2022年年报点评：铸管产品量价维稳，水利基建发力支撑需求

事件概述：公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收477.6亿元，同比减少10.4%；归母净利润16.76亿元，同比减少16.5%；扣非归母净利13.57亿元，同比减少25.3%。2022Q4，公司实现营收92.82亿元，同比减少17.5%、环比减少19.4%；归母净利润2.98亿元，同比增长223%、环比减少5.1%；扣非归母净利1.58亿元，同比减少319%、环比减少33.6%。 点评：铸管产品量价维稳，普钢业务同比承压 ①量：铸管产品产销保持稳定，优特钢及普钢产销小幅下滑。2022年公司完成铸管及其他铸造产品产量302.90万吨，同比下滑3.21%；销量298.60万吨，同比增加1.01%；完成优特钢产量207.63万吨，同比增加0.10%；销量216.00万吨，同比下滑5.09%；完成普通钢材产量320.94万吨，同比减少14.34%； 销量326.42万吨，同比减少7.25%。 ②价：原材料高位波动，公司毛利率下滑。2022年钢材产品主要原材料铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比-5.74%。2022年公司营收降幅大于营业成本降幅，毛利率下滑2.86pct至7.31%。分季度看，2022Q4毛利率5.06%环比下滑1.89pct，同比下滑3.24pct。 未来核心看点：球墨铸铁管龙头，管材下游需求可期 ①球墨铸铁管市场集中度高，公司位处行业龙头。公司现有铸管产能300万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。2022年公司水利、污水、热力三个特定市场销量同比均有所增长。 ②水利基建有望发力，球墨铸铁管下游需求可期。基建投资作为逆周期调节工具，2023年投资增速有望继续回升，而水利、环境与公共设施将是2023年基建投向的发力点之一。在稳增长背景下，国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。 ③产品升级加速推进，焦化产能投产保障原料供应。2022年武安优品种钢比例保持在30%左右，芜湖优钢销量占比达到47%；与中车、中船等40余家行业龙头企业建立合作关系，ML20MnTiB合金冷镦钢等多个优特钢产品实现批量供货。公司194万吨武安焦化项目也已投产，将有效保证公司原料供应。 投资建议：受益于基建需求提振，房地产需求复苏，公司产品毛利率有望提升，我们预计公司2023-25年归母净利润预计依次为16.81/21.28/25.63亿元，对应4月11日收盘价的PE为10x、8x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收477.6亿元，同比减少10.4%； 归母净利润16.76亿元，同比减少16.5%；扣非归母净利13.57亿元，同比减少25.3%。 2022Q4，公司实现营收92.82亿元，同比减少17.5%、环比减少19.4%； 归母净利润2.98亿元，同比增长223%、环比减少5.1%；扣非归母净利1.58亿元，同比减少319%、环比减少33.6%。 公司2023年主要生产经营目标：金属产品产量966万吨。 图1：公司2022年度营收同比-10.4% 图2：公司2022年度归母净利润同比-16.5% 图3：公司2022Q4营收同比-17.5% 图4：公司2022Q4归母净利润同比+223.0% 2点评：铸管产品量价维稳，普钢业务同比承压 2.1总销量小幅回落，毛利率同比下滑 量：铸管产品产销保持稳定，优特钢及普钢产销小幅下滑。2022年公司铸管及其他铸造产品产量302.90万吨，同比下滑3.11%，销量298.60万吨，同比增加1.33%；优特钢产量207.63万吨，同比增加0.10%，销量216.00万吨，同比下滑5.09%；普通钢材产量320.94万吨，同比减少14.34%；销量326.42万吨，同比减少7.25%。 价：原材料高位波动，公司毛利率下滑。2022年钢材产品主要原材料铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%， 焦炭价格同比+0.85%， 主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比-5.74%。由于双焦、废钢成本高位波动，而钢材价格下跌，2022年公司营收同比-10.40%，营业成本-7.54%，营收降幅大于营业成本降幅，使得2022年毛利率下滑2.86pct至7.31%，其中铸管毛利率同比增长1.19pct，普钢和优特钢毛利率分别同比下滑6.57pct和7.27pct。分季度看，2022Q4毛利率5.06%环比下滑1.89pct，同比下滑3.24pct。 图5：2022年铸管及其配套管件销量（万吨） 图6：2022年普钢及优特钢销量（万吨） 图7：2022年原材料价格整体上涨 图8：2022年钢材价格下跌 图9：球墨铸铁管价格（元/吨） 图10：2022年分产品毛利率 图11：2022年公司毛利率下滑至7.31% 图12：2022Q4公司毛利率下滑至5.06% 图13：2022年分产品营收占比 图14：2022年分产品毛利占比 2022年期间费用减少。公司2022年期间费用同比减少14.72%至13.60亿元，期间费用率同比减少0.14pct至2.85%，其中销售费用减少9.14%至3.97亿元，主要系办公费用减少0.23亿元；管理费用减少11.31%至6.83亿元，主要系停工损失减少0.57亿元，环境治理费减少0.23亿元所致；财务费用减少27.83%至2.79亿元，主要由于汇兑收益增加0.97亿元所致。 公司2022年股利支付率与股息率微增。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税），较2021年每10股现金红利减少0.2元，股利支付率提升1.13pct至30.93%，股息率提升0.1pct至3.56%。公司现金分红总额为5.18亿元，同比减少13.33%。 图15：2022年公司期间费用下滑 图16：2022公司股利支付率提升 公司2022年其他收益增加。2022年公司其他收益增加3.10亿元，同比增加2.27亿元，主要由于政府补助增加，其中公司积极争取税务优惠政策支持，计入其他收益的税费返还达2.02亿元，同比增加约2亿元。 公司2022年资产与信用减值损失减少。2022年公司资产减值损失为1.92亿元，同比减少2.1亿元，主要由于固定资产减值损失同比减少2.78亿元；信用减值损失为0.08亿元，同比减少3.14亿元，主要由于坏账损失的减少。 2.22022Q4盈利水平环比小幅下滑，同比改善明显 2022Q4vs2022Q3：2022Q4归母净利润环比减少0.16亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（+3.29亿元）、营业外收支（+0.78亿元）、所得税（+1.49亿元）；主要的减利点包括毛利（-3.31亿元）、费用和税金（-0.29亿元）、减值损失等（-1.86亿元）。 2022Q4 vs 2021Q4：2022Q4归母净利润同比增加2.06亿元，主要的增利点在于费用和税金（+1.08亿元）、其他/投资收益（+0.40亿元）、减值损失等（+3.99亿元）、营业外收支（+0.60亿元）及所得税（+0.84万元），其中主要为。主要的减利点包括毛利（-4.65亿元）、少数股东损益（-0.22亿元），其中毛利减少主要因钢材价格下跌而原材料整体处于高位，营收降幅大于营业成本降幅。 图17：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图18：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：球墨铸铁管龙头，管材下游需求可期 球墨铸铁管市场集中度高，公司位处行业龙头。公司现有铸管产能300万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局。2022年水利、污水、热力三个特定市场销量同比有所增长，污水、水利市场保持良好增长态势，热力管在北方多省市推广使用，产品出口到世界120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，牢牢掌控着市场销售终端。公司在球墨铸铁管新材料、产品、工艺、智能化等开展自主研发，产品竞争力强，生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。 水利基建有望发力，球墨铸铁管下游需求可期。中央经济工作会议已强调2023年经济工作要“稳字当头、稳中求进”。基建投资作为逆周期调节工具，2023年投资增速有望继续回升。而水利、环境与公共设施将是2023年基建投向的发力点之一，助力钢管需求提升。球墨铸铁管因具有韧性好、强度高、耐腐蚀、施工方便和性价比高等诸多优点，被广泛应用于市政工程中的供水供气、排水排污等领域。 因此在稳增长背景下，国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。 图19：基建投资累计同比增速 产品升级加速推进，焦化产能投产保障原料供应。公司依据市场变化和公司发展需要，推进产品结构调整。公司优特钢产品主要包括Φ6～Φ280mm的冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢、车轴钢等优特钢线材及棒材产品。产品升级加速推进，2022年武安优品种钢比例保持在30%左右，芜湖优钢销量占比达到47%；与中车、中船等40余家行业龙头企业建立合作关系，ML20MnTiB合金冷镦钢等多个优特钢产品实现批量供货。此外，公司194万吨武安焦化项目也已投产，将有效保证公司原料供应。 4盈利预测与投资建议 受益于基建需求提振，房地产需求复苏，公司产品毛利率有望提升，我们预计公司2023-25年归母净利润预计依次为16.81/21.28/25.63亿元，对应4月11日收盘价的PE为10x、8x和7x，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格上涨。铁矿石、焦炭等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。房地产拿地和新开工数据未见回暖，同时由于地方政府债务高企以及优质项目稀缺，基建投资增速可能不及预期。同时经济转型调整压力仍在，下游企业发展增速不达预期影响需求。 3）项目进度不及预期。在国家环保政策背景下，公司在建项目、改造工程等不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）