寡头垄断地位逐步确立，布局高性能磁材戴维斯双击可期

寡头垄断地位逐步确立，布局高性能磁材戴维斯双击可期 核心观点： 华宏科技(002645) 推荐(维持) 事件：公司发布公告，拟投资2.5亿在浙江省宁波市慈溪市沪甬合作示范园二期建设年产4000吨高性能磁性材料项目。 坚定产业链延伸、实现产能升级；打造高性能磁材业绩增长极 公司拟投资2.5亿在宁波建设4000吨高性能磁材项目，预计建设周 期6个月，公司将通过新建产线，在扩大产能的同时，积极拓展产品在新能源、3C消费类电子等高端领域的应用。该项目一方面是公司业务从稀土回收向下游高端磁材延伸的重要标志，打开新的成长空间；同时也是现有磁材业务从中低端向高端应用领域的产能升级，磁材业务盈利能力有望进一步提升。 公司现有磁材产能2000吨，随着该项目投产，公司总产能将达到6000吨，在稀土-磁材产业链的话语权将显著增强。我们判断公司未来有望继续通过新建、并购等方式加大在高性能磁场领域的布局，打造新的业绩增长极。且随着公司高性能磁材产能的逐步放量，公司产品销售有望从周期性较强的稀土氧化物转向偏消费、成长的低碳新材料，将有利于公司业绩稳定性的提升；进而提升公司整体竞争力。 稀土回收产能持续增长，确立寡头垄断地位。 公司和南方稀土合资成立的赣州华卓项目稀土废料处理能力6万吨/ 年，对应镨钕氧化物产能1.2万吨以上。公司目前核准产能4000吨 /年，未来计划扩产至1万吨以上。我们测算，2021年公司稀土回收市占率超过20%，如1万吨产能完全释放，公司在稀土回收领域市占率有望超过30%，形成一家独大的格局；在整个稀土氧化物市场，也将成为仅次于北方稀土和中国稀土的第三大稀土氧化物供应商。 全产业链布局日趋完善，ESG评价体系下公司竞争力显著提升 赣州华卓的投产将有力保障公司稀土废料原料供给。本次高性能磁材项目的落地是公司向下游延伸的战略布局。同时，作为拆解装备龙头企业，公司有潜力往新能源汽车拆解、电机拆解等上游领域延伸，一体化的产业链布局有助于降低业绩波动，高性能磁性材料的下游主要为智能机器人、节能电机、新能源汽车等新兴成长领域，公司成长属性显著增强。 高性能磁材等稀土材料广泛应用于节能环保低碳领域，在ESG评价日趋重要背景下，稀土再生料将具有将具有广阔的市场需求。公司作为在该领域具有垄断地位的龙头企业，稀土回收+高性能磁材的整体布局具备将显著提升公司整体市场竞争力。 估值分析与评级说明 我们小幅上调公司明后年业绩，预计2022~2024年净利分别为6.98亿、10.63亿和14.00亿，对应PE为15x、9.8x和7.4x。看好高性能磁材成为新的业绩增长极，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，各业务成本控制不力的风险。 分析师：陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001分析师：严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002联系人：梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-09-29 A股收盘价(元)17.83 股票代码002645 A股一年内最高价(元)27.96 A股一年内最低价(元)15.69 上证指数3,045.07 市盈率（ttm）15.6 总股本（万股）58,195 实际流通A股（万股）47,462 流通A股市值(亿元)85 相对沪深300表现图 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 21-9-29 21-12-11 22-2-22 22-5-6 22-7-18 22-9-29 -30% 华宏科技沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 点评报告_环保行业_华宏科技（002645）：万弘盈利大增彰显整合能力，纵横向扩张值得期待点评报告_环保行业_华宏科技（002645）：Q2业绩基本符合预期，稀土回收产销量持续增长 点评报告_环保行业_华宏科技（002645）：稀土 回收引领、各板块齐发力，稀土回收产能扩张潜力大 公司点评● 环保设备Ⅱ 2022年09月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6776.83 8171.28 11284.23 14164.43 收入增长率 100.75% 20.58% 38.10% 25.52% 归母净利润（百万元） 532.03 698.09 1063.41 1399.89 利润增速 136.20% 31.21% 52.33% 31.64% 毛利率 15.71% 15.41% 15.73% 15.78% 摊薄EPS(元) 0.91 1.20 1.83 2.41 PE 26.69 14.86 9.76 7.41 PB 4.08 2.50 2.02 1.62 PS 1.53 1.27 0.92 0.73 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2988.69 3631.23 5068.86 6780.69 营业收入 6776.83 8171.28 11284.23 14164.43 现金368.06 827.32 1383.97 2253.16 营业成本 5712.11 6912.41 9509.65 11929.24 应收账款452.36 671.61 927.47 1008.97 营业税金及附加 28.90 49.03 66.58 82.15 其它应收款10.81 15.85 19.94 26.25 营业费用 45.84 89.88 118.48 141.64 预付账款55.02 66.58 91.59 114.90 管理费用 207.43 236.97 282.11 339.95 存货1961.17 1893.81 2475.11 3186.58 财务费用 7.11 4.18 0.17 -4.70 其他141.28 156.06 170.77 190.83 资产减值损失 -9.91 -1.71 -1.71 -1.71 非流动资产2172.49 2190.49 2211.49 2234.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资58.08 58.08 58.08 58.08 投资净收益 7.26 8.76 12.09 15.18 固定资产648.31 648.31 648.31 648.31 营业利润 581.65 749.61 1158.14 1533.73 无形资产220.79 220.79 220.79 220.79 营业外收入 1.02 30.00 30.00 30.00 其他1245.31 1263.31 1284.31 1307.31 营业外支出 2.52 0.00 0.00 0.00 资产总计5161.19 5821.72 7280.35 9015.19 利润总额 580.15 779.61 1188.14 1563.73 流动负债1523.95 1507.39 1967.90 2409.86 所得税 38.98 70.17 106.93 140.74 短期借款192.34 192.34 192.34 192.34 净利润 541.17 709.45 1081.21 1422.99 应付账款775.32 938.24 1290.77 1619.19 少数股东损益 9.15 11.36 17.79 23.10 其他556.30 376.82 484.80 598.33 归属母公司净利润 532.03 698.09 1063.41 1399.89 非流动负债38.52 38.52 38.52 38.52 EBITDA 615.54 651.74 1014.02 1345.66 长期借款9.00 9.00 9.00 9.00 EPS（元） 0.91 1.20 1.83 2.41 其他29.52 29.52 29.52 29.52 负债合计1562.47 1545.91 2006.42 2448.38 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益112.28 123.65 141.44 164.54 营业收入 100.75% 20.58% 38.10% 25.52% 归属母公司股东权益3486.43 4152.16 5132.49 6402.26 营业利润 128.88% 28.88% 54.50% 32.43% 负债和股东权益5161.19 5821.72 7280.35 9015.19 归属母公司净利润 136.20% 31.21% 52.33% 31.64% 毛利率 15.71% 15.41% 15.73% 15.78% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 7.85% 8.54% 9.42% 9.88% 经营活动现金流194.95 479.69 627.37 985.76 ROE 15.26% 16.81% 20.72% 21.87% 净利润541.17 709.45 1081.21 1422.99 ROIC 12.77% 13.22% 16.83% 18.07% 折旧摊销94.33 0.00 0.00 0.00 资产负债率 30.27% 26.55% 27.56% 27.16% 财务费用9.07 7.40 7.40 7.40 净负债比率 43.42% 36.15% 38.04% 37.28% 投资损失-7.26 -8.76 -12.09 -15.18 流动比率 1.96 2.41 2.58 2.81 营运资金变动-456.88 -199.83 -420.47 -400.68 速动比率 0.64 1.11 1.27 1.44 其它14.52 -28.57 -28.68 -28.78 总资产周转率 1.31 1.40 1.55 1.57 投资活动现金流-221.30 21.04 21.48 22.67 应收帐款周转率 14.98 12.17 12.17 14.04 资本支出-172.02 12.28 9.39 7.49 应付帐款周转率 8.74 8.71 8.74 8.75 长期投资-246.85 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.91 1.20 1.83 2.41 其他197.57 8.76 12.09 15.18 每股经营现金 0.34 0.82 1.08 1.69 筹资活动现金流75.64 -41.47 -92.20 -139.22 每股净资产 5.99 7.13 8.82 11.00 短期借款24.28 0.00 0.00 0.00 P/E 26.69 14.86 9.76 7.41 长期借款9.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.07 2.50 2.02 1.62 其他42.36 -41.47 -92.20 -139.22 EV/EBITDA 22.83 14.99 9.08 6.20 现金净增加额48.46 459.26 556.65 869.20 P/S 1.53 1.27 0.92 0.73 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明,北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。 本人承诺，