豆类油脂月报2022-10：豆粕菜油等船 预计11月后拐点
豆类油脂月报2022-10 豆粕菜油等船 预计11月后拐点 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌，来源于美豆增产，巴西增产预期的分批到来 •短期内盘受到低库存高基差影响强势，预计在10月后得以解决 •反应在盘面：（美豆加权--不反应国内低库存，仅反应中长期供需） •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌，来源于美豆增产，巴西增产预期的分批到来 •短期内盘受到低库存高基差影响强势，预计在10月后得以解决 •反应在盘面：（内盘）11-01合约价差走弱前，继续逢回调做多 •前瞻观点 •生猪：中期看空，长期当然看多（即下一个周期） •总体上供应去化不足，当前并非新周期的开始，而是熊市反弹 •当前的旺季有需求增长支撑 •过往周期中同年季节性规律明显，可作为参考 •反应在盘面：震荡后先回落至26周均线 •前瞻观点 •油脂：短期看空，中长期反弹看空 •马来供应不确定性持续--中长期反弹和继续看空 •天然气原油需求的走弱与潜在供应释放、美联储加息影响--短期 •反应在盘面： •前瞻观点 •油脂：短期看空，中长期反弹看空 •菜籽油缺货 •反应在盘面：11-01合约价差回落前，菜籽油保持强势 •豆粕：重现棕榈油上半年走势 •短线--低库存和到港不足推高现货与近月期货 •长期--增产打压（但是没有类似印尼的不确定性）导致远月价格低迷 •供应 –11月到港增加，观察届时库存 –美豆收获偏缓，巴西预计增产 •需求 –豆粕需求的增长在10月前不会结束 –跟随生猪指引 美豆后，巴西开始播种，预估产量为天量，加之一季度需求淡季— —中长期看空的主因 •北美天气：干旱利好收获 –近两周累计降雨异常情况近一个周累计降雨异常情况 •南美天气：整体好 –近一月累计降雨异常近一个周累计降雨异常 •大豆到港供应 –市场预估略有偏差：10月或11月到港增长 –钢联预大估豆到港预估 粮油商务信息网预估 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 2019202020212022 •豆粕库存与大豆库存 –豆粕库存有下滑但大豆库存回升，总体豆类库存不算低 –较低的豆粕库存带来高基差 •存 140 豆粕库存 1000.0 大豆库存 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 00.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 基差率-右轴 DCE：大豆饼粕：主力合约：收盘价（日） 豆粕：基差高企 待压榨高位维持和库存增长 • – – 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-07-15 2019-08-15 只能等待到港增加、库存恢复带来基差回落（预计靠近10月） 高基差下豆粕维持强势 2019-09-15 2019-10-15 2019-11-15 2019-12-15 2020-01-15 2020-02-15 2020-03-15 2020-04-15 2020-05-15 2020-06-15 2020-07-15 2020-08-15 2020-09-15 2020-10-15 2020-11-15 2020-12-15 2021-01-15 2021-02-15 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-15 2021-06-15 2021-07-15 2021-08-15 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2022-09-15 •豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利多） 豆粕需求增速 豆粕现货成交10日均值 12.00%500000.0 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 450000.0 400000.0 350000.0 300000.0 250000.0 200000.0 150000.0 100000.0 50000.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 2019202020212022 •生猪：冲高回调与四季度后压力 •供应变化 –出栏体重增加，屠宰量回落---育肥育肥 –集中供应的担忧---屠宰量一直不增长，集中在11、12月供应的压力增大 •同期需求端 –当前白条价格明显走强，需求的确在增长 –增幅上限不确定 供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性： 当前至12月前回调，12月至年前消费高峰反弹四季度至一季度下跌的预期 •出栏体重增长、屠宰缩减（中性） –体重增长 –屠宰量节前异常回落 140 135 130 125 120 115 110 生猪出栏体重 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 生猪价格与屠宰量 25 20 15 10 5 2022年4月13日 2022年5月13日 2022年6月13日 2022年7月13日 2022年8月13日 2022年9月13日 0 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 日屠宰量全国均价 生猪：屠宰量调整 供应恢复趋势仍在 • – – 月初价格回落后屠宰量回落，未来屠宰预计上涨（为满足消费高峰） 对应利润高企，养殖积极性延续 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 0 8 16 24 32 40 48 56 64 72 80 88 96 104 112 120 128 2020 136 144 152 屠宰量 160 2021 168 176 184 192 200 2022 208 216 224 232 240 248 256 264 272 280 288 296 304 312 320 328 336 344 352 360 白条-猪价差 白条-宰后价差 生猪：需求端利多 需求旺季表现好 • – 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2022-08-05 趋势性白条生猪价差走强，进入旺季需求恢复（利多） 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-13 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 2022-08-21 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-27 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 2022-09-04 2022-09-06 2022-09-08 2022-09-10 2022-09-12 2022-09-14 2022-09-16 2022-09-18 2022-09-20 2022-09-22 2022-09-24 2022-09-26 2022-09-28 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 外购养殖利润自繁养殖利润 25003000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -1000 -1500 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 202020212022202020212022 •能繁存栏连续环比增加 –代表国内生猪核心供应增长 –对未来价格压力加大 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 -20.00% 同比环比 •油脂：中长期反弹看空 •菜籽油现货紧张--利多期货 –国内现货紧张（库存下滑） –待到港增加 •东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况，但天气支持产量恢复） –马来产量9月产量不确定（产量预计不增，四季度或带来反弹） –印尼库存持续回落，同时继续增加出口（利空减弱，现货供应增加） –马盘跌至熊市价差结构，未来产量或许不再担忧 •原油下跌预期，影响棕榈油（预期利空） –美国加息预期对风险资产都有杀跌影响 –海外经济衰退带动原油下跌 •马来POGO –极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 •印尼POGO –同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 •马来产量恢复：9月产量可能不佳 –SPPOMA：22年9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降1.7% –MPOA：2022年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长0.71% 220.0 马来产量 380.0 马来库存 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 230.0 140.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2021 80.0 123456789101112 区间20222021 •马来出口反弹停滞 –趋势震荡（中性） 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 2019 2020 2021 2022 •印尼棕榈油库存高位下降 –库存绝对水平高（利空），但出现库存去化（利空减弱） 印尼油脂库存印尼油脂产量 800600 700 500 600 400 500 400300 300 200 200 100 100 123456789101112 区间 2022 2021 00 123456789101112 区间20222021 •国内豆油库存下滑（利多）供需中需求恢复更快（利多） –未来大豆压榨量增长，供应恢复后库存或有恢复 •国 160 豆油库存 1.00% 豆油供需增速对比 140 120 100 80 60 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 40 20-5.00% 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 -6.00% 13579111315
