资金跟踪系列之四十二：动荡世界下的分歧交易

策略专题研究 资金跟踪系列之四十二：动荡世界下的分歧交易 2022年10月03日 宏观流动性：上周(20220926-20220930)美元指数冲高回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，10Y美债名义/实际利率继续上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，离岸美元流动性继续边际趋紧(Ted利差、FRA-OIS、Libor-OIS均走阔)。对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)开始走阔交易热度与波动：市场整体交易热度继续明显回落，各一级行业的交易热度均处于70%历史分位数以下；军工、医药、石油石化、有色、食品饮料等板块的波动率上升较快，石油石化板块的波动率处于历史相对高位。 机构调研：电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、有色、银行、机械等 板块调研热度居前，煤炭、有色、计算机、军工、建筑等板块调研热度上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，农林牧渔、通信、钢铁、建筑等板块今明两年的净利润预测均被上调。指数上，沪深300、上证50今年/明年净利润预测均被下调；中证500今年/明年净利润预测分别被下调/上调；创业板指今年/明年净利润预测则分别被上调/下调。风格上，大盘成长、大盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘价值板块则均被上调，中盘成长、小盘成长板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘再度净流出，交易盘则大幅买入。上周(20220926-20220930)北上配置盘净卖出12.82亿元，北上交易盘净买入82.32亿元。分日度来看，北上配置盘在周一、周四净买入，其他交易日净卖出；交易盘则仅在周三净卖出。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、医药、化工、石油石化、交运、传媒等板块，同时净卖出电新、金融地产、有色、汽车、农林牧渔等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出大盘价值板块，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台，宁德时代11.59亿元、3.43亿元，净卖出美的集团1.99亿元。分市值看，配置盘在传媒、电新、机械等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之四十一：“风雨”中的坚守2.资金跟踪系列之四十：“重建”之路 3.资金跟踪系列之三十九：新的定价焦点正在出现 4.资金跟踪系列之三十八：“趋势”力量的退场 5.资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路 两融活跃度继续回落至年内最低水平。上周(20220926-20220929)两融净卖出172.02亿元，主要净买入银行等板块，主要净买入银行等板块，主要净卖出医药、电新、食品饮料、计算机、化工、有色、通信、传媒等板块。银行、房地产、石油石化、消费者服务、电子、军工、商贸零售等板块的融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。主动偏股基金仓位开始回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金的股票主要加仓电子、电新、军工、有色、机械、汽车、化工、计算机等板块，主要减仓医药、食品饮料、消费者服务、煤炭、纺服、银行、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长板块的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模重新回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，其中，与金融地产、周期、新能源、军工、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、消费、科技、传媒等板块相关的ETF被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入新能源、军工、电力等板块，同时净卖出医药、消费等板块，而在金融地产、周期、TMT等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度小幅回升，而趋势交易者（北上交易盘、两融）的买入共识度则继续回落。市场整体在石油石化、化工、通信、钢铁、传媒等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，伴随市场继续调整，偏稳定的北上配置型资金开始转为净流出，但方向上，北上配置盘仍选择买入部分与经济本身更为相关的资产（食品饮料、交运、石油石化、钢铁、化工等）。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性继续边际趋紧；银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)开始走阔4 1.1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性继续边际趋紧；国内银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔5 2市场整体交易热度继续明显回落，各一级行业的交易热度均处于70%历史分位数以下；军工、医药、石油石化、有色、食品饮料等板块的波动率上升较快，石油石化板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、有色、银行、机械等板块调研热度居前，煤炭、有色、计算机、军工、建筑等板块调研热度环比上升较快8 4分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，农林牧渔、通信、钢铁、建筑等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，农林牧渔、通信、钢铁、建筑等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3沪深300、上证50今年/明年净利润预测均被小幅下调；中证500今年/明年净利润预测分别被小幅下调/上调；创业板指今年/明年净利润预测分别被小幅上调/下调12 4.4风格上，大盘成长、大盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，中盘成长、小盘成长板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘再度净流出，北上交易盘则大幅买入14 5.1北上配置盘与北上交易盘的共识在于同时净买入食品饮料、医药、化工、石油石化、交运、传媒等板块，同时净卖出电新、金融地产、有色、汽车、农林牧渔等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出大盘价值板块，而在其他板块(中盘/小盘成长、中盘/小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在传媒、电新、机械等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落至年内最低水平19 6.1主要净买入银行等板块，主要净卖出医药、电新、食品饮料、计算机、化工、有色、通信、传媒等板块19 6.2银行、房地产、石油石化、消费者服务、电子、军工、商贸零售等板块的融资买入占比在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值板块)20 7主动偏股基金仓位小幅回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位小幅回升，主要加仓电子、电新、军工、有色、机械、汽车、化工、计算机等板块，主要减仓医药、食品饮料、消费者服务、煤炭、纺服、银行等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长板块的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块的相关性下降 .....................................................................................................................................................................................................................23 7.3新成立权益基金规模重新回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数同样均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与金融地产、周期、新能源、军工、电力等板块相关的基金，卖出与医药、消费、科技、传媒、建材等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性继续边际趋紧；银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 1.1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落 上周(20220926-20220930)美元指数冲高后开始回落。截至2022年9月27日，美元多头规模开始回升，空头规模开始回落，净多头头寸规模开始回升。10Y中国国债/美债利率均继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义 /实际利率继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 图1：上周(20220926-20220930)美元指数冲高后开 始回落 美元指数 117 图2：截至2022年9月27日，美元多头规模开始回 升，空头规模开始回落，净多头头寸规模开始回升 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量(张)ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量(张) 111 80000 60000 105 60000 40000 40000 99 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220926-20220930)10Y中国国债/美 债利率均继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 图4：上周(20220926-20220930)10Y美债名义/实 际利率继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 43 3.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 4.0 3 2 1 0 资料来源：wind，民生证券研究院 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1.2离岸美元流动性继续边际趋紧；国内银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 对于海外而言，上周(20220926-20220930)离岸美元流动性继续边际趋紧，具体而言：3个月美债利率/美元Libor继续回升，Ted利差继续走阔，3个月FRA-OIS继续上升，3个月Libor-OIS开始回升。对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均回升，R0