农林牧渔行业2022年H1中报综述：禽畜养殖回暖，后周期景气上行

行业深度报告 2022年09月30日 禽畜养殖回暖，后周期景气上行 ——农林牧渔行业2022年H1中报综述 核心观点 猪价开启上行阶段，Q2亏损大幅收窄。猪价自4月份以来持续上涨，年内呈“√”型走势，2022Q2猪价均价为14.82元/kg，环比上涨11.3%，生猪养殖板块Q2净利润为-20.82亿元，环比大幅度减亏。2022H1上市猪企出栏量同比大增48.13%，上市猪企CR10达到16.36%，行业集中度进一步提升。2022H1多数企业头均养殖毛利亏损收窄，成本边际改善。2022H1行业平均负债率水平仍处于69.71%的较高水平，企业经营压力较大，产能扩张步伐放缓。前期产能去化兑现，四季度生猪供给预计偏紧，叠加消费步入旺季，猪价有望高位运行并带动板块实现全面盈利。 肉鸡养殖上半年普遍亏损，产能去化行业景气上行。2022H1板块实现营业收入268.91亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润-9.84亿元，同比下降253.49%，板块业绩承压。白羽肉鸡方面，前期白鸡价格低迷，产能持续去化；同时海外引种受阻进一步缩减产能，有望加速白鸡步入新一轮上升周期。黄羽肉鸡方面，行业现处于前期产能去化的兑现期，肉鸡供给持续收缩，4月以来黄鸡价格持续走高，未来预计肉鸡供给偏紧态势持续，同时在生猪高价位带动下，黄鸡价格有望维持较高景气。未来随肉鸡价格景气上行，板块有望迎来业绩修复。 种植板块营收稳步增长，关注转基因商业化进程。种植板块2022H1营收稳步增长、盈利水平承压，营收稳增主要系高粮价下农民种植积极性有所提升，产品销售收入整体增长，净利润整体亏损主要系汇率变动、联营公司业绩下滑等多因素影响下板块内公司盈利水平下降。此外，种业支持性政策密集发布，转基因商业化进程提速。2022年6月转基因玉米、大豆品种审定标准出台，标志着转基因商业化进程的更进一步。2022年8月国家发布种业阵型企业名单，集中资源打造种业振兴骨干力量。目前已有多家上市公司（参股公司）获得了多项转基因生物安全证书。转基因商业化渐行渐近，有望在2022年年内落地，转基因技术储备丰富的龙头种企有望乘政策之东风获得市场份额的提升。 农产品加工板块上半年板块业绩承压，关注成本端变化情况。2022H1板块营收稳步增长，净利润同比下滑。板块上半年净利润下滑主要系极端天气及俄乌冲突影响下，原料价格、运输成本高涨，产品成本大幅提升；二季度板块净利润环比有所改善，主要系板块内公司金龙鱼衍生金融工具现货利润在二季度随销售逐步实现。2022年5月以来国际粮价有所回落，FAO食品价格指数已连续5个月回落。同时，全球极端天气情况下粮食减产风险犹存，需关注成本端变化情况。 饲料板块二季度经营好转，有望随禽畜养殖景气上行迎来业绩修复。2022年上半年饲料板块上半年饲料板块业绩承压，二季度净利润扭亏为盈。二季度板块实现扭亏为盈主要系下游禽畜养殖利润转好，饲料需求增幅较大，叠加饲料原材料成本端有所回落，从而饲料板块盈利能力有所回升。板块内，相比禽畜饲料板块业绩低迷，上半年宠物食品与水产饲料板块多家上市企业继续保持盈利状态。伴随生猪养殖开启上行周期，禽类价格持续回暖，叠加全球粮价回落，饲料板块有望受益于其后周期 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《猪价延续上涨趋势，看好生猪养殖景气上行》2022.09.25 《政策调控加码，供给偏紧支撑猪价高位震荡》2022.09.19 《如何看待8月猪企销售情况？》2022.09. 12 《中央投放猪肉储备，生猪供给偏紧趋势不改》2022.09.04 《巴西甘蔗产量预期下调，有望支撑国际糖价》2022.09.03 行业研究 ·农林牧渔 ·证券研究报告 属性迎来业绩的修复。 动物保健板块“至暗时刻”已过，经营业绩边际改善。2022年上半年板块营收、净利润同比双降；Q2板块经营明显改善，营收同比增速转正，环比增幅明显，同时净利润同比下降幅度较Q1明显收窄，主要系禽畜价格行情回暖，疫苗销量提升。下半年禽畜养殖养殖利润有望向好，带动上游疫苗需求恢复增长，动保板块有望凭借其后周期属性实现盈利的持续改善。同时下游养殖业规模化和集中度不断提升，有望助力动保板块提速增长。 投资建议 目前，农林牧渔板块整体持续向好。1）生猪养殖：猪价已进入新一轮上行周期，下半年供紧需宽态势下猪价有望高位运行，行业景气上行。建议关注出栏兑现度较高、成本控制能力较强的龙头猪企，建议关注唐人神；相关标的：牧原股份、温氏股份、天康生物、新五丰。2）肉鸡养殖：白鸡产能持续去化，拐点有望加速到来；黄鸡产能去化兑现，景气有望持续。建议关注拥有白羽肉鸡自研品种、产业链布局完善的白羽肉鸡龙头企业圣农发展，相关标的：民和股份、益生股份。3）动物保健、饲料：养殖后周期行业有望随下游禽畜养殖行情转好而迎来盈利能力的改善。动保板块相关标的：普莱柯；饲料板块建议关注拥有养殖全套产品和解决方案、技术研究储备丰厚的龙头企业海大集团。4）种植：转基因商业化落地有望在2022年年内实现，转基因技术储备丰富的龙头种企有望乘政策之东风迎来市场份额的加速提升。建议关注荃银高科；相关标的：大北农、隆平高科、登海种业。 风险提示 动物疫病风险；原材料价格波动的风险；政策落地不及预期等。 正文目录 1.农林牧渔行业概况6 2.2022Q2持仓分析7 3.生猪养殖板块：周期确定拐点，迎来景气上行10 3.1.年内猪价呈“√”型反转，板块亏损幅度收窄10 3.2.产能持续释放，生猪出栏增幅显著12 3.3.养殖利润扭亏为盈，成本边际改善14 3.4.猪企现金流情况好转，债务压力仍存16 3.5.行业亏损期间，企业控制产能扩张节奏17 3.6.总结与展望18 4.肉鸡养殖：产能去化，行业景气回升19 4.1.白鸡触底回升，黄鸡延续景气19 4.2.营收稳步增长，盈利能力逐渐修复20 4.3.白鸡企业表现分化，黄鸡企业量价齐增22 4.4.总结与展望24 5.种植业：营收稳步增长，关注转基因商业化进程25 5.1.营收持续增长，板块盈利承压25 5.2.支持性政策密集发布，转基因商业化进程提速28 5.3.总结与展望30 6.农产品加工：成本高企，上半年板块业绩承压30 6.1.营收稳步增长，Q2盈利状况有所改善30 6.2.总结与展望32 7.饲料业：下游养殖端景气回升，板块盈利能力有望改善32 7.1.营收增长减缓，盈利状况承压32 7.2.禽畜饲料板块多亏损，宠物食品板块业绩增长34 7.3.总结与展望35 8.动物保健：走出景气低谷，经营业绩边际改善35 8.1.上半年业绩承压，Q2经营环比改善35 8.2.总结与展望37 9.风险提示37 图表目录 图表1.农林牧渔行业营业收入稳步增长6 图表2.农林牧渔行业归母净利润波动上行6 图表3.农林牧渔子行业营业收入同比增速7 图表4.农林牧渔子行业归母净利润同比增速7 图表5.2022Q2农业板块基金减持幅度明显7 图表6.2022Q1-2022Q2农业子板块持股市值占重仓农业总市值比8 图表7.2022Q2农业主要子板块持股市值（亿元）8 图表8.2022Q2农业子板块重仓持股总量（亿股）8 图表9.2022Q2农业子板块持股市值占基金股票投资市值比(%)9 图表10.2022Q2农业板块公募基金TOP10重仓个股情况10 图表11.2022Q2公募基金前十大加仓股10 图表12.2022Q2公募基金前十大减仓股10 图表13.2022年猪价4月以来持续上涨11 图表14.生猪养殖板块营业收入稳步增长11 图表15.生猪养殖板块归母净利润随周期波动11 图表16.生猪养殖板块毛利率和归母净利率随周期波动12 图表17.生猪养殖板块三大费用率整体上行12 图表18.生猪养殖上市公司生猪出栏情况（万头）13 图表19.2022年生猪养殖企业出栏规划13 图表20.出栏量前五和前十企业出栏量市场占有率14 图表21.22个省市猪粮比价4月以来持续上行15 图表22.目前外购仔猪和自繁自养生猪养殖利润明显提升15 图表23.出栏量前十企业头均养殖毛利（元/头）15 图表24.10家生猪养殖企业完全成本最新情况16 图表25.2022Q2前十家企业经营性现金流净额（亿元）环比改善17 图表26.前十家企业资产负债率（%）处于高位17 图表27.2022年16家养殖企业固定资产之和增速有所放缓18 图表28.2022年5家养殖企业固定资产同比增速有所回落18 图表29.2022年16家养殖企业在建工程之和增速有所放缓18 图表30.2022年5家养殖企业在建工程同比增速有所回落18 图表31.2022年16家养殖企业生产性生物资产之和增速有所放缓18 图表32.2022年5家养殖企业生产性生物资产同比增速有所回落18 图表33.白鸡价格二季度有所回暖19 图表34.黄鸡价格二季度有所上涨19 图表35.白羽肉鸡产业链各端利润出现分化20 图表36.肉鸡养殖板块营业收入稳步增长21 图表37.肉鸡养殖板块归母净利润随周期波动21 图表38.肉鸡养殖板块毛利率、净利率21 图表39.2022H1肉鸡养殖行业经营活动现金流量净额转负21 图表40.父母代鸡苗与商品代鸡苗价格波动较大22 图表41.肉鸡养殖板块主要上市公司毛利率22 图表42.圣农发展家禽饲养加工业务销售情况23 图表43.圣农发展食品加工业务销售情况23 图表44.仙坛股份家禽饲养加工业务销售情况23 图表45.仙坛股份食品加工业务销售情况23 图表46.益生股份白羽肉鸡苗销售情况24 图表47.民和股份商品代鸡苗销售情况24 图表48.立华股份肉鸡销售业务24 图表49.湘佳股份活禽销售业务24 图表50.2022H1种植板块营业收入稳步增长26 图表51.2022H1种植业归母净利润有所下滑26 图表52.种植板块毛利率、归母净利率26 图表53.种植板块三大费用率26 图表54.种植板块研发费用及费率26 图表55.种植板块经营活动产生的现金流量净额27 图表56.种植板块部分公司2022年上半年业绩情况28 图表57.部分已颁发转基因安全证书29 图表58.种业部分相关政策30 图表59.农产品加工板块营收（亿元）31 图表60.农产品加工板块净利润（亿元）31 图表61.农产品加工板块三大费用率31 图表62.农产品加工板块研发费用及费率31 图表63.农产品加工板块部分上市公司毛利率（%）32 图表64.2022H1饲料板块营收增速有所放缓33 图表65.2021、2022H1饲料板块归母净利润持续亏损33 图表66.饲料板块三大费用率33 图表67.饲料板块研发投入稳步增长33 图表68.SW饲料板块上市公司业绩情况34 图表69.饲料板块主要上市公司毛利率35 图表70.饲料板块主要上市公司净利率35 图表71.2022H1动保板块营业收入增速转负36 图表72.2022H1动保板块归母净利润有所下滑36 图表73.SW动物保健板块毛利率和归母净利率36 图表74.SW动物保健板块上市公司业绩情况（亿元）37 1.农林牧渔行业概况 上半年农林牧渔板块整体业绩下滑，季度环比改善。2022H1，农林牧渔行业营业总收入为5552.77亿元，同比增长3.91%，营收增速放缓；实现归母净利润-125.47亿元，同比减少184.89%，延续下滑趋势。2022Q2，农林牧渔行业营业总收入为2996.35亿元，同比增长7.07%，环比增长17.21%，实现归母净利润14.72亿元，同比增长178.61%，环比增长110.50%，板块整体业绩季度环比改善。 养殖端景气度环比回暖，种植板块业绩阶段性承压。2022H1，SW农业各子行业中有5个子行业实现了营业收入同比正增长，其中SW种植业 （+17.29%）、SW