业绩的强弱关系紧密，因此，我们认为需求、成本、产品周期带来的业绩变化是判断家电投资线索的核心依据。详细看: 大家电板块：推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】； 小家电板块：推荐个护产品处于升级周期的【飞科电器】； 家电上游板块：推荐【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】； 热泵板块：整机环节建议关注【日出东方】（产品、渠道齐备，有望兑现出口需求红利），零部件环节建议关注【大元泵业】（高效节能屏蔽泵需求高景气）。 风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 1.2022Q3家电行业前瞻与投资策略 1.1.白色家电：炎夏刺激空调需求，双线增速环比改善 空调：炎夏刺激需求，Q3增速有望改善。据产业在线数据显示，2022年7-8月家用空调内销出货1775.09万台，同比+3.5%，出口759.13万台，同比下降-9.68%。而从终端需求来看，根据奥维云网数据， 22M7 -8空调线上销量同比+42.71%，线下销量同比-6.83%，双线销量增速环比前两季度均出现明显改善。内销方面，家用空调增势明显，我们预计为天气炎热刺激需求所致；外销方面，海外经济下行背景下家用空调出口持续承压，但增速环比前两季度来看后续有望逐步企稳。 图1：分季度家用空调内销量及增速（万台） 图2：分季度家用空调外销量及增速（万台） 图3：分季度空调线上销量与同比增速（万台） 图4：分季度空调线下销量与同比增速（万台） 冰洗：Q3增速环比改善，但增幅弱于空调。根据奥维云网数据， 22M7 -8冰箱线上销量同比+6.13%，线下销量同比-16.39%，洗衣机线上销量同比-1.78%，线下销量同比-25.19%。受益于疫情缓解等因素，冰洗三季度增速环比前两季度亦有所改善，但增幅不及空调，整体销售仍然略有承压。 图5：分季度冰箱线上销量与同比增速（万台） 图6：分季度冰箱线下销量与同比增速（万台） 图7：分季度洗衣机月度线上销量与同比增速（万台） 图8：分季度洗衣机月度线下销量与同比增速（万台） 均价：线上均价略有回落，线下均价持续上行。根据奥维云网数据显示，空调22年8月线上/线下均价2952/4044元，分别同比-154/+230元；冰箱22年8月线上/线下均价2096/5980元，分别同比-70/+538元；洗衣机22年8月线上/线下均价1618/4141元，分别同比-5/+512元。由于炎夏拉动中低端机型销售，8月空调线上均价同比有所回落，但经过厂家提价，线下均价同比去年依然有所增长；冰洗均价则维持上升趋势。 图9：空调22年8月线上/线下均价2952/4044元，分别同比-154/+230元 图10：洗衣机22年8月线上/线下均价1618/4141元，分别同比-5/+512元 图11：冰箱22年8月线上/线下均价2096/5980元，分别同比-70/+538元 1.2.厨房大电：7-8月烟灶线上销量增速转正，集成灶龙头份额逆势扩张 7-8月油烟机线上销量增速环比转正，线下均价同比提升。销量方面，面对新冠疫情反复、房地产行业景气度大幅下行及企业综合成本上升等多种不利因素，22H1国内烟灶市场增速整体低迷，运输及安装环节受阻、门店流量下滑导致线下KA渠道销量增速出现双位数下滑。22年7-8月油烟机线上/线下销量分别+7.4%/-25.9%，环比Q2的-2.5%/-29.6%有所修复。考虑6月以来疫情基本得到控制，上半年因交房节奏、厨电消费等因素延迟的部分需求有望逐步释放，叠加9月前两周数据显示一线城市商品房成交套数增速已有所转正，而老板、方太等高端厨电品牌在高线城市的渗透较集成灶品牌更好，地产数据松动有望带动Q4业绩修复。价格方面， 22M7 -M8烟机双线均价同比-3.5%/+6.9%，燃灶双线均价分别同比-6.3%/+6.5%，自7月起烟灶线上市场均价同比有所下滑，线下终端均价则延续同比提升态势。行业集中度方面， 22M7 -M8烟机线上/线下CR5分别为60.9%/71.8%，燃灶双线CR5分别为57.3%/72.0%，集中度整体呈现同比下滑态势。 表1：19Q1- 22M8 油烟机行业&品牌销额及增速情况（亿元，%） 图12：19Q1- 22M8 油烟机线上市场竞争格局（销额） 图13：19Q1- 22M8 油烟机线下市场竞争格局（销额） 表2：19Q1- 22M8 燃气灶行业&品牌销额及增速情况（亿元，%） 图14：19Q1- 22M8 燃气灶线上市场竞争格局（销额） 图15：19Q1- 22M8 燃气灶线下市场竞争格局（销额） 7-8月集成灶、洗碗机整体呈现量减价增态势。奥维云网数据显示，22年7-8月集成灶线上/线下销量分别同比-11.9%/-13.8%，洗碗机线上/线下销量分别同比-7.1%/-3.0%，横向对比传统烟灶品类，厨电新兴品类销量增速表现整体偏弱。在品类需求承压的背景下，美大、亿田、帅丰7-8月线上集成灶销量仍实现+45.8%/+14.7%/-23.6%，线下KA渠道销量分别同比+34.3%/+59.9%/+109.4%，表明集成灶上市企业凭借较好的知名度与品牌力仍实现份额的逆势扩张，且前期发力KA渠道成效凸显，22年7-8月火星人双线销额/量份额继续领先其余品牌，龙头地位夯实。 表3：19Q1- 22M8 集成灶行业&品牌销额及增速情况（亿元，%） 图16：19Q1- 22M8 集成灶线上市场竞争格局（销额） 图17：19Q1- 22M8 集成灶线下市场竞争格局（销额） 1.3.小家电：大促过后增速趋于平缓，后续新品有望抬升需求 分品类看：厨房小家电整体增速仍延续环比改善提升趋势，电饭煲等刚需品类增速保持相对稳定，部分新兴品类如空气炸锅等由于基数效应渐显增速有所回落，但仍处于相对较高增速区间。清洁电器整体7-8月增速呈现环比改善态势，经历二季度大促节点后整体需求企稳。个护品类方面，剃须刀等传统品类依靠情人节、520、七夕等节日情感营销，实现销额同比的增长。投影品类方面，7-8月需求企稳，7、8月维持同比双位数增长。 图18： 20M7 - 22M8 厨房小电子品类线上销额同比增速(%) 图19： 20M7 - 22M8 清洁电器子品类线上销额同比增速（%） 图20： 20M6 - 22M8 个护子品类线上销额同比增速(%) 图21： 20M7 - 22M8 投影仪品类销额同比增速（%） 均价方面：厨房小家电方面，去年以来原材料价格上行传导至终端，致使主要小家电厂商从去年三季度以来展开了多轮提价，从7-8月的情况来看大部分品类均价同比虽有提升但增幅环比与先前趋于一致，当前时点我们预计伴随着今年以来小家电竞争格局趋缓，原材料价格高位回落等因素，后续厨房小家电均价有望维持相对稳定。清洁电器方面，去年下半年以来自清洁类产品的普及推动了以扫地机器人为代表的清洁电器品类均价抬升，从目前各家新品价格带趋势来看，各家除在高端品类布局以外也在中高价格段布局较多机型，后续清洁电器均价提升趋势有望趋缓。 图22：奥维小家电月度均价同比增速 分品牌看：根据生意参谋数据，厨房小家电主要品牌中，苏泊尔/九阳/摩飞/小熊/北鼎7-8月交易金额分别同比-5%/-17%/-15%/-3%/-19%；清洁电器主要品牌中，科沃斯/添可/石头/莱克7-8月交易金额分别同比-19%/-3%/83%/-34%。三季度是小家电销售淡季，同时由于6月大促释放部分需求，小家电各品牌7-8月增速较先前有所放缓；而清洁电器方面，各品牌增速逐步企稳，随着9月来临各家陆续推出新品备战双十一，有望在后续为销售增速提升提供支撑。 图23：厨房小家电主要品牌交易金额月度增速 图24：清洁电器主要品牌交易金额月度增速 1.4.地产：Q3销售仍未实质性好转，后续政策松绑有望持续释放积极信号 地产销售与大家电关联程度较高。在《家电行业2022年中期策略：吹尽狂沙始到金》中我们指出：大家电销售（以白电替代）部分受到地产销售的影响，而行业股价走势则受到销售的影响，因此地产销售改善将对大家电行业未来需求预期产生正向影响，从而带动行业估值改善。 图25：家用电器、白色家电PE TTM与白电销售增速 图26：地产销售/新开工/竣工面积增速与白电销售增速 从地产基本面数据看，地产销售仍未实质性好转，后续政策松绑有望持续释放积极信号。 2021年下半年以来，地产销售增速持续走弱，而21年末以来，地产施工/竣工/新开工数 据在销售疲软的带动下亦持续走弱。22年4月以来销售数据同比增速触底后在5月及6 月增速实现逐月环比改善，但总体来看地产销售增速仍然处于同比下行区间。从周度高频 数据来看一线城市与其他线城市呈现明显分化趋势。预计三季度地产仍将对部分大家电品 类形成一定压制，而后续若政策端持续释放积极信号，则有望在未来为该部分家电需求提 供支撑。 图27：商品房销售额与销售面积同比 图28：房屋施工/竣工/新开工面积同比 图29：商品房销售套数周度yoy 图30：商品房销售面积周度yoy 1.5.出口：家电出口增速有望从高位回落至中枢位置，Q3国内家电出口有望企稳 从外销量角度看，俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加21Q2海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承