各项业务逐渐恢复，利润有望持续优化

阿里巴巴-SW（09988.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) FY2023Q2季报前瞻：各项业务逐渐恢复，利润有望持续优化 买入（维持） 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 853062.00 911950.00 1013178.00 1134004.00 同比 19% 7% 11% 12% 归属母公司净利润（百万元） 136388.00 129679.00 152848.00 183142.00 同比 -21% -5% 18% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.40 6.10 7.20 8.60 P/E（现价最新股本摊薄） 10.90 11.50 9.80 8.10 #比同类公司便宜投资要点 本季度疫情影响总体减弱，各项业务逐渐恢复，我们预计阿里巴巴FY2023Q2收入同比上升3.5%达到2077亿元，预计经调整EBITA为297亿元，同比上升6%，Adj-EBITAMargin为14.3%。 中国商业：疫情总体缓和，预计FY2023Q2季度CMR收入降幅3%。本季度全国仍有疫情扰动，但消费韧性较强，预计7-9月GMV环比提高。但由于成都、深圳等部分地区仍受疫情封控影响，预计GMV同比有个位数下滑。疫情对佣金收入的影响有所减弱，预计CMR增速和 2022年10月05日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 阿里巴巴-SW恒生指数 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% 2021/10/52022/2/32022/6/42022/10/3 市场数据 收盘价(港元)77.65 一年最低/最高价71.00/179.90 市净率(倍)1.73 GMV增速大致持平。因此我们预计本季度GMV同比下降2%、CMR同比下降3%。淘菜菜和淘特本季度强调提高用户体验和件单价，运营优化的效果逐渐显现，预计本季度亏损加速缩窄。 本地生活和菜鸟：线下物流恢复，预计本地生活和菜鸟业务收入增速加 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 1,645,023.60 快。7-9月全国疫情总体缓和，预计本季度饿了么非餐订单占比持续提升，因此我们预计到家和到目的地业务收入均环比上升，本季度本地生活收入实现同比增长，亏损缩窄。由于线下物流恢复运作，国内零售订单增长拉动物流需求，预计本季度菜鸟物流服务收入同比增长。 云计算：云计算行业竞争加剧，预计FY2023Q2季度增长约10%。本季度云计算业务继续受到行业竞争加剧、客户需求多样化、客户云服务预算降低的影响，收入仍旧承压，我们预计本季度云计算收入增速放缓至10%。预计来自行业的影响在今年四季度仍将持续，但阿里云有望持 续调整策略，力争推出更多差异化产品，满足客户的多元化需求。 盈利预测与投资评级：基于公司国内疫情发酵和海外战争影响海外供应链等原因，我们维持此前公司的盈利预测，我们预计2023/2024/2025财年EPS为6.1/7.2/8.6元，2023-2025财年对应PE为11.5/9.8/8.1（以2022/9/30当天的汇率港币/人民币=0.903为基准）。公司非常注重各个板 块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平相比同类型公司便宜具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。 每股净资产(港元)44.84 资产负债率(%)35.83 总股本(百万股)21,185.11 流通股本(百万股)21,185.11 相关研究 《阿里巴巴-SW(09988.HK:)：FY2023Q1季报点评：中国商业超预期，未来业绩有望持续改善》 2022-08-07 《阿里巴巴-SW(09988.HK:)：FY2023Q1季报前瞻：6月触底回升，降本增效未来持续释放利润》 2022-07-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 阿里巴巴-SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 货币资金 189,898 344,487 417,297 526,942 营业收入 853,062 911,950 1,013,178 1,134,004 证券投资与短期投资 265,187 204,709 227,433 254,555 营业成本 539,450 588,208 658,566 748,443 其他流动资产 183,450 138,269 153,941 173,024 产品开发成本 55,465 59,277 55,725 62,370 流动资产合计 638,535 687,466 798,671 954,520 销售费用 119,799 72,956 75,988 73,710 其他长期投资 223,611 299,423 332,660 372,331 管理费用 31,922 27,358 30,395 34,020 固定资产 171,806 236,967 293,736 352,122 资产减值损失 11,647 14,250 15,041 15,938 无形资产 59,231 77,250 79,823 82,679 利息收入及投资收益 -15,702 37,373 61,863 88,706 商誉 269,581 292,771 292,771 292,771 利息支出 4,909 4,768 4,778 4,812 其他非流动资产 113,147 124,242 138,033 154,494 营业利润 74,168 182,506 234,548 283,417 非流动资产合计 1,057,018 1,263,999 1,396,270 1,544,560 其他收益-非经营 10,523 6,107 6,446 6,831 资产合计 1,695,553 1,951,464 2,194,940 2,499,080 利润总额 84,691 188,614 240,994 290,248 短期借款 8,841 4,711 4,563 4,304 所得税 26,815 39,609 49,645 43,537 预收款项 66,983 74,523 82,795 92,669 经调整归母净利润 136,388 129,679 152,848 183,142 其他负债 293,213 377,226 403,932 432,072 流动负债合计 383,784 472,618 507,987 546,339 长期借款 38,244 38,601 38,248 38,219 应付商业票据借款 94,259 97,381 97,381 97,381 其他非流动负债 97,073 98,227 100,408 102,803 非流动负债合计 229,576 234,209 236,037 238,402 负债合计 613,360 706,827 744,023 784,741 归属母公司所有者权益 958,134 1,127,223 1,340,910 1,612,473 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 少数股东权益 124,059 117,414 110,007 101,866 每股收益(元) 6.4 6.1 7.2 8.6 所有者权益合计 1,082,193 1,244,637 1,450,917 1,714,339 每股净资产(元) 45.2 53.2 63.3 76.1 负债和股东权益 1,695,553 1,951,464 2,194,940 2,499,080 发行在外股份(百万股) 21,185 21,185 21,185 21,185 ROIC(%) 22.4% 19.7% 18.9% 18.3% ROE(%) 14.2% 15.0% 15.9% 16.8% 现金流量表（百万元）FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 毛利率(%) 36.8% 35.5% 35.0% 34.0% 经营活动现金流 154,780 311,920 226,676 261,008 销售净利率(%) 5.5% 17.8% 20.4% 23.2% 投资活动现金流 -177,730 -190,439 -212,631 -237,364 资产负债率(%) 36.2% 36.2% 33.9% 31.4% 融资活动现金流 -63,546 33,108 58,765 86,000 收入增长率(%) 18.93% 6.90% 11.1% 11.9% 现金净增加额 -131,364 154,589 72,810 109,645 净利润增长率(%) -9.26% 23.98% 26.4% 27.1% 折旧摊销 78,910 57,375 72,567 78,663 P/E 10.9 11.5 9.8 8.1 资本支出 -91,702 -140,555 -131,909 -139,904 P/B 1.6 1.3 1.1 1 营运资本 2,617 -138,145 -19,844 -19,529 EV/EBITDA 9.3 7.8 6.5 5 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年9月30日的0.903，预测均为东吴证券研究 所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所