全球滞与胀的博弈在延续。全球货币政策进入了快速加息通道，导

□全球滞与胀的博弈在延续。 全球货币政策进入了快速加息通道，导致全球债务杠杆显著变慢，甚至有所去化，经济动能随之回落。 对于中国而言，经济周期与欧美错位，通胀水平也明显错位，我们认为国内的主要目标并不是控制通胀，而是要尽力刺激经济回升。但面临的障碍主要是债务风险和由此带来的债务杠杆提升乏力。 □全球此时此刻的局面跟2020年的全球政策应对分不开，当时的政策放松，带来了长痛。欧美面临的是通胀的长痛，我们面临的是地产债务风险的长痛。 痛定思痛带来的则是此时的应对策略的转变，也就是为了避免长痛，都一定程度上接受了短痛。理解了这个逻辑，就能对未来能有一个更好的预判。 时间换空间，等待长痛的缓解，短痛才会缓解。 短痛也需要止痛剂，英国政府在思考是否可以减税，我们则是可以延续货币政策放松。 □随着货币政策维持宽松的时间越长，那么市场对于利率回升的担忧就会消退，债券收益率曲线也会开始变平。在较为陡峭的收益率曲线下，债券性价比较高的或是中长久期的利率债。 我们认为未来一段时间内债券投资的超额收益也主要来自久期策略。 □至于市场担心的利差倒挂和汇率波动对利率的扰动，其实无需多虑。 与很多新兴市场国家不同，中国的金融市场开放程度和资金流动程度和其他新兴市场相比仍有提升空间，而且中国经常账户的流动量远高于资本账户，本质上，中国汇率定价的核心并不完全是利率平价理论，因为资本流动的影响其实不大。 在今年贸易顺差创新高的情况下，企业结汇量也创新高，从而很大程度上支撑人民币汇率。在这种情况下，不可能三角理论支撑中国保持独立的货币政策。 这也是为何中美货币政策今年可以反向的主要原因。 按照2018年的逻辑，中美货币政策反向情况下，中国债券有望跑赢大部分大类资产。