聚酯月报

PTA：成本主导逻辑下，或将企稳震荡MEG：基本面未改，估值修复难以为继 美尔雅期货聚酯月报20220930 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@mfc.com.cnTel：027-68851659 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@mfc.com.cnTel：027-68851659 内容要点 成本端：PX供应或将缓慢恢复。PX国产供应方面处于缓慢的增加趋势，如果新装置无法在10月投产，预计产量增加更加缓慢。进口方面，由于9/10月有个别工厂检修，预计进口增量也并不明显。 供给端：PTA供应存增量预期。10月检修计划有限，大型PTA装置多未确定检修计划，新产能可能投产，但存在不确定性，预估10月PTA产量480万吨左右，供应相对充足。MEG到港增加，存量装置重启。10月多套检修乙二醇装置计划重启，且船货或集中到港，乙二醇供应压力提升。 需求端：关注节前备货节奏。10月聚酯仍有投产预期，产量或将微幅提高，但下游聚酯旺季不及预期，聚酯开工下滑，工厂原料备货热情或不高，多阶段性消化库存为主，预估10月聚酯对PTA消费量波动有限。 库存端：PTA由去库转为累库。效益好转PTA开工积极性提升，预计PTA未来产量也同样增加，但下游聚酯负反馈至PTA仍然需要时间，预计PTA缓慢由去库向累库转变。MEG港口累库预期较强。MEG供应增量预期较强，聚酯刚需维持下，港口库存或将累库。 策略：欧洲能源紧张且原油供应趋紧下有减产预期，短线有所稀释宏观弱势风向，PTA或有修复需求表现，但供应压力渐增，反弹幅度或有限。MEG目前估值仍偏低，但基本面难有明显改观，估值修复行情难以持续。 重点关注：贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化。 4 产业链下游需求端分析 聚酯产业链基本面总结 5 C 目录 ONTENTS 1 产业链上游分析 2 PTA基本面分析 3 MEG基本面分析 1产业链上游分析 1.1成本供给影响下，PX价格回吐涨幅 截止到9月29日，CFR中国PX均价为1067.3元/吨，较上月下跌0.73%。 月中上旬油市连续攀涨，部分地区物流阶段性受阻且新增产能释放不及预期，国内紧张局面进一步加深，PX强势上行。 月下旬布伦特跌破85美元/桶，成本驱动降温，同时国内PTA延续偏低负荷运行，月 末PX商谈重心回落，月内涨幅尽数回吐。 140 120 100 80 60 40 20 0 ICE布油收盘价 17/118/119/120/121/122/1 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 石脑油CFR日本 17/118/119/120/121/122/1 1,750 1,550 1,350 1,150 950 750 550 350 PX-CFR中国 17/118/119/120/121/122/1 ICE布油收盘价 石脑油CFR日本 PX-CFR中国 1产业链上游分析 1.2PX检修与新增并存预期下供应偏紧格局将有所缓解 10月份海南石化100万吨装置存停车可能、中国台湾FCFC58万吨装置年内检修计划、韩国SK130万吨装置计划11月初重启。 企业名称 产能 负荷 备注 齐鲁石化 9.5 0% 2021年2月22日长停 青岛丽东 100 65% 3月25-4月26停机 中化弘润 60 0% 威联化学 100 90%-95% 扬子石化 89 100%-105% 3月20/24日两套装置停机，大线5.18重启，小线7月初重启 上海石化 85 75%-80% 6月18日检修，8月12日出料 金陵石化 60 95%-100% 镇海炼化 65 0% 8月底检修，并且扩能到80万吨 宁波中金 160 75%-85% 8月3日检修10天 福海创 160 45%-50% 一套装置6月中旬停机，9月中旬重启，另外一套6月底 福建联合 100 80%-90% 2021年11月10日停机一套装置，2022年1月下旬出产品 惠州炼化 95 85%-90% 海南炼化 160 40%-45% 一期9月20日故障停机 洛阳石化 21.5 60% 大福佳化 140 80% 8月28-9月4日停机 辽阳石化 100 80%-85% 25万吨小线2021年9月22日长停 恒力大连 475 100% 天津石化 39 0% 9月1日停机，计划10.1出料 乌石化 100 55%-60% 彭州石化 75 95%-100% 6月19日检修，28日重启 浙江石化 900 85%-90% 中化泉州 80 70% 2021年12月1日开始降负荷检修，1月20日常减压开机 九江石化 89 80% 6月9日出料 合计 3263 77.65% 10-12月份PX供给端存在盛虹炼化、东营威联、广东石化等新增投产预期。 95PX开工率 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2016201720182019 202020212022 PX开工率 1产业链上游分析 1.3远月供应存增加预期，PX-石脑油价差回落 月初PX延续偏紧格局，PX-石脑油价差扩大，月后期成本偏弱，聚酯市场低迷，计划降负，终端支撑不佳，PX-石脑油价差延续跌势。截止9月29日PX-石脑油价差收于401美元 /吨。 国内产量以及进口量增加明显，社会库存抬升。 700 600 500 PX-石脑油价差 600 500 400 PX平衡表 1.85 1.65 1.45 PX库存/消耗 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 300 200 100 0 15/416/417/418/419/420/4 21/4 1.25 1.05 0.85 123456789101112 2015201620172018 2015201620172018 2019202020212022 社会库存产量进口总需求2019202020212022 PX-石脑油价差 PX平衡表 PX库存/消耗 2PTA基本面分析 2.1成本与供应影响下，PTA涨后回落 月初原油攀升叠加PX货少价格上涨，导致PTA减停产装置增多，去库存幅度加大，在成本端和供应的双重因素影响下，PTA涨势强劲。但由于聚酯产销不佳，PTA高基差进一步削弱下游市场的需求意向，供需矛盾抑制价格持续上涨。 月下旬受美联储加息影响，原油止涨回落，PTA成本驱动明显不足跟跌原油。 CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 20/1 20/5 20/9 21/1 21/5 21/9 22/1 22/5 22/9 2,000 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA外盘 18/119/120/121/122/1 1,000 PTA现货-期货 800 600 400 200 0 (200) (400) 19/5 19/8 19/11 20/2 20/5 20/8 20/11 21/2 21/5 21/8 21/11 22/2 22/5 22/8 (600) CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘 CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA外盘 PTA现货-期货 110 100 90 80 70 60 50 40 2PTA基本面分析 2.210月PTA供应存增量预期 9月因PX货少PTA提负受限，整体开机负荷不高，供应缩量明显。 10月福海创计划降幅，新增的检修计划有限，大型PTA装置多未确定检修计划。 企业名称 产能（万吨） 当前开工 备注 逸盛宁波 65 0% 2021年6月29日起长期关停； 逸盛宁波 200 0% 7月13日降至8成；7月24日停车； 逸盛宁波 220 90% 9月22日升至9成； 逸盛新材料 360 98% 9月22日升至9.8成； 逸盛新材料 360 98% 9月22日升至9.8成； 华彬石化 140 0% 2021年3月6日停车，重启待定； 汉邦石化 70 0% 2020年5月9日停车，重启待定； 汉邦石化 220 0% 2021年1月6日停车，重启待定； 虹港石化 150 0% 2022年3月16日停车； 利万聚酯 70 0% 2021年5月13日停车，重启待定； 金山石化 40 0% 2021年2月20日停车，重启待定； 扬子石化 35 0% 2020年11月3日检修，重启待定； 扬子石化 65 0% 3月14日起，计划9月30日重启； 逸盛大连 225 0% 7月28日6成运转，8月26日停车；9月27日重启中； 福建佳龙 60 0% 2019年8月2日停车，重启待定； 蓬威石化 90 0% 2020年3月10日停车，重启待定； 天津石化 34 0% 2020年4月17日停车，重启待定 乌鲁木齐石化 7.5 0% 2021年4月1日停车，重启待定 新疆中泰昆玉 120 0% 9月22日停车； PTA开机率 010203040506070809101112 2015201620172018 2019202020212022 PTA开机率 2PTA基本面分析 2.3PTA价格重心下移，加工费逐步收窄 月初现货偏紧，PTA加工费上涨，最高涨至1000元/吨，随着PTA负荷提升及成本拖累，月末 PTA加工费收窄至400元/吨附近。 3,500 3500 500 3,000 3000 2201-22052301-2305 400 2,500 2500 300 2000 2,000 1500 200 1,500 1000 100 1,000 500 0 500 0 01 0203 04 05060708 0910 11 12 (100) 0 13/414/415/416/417/418/419/420/4 -500 20152019 20162020 20172021 20182022 (200) 06-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 PTA-PX加工差 PTA加工差 PTA1-5价差 月初流通性现货偏紧，1-5价差走扩，后随着PTA增量预期加强，1-5价差回落。 PTA-PX加工差 PTA加工差 5年区间5年均值 2PTA基本面分析 2.49月PTA社会大幅度去库 月初部分装置受限于原料紧缺，负荷不高，聚酯开机负荷仍维持相对高位，PTA去库较为 明显，月下旬PTA检修装置重启，整体供应有增，但聚酯需求下滑，去库明显收窄。整体来看月度去库仍较为明显。 500,000 PTA仓单数量10 8 6 4 库存天数:PTA:国内 0 010203040506070809101112 2015201620172018 2019202020212022 2 0 15/916/917/918/919/920/921/922/9 PTA仓单数量 600 社会库存 60 PTA库存需求比 400 40 20 200 0 1 2 2015 2019 3 4 5 2016 2020 6 7 15/416/4 17/418/4 社会库存 19/420/421/422/4 8 2017 2021 9 10 0 1112 2018 2022 PTA库存需求比 数据来源：WIND,隆众 库存天数:PTA:国内 3MEG基本面分析 3.1去库主导逻辑下乙二醇价格重心抬升 本月上旬受台风天气影响到港减少，且部分装置检修，叠加