【东证食社】涪陵榨菜深度：观点：当下时间推荐，一是我们认为股价跌

【东证食社】涪陵榨菜深度： 观点：当下时间推荐，一是我们认为股价跌出一定安全边界，二是此票短期“进可攻”（发力萝卜第二赛道）、“退可守”（疫情反复则需求有托底），三是成本降、费用控有助利润弹性。 报告要点 1.产业禀赋&企业特征： 1）小行业大龙头，龙头优势稳固、未来受益整合。 据测算 公司在销量、金额角度市占率分别为18%、32%；未来会在包装化率提升及中小品牌替代趋势中进一步提升份额。2）强提价力源于竞争格局与品类特性，未来价增贡献仍存。 公司提价频率及幅度（近5年吨价CAGR10.3%）明显领先大众品龙头，未来公司提价空间仍存、但边际贡献或减弱。 2.发展规律&当下看点： 1）成本：波动中缓慢上行，今年成本红利Q3起充分释放。 2）量价：收入波动源于渠道顺价，22&23或因疫情再增厚。 近十年收入增速周期性可从价格体系及渠道动作解释，主受三个层面影响①提价幅度、方式及所处价格水平决定放量阻力。 ② 宏观环境利弊影响终端接受能力。 ③下沉、精耕、返利等渠道动作助力提价消化。22&23年或将复刻20&21年环境， 价增量稳基调下营收更上一台阶。 3）费用：重心由塑品牌向推渠道转移，短期因疫情收缩，长期费效优化。 3.战略转变&长期量增： 1）为何转变：价利已至平台期，量增为未来扩张必经之路。 2）渠道精耕与下沉经销：县级市场基本覆盖完成，经销优化有望提升人效，专设团队开拓餐饮端增量。 3）多品类对标酱腌菜广空间：渠道品牌强协同，上量后利增可期。 ①从聚焦再到多元，当前公司发展策略与市场能力均具更好基础。 ②从产业优势角度，萝卜为先行品类，东北产能将助力放量。 ③公司具备品牌、生产、渠道、管理的多维协同优势，新品上量后或可争取更强议价权以增厚出厂端利润。