燃料油四季报：供应承压，交易需求预期

供应承压，交易需求预期 ————燃料油四季报 燃料油四季报 2022年9月30日 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号：Z0017010 ：150-2668-7632 ：tongchuan_qh @chinastock.com.cn 行情复盘 亚洲高硫燃料油市场在三季度随着夏季发电需求的逐渐减弱和供应端俄罗斯高硫受制裁后的持续流入，基本面结构逐渐走弱。7月至8月中旬，高硫现货贴水仍受益于中东和南亚强劲的季节性发电需求，在8月17日触及三个月以来的高位18.33美元/吨，高硫裂解受支 撑上行，同时由于当时低硫市场的衰退，高低硫价差开始收窄，由7月初时510美元/吨收 窄至8月中旬205美元/吨左右。但随着欧洲对俄罗斯高硫制裁落地实行，俄罗斯往亚洲的 高硫出口量进一步增长，亚洲高硫供应端开始持续承压，高硫现货贴水随之走弱，在9月初 下行至负数水平，截至9月27日为-4.4美元/吨，高硫裂解也由8月中旬的相对高点-16.4美元/桶下跌83%至-30美元/桶，高低硫价差反弹走扩。 亚洲低硫燃料油市场结构在7月中旬起出现转折，在6月和7月初供应紧张但无强需求 的市场紧平衡状态下，新加坡低硫裂解继续跟随汽柴油裂解上行，在7月4日上涨至历史新 高51美元/桶，到8月，亚洲地区内炼厂低硫产量增长同时来自西方的低硫套利货大量到港，使得地区内供应持续增长至充足而需求稳定，供应端开始承压，低硫现货贴水持续下行，由7月中旬的高点86美元/吨下跌99%至9月初的0.17美元/吨；同时随着汽柴油出 行季节性需求减弱，低硫裂解受其支撑减弱，到9月1日下行至8美元/桶，较7月初下跌 84%。到9月当前，供应端有收紧预期且冬季发电需求乐观预期开始兑现，基本面逐渐好 转，低硫价差触底反弹，低硫现货贴水上行至16美元/吨，低硫裂解反弹上行至13.4美元/ 桶，市场结构预计在10月份开始加强。 图表1：新加坡高硫现货贴水：美元/吨图表2：新加坡低硫现货贴水：美元/吨 图表3：新加坡燃料油库存：千吨 图表4：ARA燃料油库存：千吨 40302010 0 -10-20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018202020212022 1009080706050403020100-10 资料来源：路透，银河期货 4500 2000 40003500 1500 3000 1000 2500 500 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 五年均值 资料来源：路透，银河期货 图表5：美国燃料油库存：千吨图表6：富查伊拉燃料油库存：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 五年均值 五年均值 资料来源：路透，银河期货 图表7：日本高硫燃料油库存：千吨图表8：日本低硫燃料油库存：千吨 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 五年均值 五年均值 资料来源：wind，银河期货 供需回顾及展望高硫供应 三季度俄罗斯与中东燃料油出口总量环比二季度上涨，俄罗斯三季度燃料油出口15万 吨/日，环比+4%，中东三季度燃料油出口20万吨/日，环比+10%。欧洲市场，由于对俄制裁进一步落实以及地区内冬季燃料短缺预期，燃料油出口低位。炼厂端，根据普式新闻消息，俄罗斯的部分炼油厂检修即将结束，包括Angarsk、Kirishi、Omsk都将于9月末十月初结束维护，开工率上升，高硫燃料油总量供应在四季度维稳。中东随着进入秋季自身高硫 发电需求减弱，对外出口量预计增多。 图表8：燃料油出口：千吨/日 资料来源：银河期货 图表9：前苏联CDU损失量：千桶/天图表10：西北欧CDU损失量：千桶/天 1600 2000 14001200 1600 1000 1200 800 800 600400 400 200 0 0 1/1 2/1 3/14/15/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/15/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 2017 2018 2019 2018 2019 2020 20212022 2020 2021 2022 资料来源：彭博，银河期货 在俄乌战争及对俄制裁持续加码背景下，高硫供应端主要矛盾在欧洲和亚洲有所区别。欧洲高硫燃料油供应由于对俄罗斯原产高硫的制裁开始收紧，而亚洲燃料油市场供应则因为俄罗斯高硫的持续增长流入而开始承压。 在8月10日欧洲对俄第五轮制裁限制俄产CN2707高硫燃料油进入欧洲后，全球高硫燃料油供应流向再次发生改变。俄罗斯继3月往北美出口缩减为0后，往西北欧出口也开始 下降，同时往亚洲出口流量进一步上涨，在8月达到日均9.5万吨，环比+1.7万吨 （+22%），同比+5.3万吨（+128%）。同时欧洲从中东进口燃料油量上涨至1.7万吨/日，环比+0.1（+8.7%），同比+1.4万吨/日（+405%）；欧美从中东燃料油进口在9月达到3.9万吨/日，环比+0.5万吨（+15%），同比+3万吨（+412%）。 展望第四季度，当前大量高硫流向亚洲的供应格局将继续维持，甚至随着欧洲对俄罗斯油品制裁的进一步落实而上涨。亚洲高硫燃料油市场供应将在第四季度继续累库及承压，而欧洲端，随着从中东补缺和炼厂开工在第四季度上升，供应预期将维持在较健康水平。 图表11：俄罗斯出口至亚洲燃料油：千吨/天图表12：俄罗斯出口至中东燃料油：千吨/天 图表13：俄罗斯出口至北美燃料油：千吨/天 图表14：俄罗斯出口至欧洲燃料油：千吨/天 100 40 8060 35302520 40 15 20 10 5 0 0 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1 2 3 4 5 67 8 9101112 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2021 2022 4-yearMA 2021 2022 4-yearMA 资料来源：银河期货 图表15：中东出口至亚洲燃料油：千吨/天 图表16：中东出口至欧美燃料油：千吨/天 8070605040302010 0 123456789101112 201820192020202120224-yearMA 120100 80604020 0 123456789101112 201820192020202120224-yearMA 资料来源：银河期货 250 50 200 40 150100 3020 50 10 0 0 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1 2 3 4 5 67 8 9101112 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2021 2022 4-yearMA 2021 2022 4-yearMA 资料来源：银河期货 图表17：中东出口至美国燃料油：千吨/天图表18：中东出口至欧洲燃料油：千吨/天 40 25201510 50 1 2 320182021 4 5 67 20192022 8 9101112 2020 4-yearMA 353025 2015 10 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 4-yearMA 资料来源：银河期货 高硫需求 高硫夏季发电季节性需求在三季度达到顶峰后，预计在四季度减弱至低位。中东高硫发电需求从6月进入夏季起开始显著增长，在9月达到顶峰后开始减弱。三季度净到港月均在 -60万吨，环比+36%，同比+55%；预计在四季度跌回-100万吨/月水平。南亚高硫发电 需求从4月进入夏季起至5月达到顶峰3.5万吨/日，进入三季度后需求逐渐平缓维持在2万吨/日水平，预计在四季度进一步下降。 202120224-yearMA 2020 2019 2018 123456789101112 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 图表19：中东HSFO净到港：千吨/月图表20：中东全年气温：摄氏度 资料来源：路透，银河期货 2020 4-yearMA 2019 2022 2018 2021 123456789101112 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图表21：南亚HSFO净到港：千吨/天图表22：南亚全年气温：摄氏度 资料来源：路透，银河期货 船加油需求预计在第四季度小幅上涨，由于存在年末假期的季节性需求，同时BDI指数自9月连续三周反弹，预计将继续稳定回升，体现船燃需求的稳定驱动。在没有突发船加油污染事件及船加油价格无明显溢价状态下，新加坡三季度高硫船加油需求较二季度上涨，7月和8月高硫船燃销量在127万吨和123万吨，月均环比较二季度+21万吨（+21%），同比去年+19万吨（+18%）。四季度由于存在年末假期的季节性需求，预计船加油需求存在小幅上涨，其中高硫船燃销量按往年同期季节性平均上涨幅度估算约达到130万吨/月水 平，同比去年+12万吨/月（+11%）。另外，中东富查伊拉船燃销售稳定维持在季节性同期 平均水平约55万吨/月，预计在四季度达到60万吨/月左右水平。 2020 4-yearMA 2019 2022 2018 2021 123456789101112 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图表23：南亚HSFO净到港：千吨/天图表24：南亚全年气温：摄氏度 资料来源：路透，银河期货 1,400 800 1,3001,200 700 1,1001,000900 600500 800 400 700600 300 500 123 4 5 6 7 8 9101112 1 2 3 4 5 67 8 910 11 12 2018 2019 2020 2020 2021 2022 2021 2022 4-yearMA 图表25：新加坡高硫船燃销量：千吨/月图表26：富查伊拉船燃销量：千吨/月 资料来源：wind，路透，银河期货 美国炼厂由于8-9月炼厂焦化装置检修量环比上涨，三季度高硫进料进口量下降，预计 在11月随着检修的结束小幅回升至稳定水平。中国受疫情影响主营炼厂开工降至历史低 位，高硫进料同比去年下降，在第四季度低硫出口配额较充足且存在成品油出口配额下发的预期下，对高硫进料需求预计回升。同时，从韩国和印度等亚太其他地区看，高硫进料需求驱动在三四季度不强。 700 80 600500 7060 400300 504030 200 20 100 10 0 0 1/1 2/1 3/1 4/15/1 6/1 7/18/1 9/110/111/112/1 1 2 3 4 5 67 8 9101112 2017 2018 2019 2018 2019 2020 2020 2021 20