10月PMI点评：政策效果更加明显，PMI重返扩张区间

政策效果更加明显，PMI重返扩张区间— —10月PMI点评 研究结论 事件：2024年10月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，10月制造业 PMI录得50.1%（前值49.8%，后同），非制造业商务活动指数录得50.2% （50%），综合PMI产出指数录得50.8%（50.4%）。 生产和内需延续前期回升。10月生产、新订单PMI分别为52%、50%（51.2%、49.9%），且考虑到新出口订单下降0.2个百分点至47.3%，环比上内需或已经重回 扩张区间。分行业看，据统计局，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上；木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。 产成品库存加速去化，采购量同步回升。10月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为49.3%、47%、48.2%、46.9%（47.6%、46.1%、47.7%、48.4%）。 需要注意的是，10月产需好转或主要集中在上游基础原材料行业，10月基础原材料行业PMI为49.3%（46.6%）；高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.1%和51.3%（53%和52%）；消费品行业PMI为49.5%（51.1%），降至枯荣线以下。 原材料行业景气度回升可能和基建有关，一方面，与上个月局部地区频繁受台风侵扰相比，基础设施项目建设施工条件明显好转，土木工程建筑业商务活动指数已升至55.0%以上的较高景气区间；另一方面，专项债资金加速转化为实物工作量，这些都可能是推动黑色金属、有色金属等原材料行业PMI回升的主要原因。 受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，价格指数明显回升。10月出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为49.9%、53.4%（44.0%、45.1%）。据统计局，黑 色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60.0%以上高位景气区间，若参考CRB金属现货价格指数，与9月同期相比，10月1-24日均值（一般PMI采样在25号前结束）环比大约上升3.5%左右。不过，虽然基建施工进度加快，但考虑到建筑业PMI整体仍在下滑（下降0.3个百分点至50.4%），以及非金属矿物制品的产需较弱，后续基建需求能否持续支撑黑色金属相关产业价格仍需观察。 得益于各项稳增长政策，部分原材料行业与消费品行业市场预期均改善。生产经营活动预期指数为54.0%（52%），结束了持续4个月的回落，从行业看，食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、汽车、电气机 械器材等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间。 大型企业PMI表现更强。10月大、中、小型企业PMI分别为51.5%、49.4%、47.5%（50.6%、49.2%、48.5%）。 服务业景气度回升。10月服务业商务活动和新订单指数分别为50.1%、47.8% （49.9%、45%），均有小幅回升。据统计局，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间；住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善；货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65.0%。 10月PMI重返枯荣线以上，说明各项稳增长政策卓有成效，特别是直接受政策提振的行业和领域，如家电、汽车、金融、基建、地产等，但值得注意的是，当下政策的效果可能尚未辐射到所有主体，如大型企业PMI表现明显强于中小企业；家电位 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年11月01日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 于高景气区间但整体消费品领域PMI降低至枯荣线以下。综合来看，存量政策效果美国降息还能直接带动中国地产后周期出 2024-10-30 已经显现，同时对冲外需的增量政策也更加值得期待。口吗？ 东方战略周观察：金砖国家峰会有哪些看 2024-10-30 风险提示点？ 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。东方战略周观察：美国大选投票将近，全 2024-10-24 球地缘局势再活跃 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2024/92024/10 60 5150 40 50.530 5020 49.510 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 0 49 48.5 48 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：非制造业商务活动指数（%） 大型企业中型企业小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 58非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 56 54 52 50 48 46 44 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。