乘“数转智改”大势，行“一体三翼”战略

工业管理软件核心标的，泛ERP筑基、智能制造建瓴 赛意信息是国内智能制造和泛ERP领域领先的产品及解决方案提供商。作为企业数字化、智能化赋能者，公司以制造业产品全生命周期为研究对象，以SDTS方法论为指导，协助企业实现智造转型过程的标准化-精益化-自动化-信息化-智能化“五化”集成。泛ERP业务作为公司的基本盘稳健增长，2021年增速超过35%；智能制造业务则具备高成长性，连续三年保持40%以上增速，双引擎协同发展相互支撑。 链式转型带动数字化需求加速释放，战略布局华东市场 赛意以华南为依托，深入产业集群推动企业数字化转型，顺应制造业“大带小”链式转型趋势，从早期的单点大客户拓向产业链中小客户，进而推动行业从“强链”到“强集群”。同时，智能制造大趋势从华南制造大省扩散到全国各地，受益于国内制造业数字化转型及智能制造升级旺盛的需求，公司顺势而为不断做大，战略布局长三角地区，计划三年建成千人规模的华东总部，争取再造一个“华南”。 拓展产品边界和垂直领域，投资并购加快完善渠道建设 1）ERP➡MES➡MOM延伸产品边界：从制造业层级来看，赛意顺应产业趋势从业务运营层解决方案下沉至车间管理现场的方案；从产品角度来看，赛意由单环节产品拓展到全价值链产品线，从单点产品MES扩展至由30个产品组成的SMOM产品家族，涵盖了订单管理、生产计划排程、质量控制等10余个工序。 2）打造行业套件包拓展垂直领域：公司针对各行业的差异性开发出了适配不同行业的行业套件解决方案，包括电子行业包、PCB行业包、定制家具行业包等，覆盖研、供、产、销、服五大环节全流程业务，为企业提供“标准平台+行业套件包+配臵化服务”，目前已拓展了石化、快消等23个重点行业领域。 3）投资收并购战略赋能卓有成效：公司通过外延式并购完成渠道建设、产品拓展和垂直领域扩张，过去4年收购整合了6家公司和多个技术团队，优势互补携手开拓市场；通过旗下控股的产业基金投资了智思云、亿图视觉、快决测等多家优质产业互联网创新企业，构建起内外协同发展的产业链和利益共享价值链体系。 投资建议： 我们预计公司2022年-2024年的收入分别为25.33/ 32.87/42.39亿元， 归母净利润分别为2. 85/3.52/4.34亿元；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.80元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示： 1）客户集中度高；2）人力资源成本上升；3）企业数字化转型需求 不及预期；4）自研产品研发及推广不及预期等。 引言：“一体三翼”α和“数转智改”β共振，赛意逻辑兑现 当前，制造业企业普遍面临人机料法环等成本不断攀升、产品生命周期越来越短、产品服务同质化严重等挑战，技术创新、市场洞察、生产制造、质量管控和供应链管理等能力愈发重要。制造企业要从根本上精进可持续发展的核心能力，必须积极拥抱数字化转型带来的变化，以及时准确的数据为支撑，充分运用物联网、大数据、云计算、AR/VR和机器视觉等新兴技术，推进车间联网、高效排产和数据驱动决策等智能制造新模式新方向。赛意信息正是在这样的背景和趋势下成长起来并不断壮大的一家赋能制造业数字化转型和智能化改造的典型企业。 关于赛意信息的核心优势和成长逻辑，我们有别于市场的认知如下： 一、公司α浓缩为“一体三翼”：咨询实施一体化服务用户需求主体，新技术建设、新业务场景和新组织形态三翼起飞助推发展战略达成，赛意拾级而上不断做强。 近年来，赛意信息始终践行“一体三翼”战略，即“以用户需求为主体，以强化新技术建设、构建新业务场景、完善新组织业态为三翼”。通过解析公司战略布局，我们发现赛意多元发展培育成长点，横纵向延伸业务边界。 1）以用户需求为主“体”：向上拓展高附加值的咨询实施一体化业务。日趋流行的轻量化咨询和全栈式整合交付需求为公司提供了向上拓展咨询业务的可能性。面对跨国咨询公司动辄几百上千万的咨询费用，一般中小企业难以承受，而制造业出身的赛意信息将咨询与落地实践相结合，兼具高性价比和本地化研发响应速度快等优势，提升ARPU值的同时完成了从以人力为主的实施服务商向高附加值解决方案供应商的转型。 2）“一翼”强化新技术建设：沿着ERP➡MES➡MOM路径不断延伸产品边界。从制造业层级来看，赛意顺应产业趋势从业务运营层解决方案下沉至车间管理现场的方案；从产品角度来看，赛意顺应产业从单环节到全价值链延伸的趋势，从单点产品MES扩展至SMOM产品家族。公司不断拓延产品边界，满足客户多样化数字化需求。与此同时，不断丰富的产品线提高了公司的综合竞争力，大大拓展了可触达的市场规模和空间。 3）“二翼”发现新业务场景：打造复用度较高的行业套件包，开拓多个垂直领域。公司针对各行业的差异性及痛点开发出了适配不同行业的行业套件解决方案，包括电子行业包、PCB行业包、定制家具行业包等，覆盖研、供、产、销、服五大环节全流程业务，为企业提供“标准平台+行业套件包+配臵化服务”，目前已拓展石化、快消等23个重点行业领域。疫情之下，公司多行业、跨领域布局业务的打法有效对冲了部分行业景气度下行带来的风险。 4）“三翼”完善新组织形态：并购战略赋能卓有成效，对外投资打通上下产业链。公司通过收购景同科技、基甸信息、易美科等公司，快速完成渠道建设、产品外延、垂直领域扩张等目的，优势互补携手开拓市场。此外，公司通过产业基金完成了对智思云、商越科技、先胜业财、快决测等优质产业互联网企业的投资，构建内外协同发展的产业链和利益共享的价值链体系，不断整合各类资源，打造“数字蓝图”连通上下游产业链。 二、行业β特点是“由点及面”：链式转型方法论从单点大客户延伸至产业链中小客户，智能制造大趋势从华南制造大省扩散到全国各地，赛意顺势而为不断做大。 赛意脱胎于美的IT部门，早期围绕大客户开展信息化建设。由于龙头企业具备更雄厚的资金实力、技术积累和敏锐的行业嗅觉，像华为、美的等大型企业在上世纪九十年代便率先启动信息化建设和数字化转型。公司藉服务大客户积累了丰富的实施开发经验，并逐渐从供应商升级为合作伙伴，实现双向赋能。依托龙头企业构建工业互联网平台，可以有效整合产业链供应链上下游企业，促进产业生态体系的良性运转，链式转型带动中小企业数字化转型的需求越来越旺盛，赛意的客户群体由此拓向次头部或颈部客户，不断延伸市场深度和广度。 赛意信息作为一家成长于广东的本土企业，受益于广东制造业发达和产业集群化，产业空间集聚带来的溢出效应、规模效应、协同效应等降低转型成本，提高转型的边际收益。智能制造是我国制造强国战略主攻方向和重要战略机遇，赛意不局限于华南区域，近年来发力华东市场，并购了上海景同科技、基甸信息，并计划三年建成千人规模的华东总部。公司积极实施区域扩张策略，立足华南、发力华东，并扩大覆盖华中、东南及西南的销售覆盖范围，发掘新的区域增长点。 图1：α和β共振，成长逻辑持续兑现 我们认为，赛意信息之所以能在制造业数字化转型赛道上突出重围，不单是因为市场普遍关注的智能制造领域产品技术提升，而是其优良的制造业基因和区域优势相呼应、客户需求和战略部署相匹配、技术革新和业务拓延相叠加等综合因素所决定的。未来，赛意将持续发挥17年来在20多个重点行业所实践和积累出的数字化建设经验，打造好产品和解决方案，研发各类平台和中台，深化“一体三翼”的α和“数转智改”的β共振，支撑我国制造业企业的高质量发展。 1.工业管理软件核心标的，持续蝶变的数字化赋能者 1.1.深耕智能制造领域，定位于企业数字化赋能者 赛意信息是国内智能制造、泛ERP等领域顶尖的产品及解决方案提供商。公司成立于2005年，回溯其发展历程，可将其大致分为以下三个阶段： 1）ERP实施开发时代：赛意信息脱胎于美的IT部门，早期通过代理国外先进厂商的ERP系统，为国内企业提供ERP及供应链系统建设等实施服务，与华为、美的等头部客户达成深度合作关系。 2）企业信息化服务商时代：随着客户注重从内部资源集成到外部资源管理的转变，单纯的Oracle套件已无法满足企业需求，公司开始探索开发一些项目型的解决方案或软件包。同时，基于长期的实施开发以及对制造业产线的深刻理解，公司于2012年推出以SMES为核心的智能制造产品，正式进军智能制造领域。 3）产品和解决方案提供商时代：2020年公司推出智能制造电子、PCB、机械装备等行业套件，发布工业互联网谷神平台，正式步入赛意3.0工业软件践行者及企业数字化赋能者时代。 如今公司已形成“咨询规划+工业管理软件+智慧运维”相结合的发展模式，为企业提供360°全方位数字化解决方案。赛意信息逐渐从ERP实施服务商转型为工业管理软件践行者及企业数字化赋能者。 图2：赛意信息发展历程 承袭制造业基因，核心成员具备丰富的制造业IT经验，管理团队长期稳定。公司现任董事长兼总经理张成康持有公司14.34%股份，曾任美的集团软件开发项目总监。张成康、刘伟超、刘国华、欧阳湘英、曹金乔五位自然人控股股东合计持股34.9%，于2015年12月确立五人的一致实际控制人地位，约定在有关公司经营发展的重大事项决策前保持一致行动，保证了公司控制权的持续稳定。此外，这五位核心成员均曾在美的担任要职，对于传统制造业的knowhow有着深刻理解，具备丰富的实践经验。公司的第二大股东是美的投资，持有10.54%的股权。 图3：赛意信息股权结构和主要参控股情况（截至2022-09-20） 多轮股权激励绑定核心人才，利润考核彰显发展信心。公司自2018年起发布了三轮股权激励计划。2022年9月底发布的股权激励计划以净利润增长率为考核目标，以2022年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.08%，激励对象涵盖了中层管理人员、核心技术（业务）人员等171人。公司藉此进一步健全长效激励机制，充分调动公司管理人员以及核心骨干等员工的积极性，保障公司人才团队稳定。多轮股权激励彰显了公司对未来业绩持续稳健增长的信心。 表1：赛意信息实施多轮股权激励 1.2.顺应全栈性数字化趋势，双引擎协同效应显现 聚焦生产制造和经营管理环节，形成泛ERP和智能制造两大业务板块。从智能制造软件产业链来看，工业软件的厂商主要集中在中游的产品开发环节，基于生命周期的聚类分析法，可将其分为研发设计、生产制造、经营管理和运维服务四类，其中赛意信息主要参与的是经营管理类和生产制造类，对应其泛ERP和以MES为核心的智能制造两大业务板块。泛ERP业务是从典型的企业战略和运营角度上进行管理，而智能制造业务则是生产过程的实时概念； 泛ERP偏向于计划及统筹，工业管理及控制软件偏向于生产执行，前者实现策略制定，而后者则负责操作。 图4：赛意主要参与产品研发中的生产制造和经营管理两个环节 经营管理类软件进入红海市场，生产制造类市场规模预计翻倍增长。根据海比研究院数据显示，2021年经营管理类智能制造软件市场规模484.9亿元，预计未来五年复合年均增长率为7.1%，将于2026年达到683.2亿元。以ERP为代表的经营管理类智能制造软件市场在国内发展相对成熟，厂商竞争较激烈，是四大类产品中的“红海市场”。2021年生产制造类智能制造软件市场规模729.4亿元，预计未来五年复合年均增长率为15.5%，将于2026年达到1499.3亿元，市场规模实现翻倍，具备较高的成长性。 图5：中国经营管理类智能制造软件市场规模 图6：中国生产制造类智能制造软件市场规模 1）基本盘业务泛ERP稳健增长：公司一方面提供基于SAP、ORACLE等成熟套装ERP软件的解决方案，以解决企业管理效率问题，主要包括ERP（企业资源计划）、以及相关的HCM（人力资源管理）当中如组织人事及薪酬等较为传统的模块。另一方面，公司通过提供成熟的中台及大数据自研产品以覆盖企业在复杂快速变化的商业环境中需要灵活应变、敏捷实现的业务运营创新需求，以协助企业实现业务在线化、运营数据化、决策智能化的数字化转型目标。2021