医药行业月报：被政策压制较久的必选医疗或有更好表现

被政策压制较久的必选医疗或有更好表现 ——医药月报22/09 医药行业 推荐维持评级 核心观点 脊柱集采政策偏好头部企业，带动政策预期改善。本次脊柱集采60%降幅的“保底”中标规则对头部玩家较为友好。中标企业绝大多数都是国产厂商，且国产头部玩家基本都紧贴较最 高有效申报价60%的“保底”降价幅度。相关上市公司本次中标结果斩获颇多，刺激高值耗材国产替代概念大反弹。 医疗设备贴息贷款消息发酵，“新基建”还需看具体落实情况。近期，受拟使用财政贴息贷款改造更新医疗设备消息提振，医药“新基建”概念表现活跃，相关领域主要涉及医用设备、医 疗工程等。然而，市场已不信任依赖政府财政的基建模式，医疗“新基建”这种需要财政贴息贷款的发展模式恐面临更大的回款压力。仍需出台政策解决医院的贴息贷款积极性以及明确政府财政支持力度。 正畸托槽集采箭在弦上，改善型医疗政策边际变化将不如必选医疗。近期，陕西牵头调研正畸托槽集采，无关医保的改善型医疗或将有更多控费政策出炉。改善型医疗需求曾因为无关 医保而被视作政策“避风港”，但现在控费政策早已突破医保范畴，只要是涉及民生的医疗领域都可能被控费。与此相对应的是，必选医疗的政策预期基本上已被压制到极点，大部分必选医疗公司估值已充分反映了政策利空，政策稍有边际改善便可能迎来大反弹。此消彼长之下，改善型医疗政策边际变化将不如更早被政策压制的必选医疗。 投资建议： 政策压制较少的改善型医疗需求或面临更多控费措施，被政策长期压制的必选医疗却有政策边际改善机会。随着政策压力此消彼长，医药配置资金或从改善型医疗转移到必选医疗。从估值角度看，改善型医疗估值大都高高在上，被政策最先压制的仿制药、耗材等必选医疗估值较低，也有行情高低切换的需求。 推荐组合： 代码 公司 推荐理由 9月涨幅 相对SW医药收益 300896.SZ 爱美客 医美耗材龙头 -12.29% -5.46% 300015.SZ 爱尔眼科 连锁眼科龙头 -2.55% 4.28% 600436.SH 片仔癀 名贵中药代表 -11.36% -4.53% 300171.SZ 东富龙 国产制药装备龙头 0.46% 7.29% 300760.SZ 迈瑞医疗 国产医用设备龙头 0.17% 6.99% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示： 控费降价压力超预期的风险；疫情反复的风险；中国医药产业被美“卡脖子”的风险等 分析师刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003特此鸣谢：孟熙 行业数据2022.09.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2022-09-05行业8月动态报告：研发外包维持高景气，检测受益于全民核酸 2022-08-01行业7月动态报告：医药Q2业绩堪忧，警惕业绩期下挫风险 2022-07-06行业6月动态报告：可选消费或引领医药下阶段反弹方向 2022-06-07行业5月动态报告：猴痘敲响警钟，需加强医疗基础设施建设 2022-04-28行业4月动态报告：一季度医药持仓占比环比提升 2022-03-31行业3月动态报告：“十四🖂”中医药规划发布，看好长期发展前景 2022-03-08行业2月动态报告：多省市明确辅助生殖纳入医保，渗透率有望提升 2022-01-31医药行业1月动态报告：医药持仓位于低位，关注板块修复性机会 2021-12-30医药行业12月动态报告：多因素共振驱动品牌中药价值回归 2021-11-26医药行业11月动态报告：对Omicron无需过度悲观，关注检测、小分子药物与疫苗投资机会 2021-10-31医药行业10月动态报告：三季度医药持仓仍处超配，重仓集中度提升 2021-09-29医药行业9月动态报告：中成药集采开启，价格降幅预期温和 2021-08-23医药行业8月动态报告：化学发光集采开启，进口替代有望提速 行业动态报告●医药行业 2022年09月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、政策悲观预期有所改善，高端制造国产替代逻辑爆发3 （一）脊柱集采政策偏好头部企业，带动政策预期改善3 （二）医疗设备贴息贷款消息发酵，还需看具体落实情况6 （三）正畸托槽集采箭在弦上，改善型医疗政策边际变化将不如必选医疗6 （四）医药板块表现随波逐流，超跌后必有反弹行情7 二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好8 （一）医药制造业收入增速再次受疫情影响8 （二）人均医疗费用上升势头被遏制8 （三）医疗服务量受疫情影响明显9 （四）医保收支再次受疫情影响，商业健康险收支疲软11 三、医药板块市场表现14 （一）当前医药板块占A股总市值跌破8%，估值处于偏低水平14 （二）医药板块表现弱于沪深30014 四、重点推荐16 （一）政策边际变化或推动行情从改善型医疗切换至必选医疗16 （二）股票池将纳入更多国产替代概念16 �、风险提示17 一、政策悲观预期有所改善，高端制造国产替代逻辑爆发 （一）脊柱集采政策偏好头部企业，带动政策预期改善 脊柱集采中标结果强化头部企业优势，市场对医药政策悲观预期有所缓解。本月医药股经历了残酷的“杀白马”行情后，于月底最后一周大幅反弹。消息面上最直接的刺激是脊柱骨科器械集采中标结果，国产头部玩家中标有望加速国产替代，A股骨科器械公司大幅上涨。本次脊柱骨科器械中标价格平均降幅84%，但是市场依然给出了积极解读，因本次中标制定了降价60%就能中标的“保底”规则——A、B竞价单元中标规则三：竞价比价价格≤本产品系统 类别最高有效申报价40%的，则该企业获得拟中选资格，不受规则一的限制。由于进入A、B竞价单元的是主要部件齐全且能供应全国所有地区的企业，本条“保底”中标规则可视为集采政策对头部玩家的格外宽容。国内上市公司基本上都处于A、B竞价单元，中标价较最高有效申报价降幅基本都贴近60%的“保底线”。本次集采国产替代亮点频出，一是中标企业绝大多数都是国产厂商，二是国产头部玩家基本都紧贴较最高有效申报价60%的“保底”降价幅度。受此影响，医疗器械国产替代概念持续活跃，相关公司强势拉升。 表1.1.1：部分A股上市公司脊柱耗材集采中标结果 相关上市公司产品系统类别 竞价单元 申报企业 拟中选价格（元） 较最高有效申报价降幅 颈椎前路钉板固定融合系统 B 联贸医疗用品技术（上海）有限公司上海联歆生物技术有限公司 45424542 60.02%60.02% 新华医疗 颈椎前路钉板固定融合系统C山东新华联合骨科器材股份有限公司 2300元（不含融合器） 70.74% 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统B 颈椎前路钉板固定融合系统A 颈椎后路钉棒固定系统A 胸腰椎前路钉棒固定融合系统A 上海联歆生物技术有限公司485060.02% 联贸医疗用品技术（上海）有限公司485060.02% 北京威高亚华人工关节开发有限公司397265.04% 山东威高骨科材料股份有限公司417663.24% 山东威高骨科材料股份有限公司383961.61% 北京威高亚华人工关节开发有限公司400060.00% 山东威高骨科材料股份有限公司671560.50% 北京威高亚华人工关节开发有限公司680060.00% 胸腰椎前路钉板固定融合系统A北京威高亚华人工关节开发有限公司374460.30% 北京威高亚华人工关节开发有限公司434364.20% 威高骨科 A 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统 山东威高骨科材料股份有限公司454462.54% B山东威高海星医疗器械有限公司485260.00% 山东威高海星医疗器械有限公司519264.02% 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统A 颈椎后路椎管扩大钉板固定系统A 山东威高骨科材料股份有限公司555061.54% 北京威高亚华人工关节开发有限公司574460.19% 山东威高骨科材料股份有限公司109163.02% 北京威高亚华人工关节开发有限公司117160.31% 椎体成形系统A山东威高骨科材料股份有限公司78160.95% 椎体后凸成形系统 A 山东威高骨科材料股份有限公司 1381 60.54% 单独用颈椎融合器系统 A 山东威高骨科材料股份有限公司 2489 61.71% 脊柱用骨水泥 A 山东明德生物医学工程有限公司 488元（22.5g） 66.58% 颈椎前路钉板固定融合系统 B 苏州吉美瑞医疗器械股份有限公司 4543 60.01% 颈椎后路钉棒固定系统 B 苏州吉美瑞医疗器械股份有限公司 3999 60.01% 尚荣医疗 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统 BB 苏州吉美瑞医疗器械股份有限公司苏州吉美瑞医疗器械股份有限公司 48515771 60.01%60.01% 单独用颈椎融合器系统 B 苏州吉美瑞医疗器械股份有限公司 2599 60.02% 单独用胸腰椎融合器系统 A 苏州吉美瑞医疗器械股份有限公司 2799 60.01% 颈椎前路钉板固定融合系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 4379 61.45% 颈椎后路钉棒固定系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 3696 63.04% 胸腰椎前路钉棒固定融合系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 6798 60.01% 胸腰椎前路钉板固定融合系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 3666 61.12% 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 4667 61.53% 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 5597 61.21% 三友医疗 颈椎后路椎管扩大钉板固定系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 1077 63.49% 椎体成形系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司（中央 598 70.10% 医疗器材股份有限公司） 椎体后凸成形系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司（中央 1298 62.91% 医疗器材股份有限公司） 单独用颈椎融合器系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 2587 60.20% 单独用胸腰椎融合器系统 A 上海三友医疗器械股份有限公司 2716 61.20% 颈椎前路钉板固定融合系统 A 武汉迈瑞科技有限公司 4543 60.01% 迈瑞医疗 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统 A 武汉迈瑞科技有限公司 4800 60.43% 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统 A 武汉迈瑞科技有限公司 5770 60.01% 颈椎前路钉板固定融合系统 B 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 4543 60.01% 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统 B 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 4851 60.01% 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统 B 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 5771 60.01% 椎体成形系统 A 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 799 60.05% 椎体后凸成形系统 A 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 1399 60.03% 凯利泰 A 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 956 60.17% 经皮内窥镜下腰椎髓核摘除系统 （Elliquence,LLC.） B 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 958 60.08% 上海凯利泰医疗科技股份有限公司 499元（20g） 60.08% 脊柱用骨水泥A （TecresS.P.A.） 上海意久泰医疗科技有限公司499元（20g）60.08% 大博医疗颈椎前路钉板固定融合系统 A大博医疗科技股份有限公司444060.92% 博益宁（厦门）医疗器械有限公司452460.18% B深圳市沃尔德外科医疗器械技术有限公司 454260.02% 颈椎后路钉棒固定系统 卓迈康（厦门）医疗器械有限公司454260.02% A大博医疗科技股份有限公司393860.62% 博