化工专题报告（苯乙烯）：从华北调研看苯乙烯运行逻辑

中信期货研究|化工专题报告（苯乙烯） 2022-09-29 从华北调研看苯乙烯运行逻辑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 在金九银十的关键窗口，针对市场关心的苯乙烯工厂运行、现货流通以及下游开工、库存等情况，我们对华北、华中区域上下游企业进行了深入走访，并形成纪要。简单来看，上游库存偏低，利润尚可，开工积极；下游需求有一定韧性，但存环比走弱风险。供需增速不匹配，苯乙烯存累库预期。不过上游开工调整 灵活，若累库不及预期，估值存大幅修复可能。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 280 240 200 160 120 80 40 300 260 220 180 140 100 摘要调研纪要 纯苯采购以内贸为主，乙烯进口偏多。纯苯和乙烯全部外采的非一体化装置约占比25%，外采纯苯企业占比一半以上，外采乙烯装置相对不多。 上游库存普遍偏低，无销售压力。8月中旬流通货源紧张，上游利润不错，9月供应回归并维持高开工。部分工厂能否提负取决于装置运行情况，预计10月供应环比增加。 EPS销售改善的延续性不佳，产量或见顶。2022年1-8月EPS需求同比下滑，大厂-8%，小厂下滑15-20%。8-9月EPS订单环比增长，延续性稍差。产品分普通料和阻燃料，阻燃料常用于地产后端，今年旺季销量偏差；普通料对应包装类需求，家电包装需求尚可，生鲜类泡沫箱需求增长，主要是泡沫箱替代了传统纸箱。 EPS备货量不高，库存压力累积。企业对未来需求预期偏悲观，存主动去库行为。原料和成品的备货量都不高，大约均为一周。部分企业成品库存偏高，有一定压力。 PS待投产装置较多，边际或被挤出。盛腾或10月初试产，除此之外PS仍有计划投产装置，产能扩张规模与终端修复节奏不匹配，行业竞争激烈。 总结 供应渐增，现货紧张情况缓解。若企业维持高开工，10月供应环比增长4%。下游有一定韧性，但EPS需求或不及PS。EPS订单延续性不佳，面临一定库存压力，企业或降开工保利润。PS计划投产较多，行业竞争激烈。供需增速不匹配，EB或累库。不过上游开工调整灵活，若累库不及预期，估值存大幅修复可能。 风险提示：（1）原油波动；（2）需求增长超预期；（3）纯苯投产；（4）运输受限 化工品研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要 一、调研背景3 二、苯乙烯及下游市场调研总结4 （一）上游——短期低库存&货源紧张，中长期供应趋势性回升4 （二）下游——需求韧性尚存，环比存走弱风险6 免责声明8 图表目录 图表1：8月港口去库，苯乙烯触底反弹单位：元/吨3 图表2：9月供需错配，苯乙烯利润修复。单位：元3 图表3：后续检修量下滑，关注利润对开工引导单位：吨4 图表4：国内需求触底反弹，下游开工韧性强单位：万吨4 图表5：9月苯乙烯供应增长偏慢，港口低库存单位：吨4 图表6：EPS库存累积单位：万吨4 一、调研背景 6月苯乙烯价格创出11500元/吨的历史高位，随后快速回落跌破8000元/吨，8月价格触底反弹至9200元/吨以上。市场多空逻辑迅速切换，交易重心由成本转移至苯乙烯供需。 8月见底与9月见顶均受苯乙烯供需影响。8月纯苯大幅下行，苯乙烯成本支撑塌陷。需求恢复节奏稍慢，港口库存累积，苯乙烯估值承压。随盘面利润被打压至历史低点，苯乙烯工厂检修降负增多，而需求维持强劲，供需错配，苯乙烯触底反弹。9月台风影响发船、工厂提负偏慢，下游需求依旧呈复苏态势，现货紧张推动价格上行。 在金九银十的关键窗口，针对市场关心的苯乙烯工厂运行、现货流通以及下游开工、库存等情况，我们对华北、华中区域部分上下游企业进行了深入走访，并将调研结果整理为纪要。 图表1：8月港口去库，苯乙烯触底反弹单位：元/吨图表2：9月供需错配，苯乙烯利润修复。单位：元 主力基差主力合约苯乙烯现货 华东苯乙烯利润 11500 11000 18002019年2020年2021年2022年 1600 10500 10000 2000 9000 800 8500 600 1000 9500 1400 1200 1000 4000 3000 8000 7500 7000 05/0106/0107/0108/0109/01 400 200 0 0 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 图表3：后续检修量下滑，关注利润对开工引导单位：吨图表4：国内需求触底反弹，下游开工韧性强单位：万吨 苯乙烯周检修 苯乙烯周检修苯乙烯周检修E 12 10 三大下游需求EPS对SM需求 PS对SM需求ABS对SM需求 25 20 815 6 10 4 5 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 图表5：9月苯乙烯供应增长偏慢，港口低库存单位：吨图表6：EPS库存累积单位：万吨 苯乙烯华东港口库存EPS库存 2019年2020年2021年 2022年最新 2019年2020年2021年 2022年最新 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 二、苯乙烯及下游市场调研总结 （一）上游——短期低库存&货源紧张，中长期供应趋势性回升 工厂A 1.公司概况。煤化工企业，产品包括焦炭、甲醇、加氢苯、苯乙烯以及二甲醚等，其中粗苯加氢产能25-28万，苯乙烯产能30万。计划新建28万吨粗苯加氢，以填补纯苯缺口。 2.原料来源。原料粗苯有部分外购量，自产加氢苯不能完全满足苯乙烯需 求，每月需外采5000吨左右，外采加氢苯或纯苯均可。乙烯全部外采，合约量占80%以上，原料来源包括进口以及从周边厂商购买（中沙、宝来、卫星等）。 3.销售情况。A工厂苯乙烯库存偏低，其下游备货量不高。下游原料库存在2-3天，国庆节前可能集中备货。 4.其他。10月华北部分企业可能限产，A工厂信誉评级较好，开工大概率不会受影响，但不排除有危化品物流管制。 工厂B 1.公司概况。企业以石化以及氯碱化工为主，涉及液碱、双氧水等多种产品，上市品种包括PE、PVC和苯乙烯。集团自有盐矿，后期计划扩大盐化工板块。B1与B2苯乙烯产能均为45万吨，B1装置刚刚重启，运行负荷5成，后期会提负。B2是十年大修，计划停车2-3个月。 2.原料来源。纯苯全部外采，以中石化的石油苯为主，加氢苯可能使催化剂中毒，工厂采购非常谨慎。自家MTO可供应部分乙烯，缺口由进口补充。工厂临近港口，航运方便。 3.销售情况。工厂B1无配套下游，苯乙烯全部外销，工厂计划等装置正常运行后，与下游签合约。B2下游配套ABS，剩余量外销。因B2检修，B2下游原料及合约货由B1供应，B1现货暂不足，需外采船货。 4.配套下游。下游工厂习惯是不做成品库存，现ABS满负荷运行，无销售压力。 5.其他。PP效益不佳，已停车，外卖丙烯。PVC一共四条线，其中一条以出口为主，当前外商竞争出口，报价偏低，PVC卖海外不如卖国内。烧碱外售直接对接贸易商，销售区域以华南为主。 工厂C 1.公司概况。简单型炼厂，产品以石化原料为主，包括甲苯、二甲苯等。重整产能50万吨，纯苯3万吨，苯乙烯8万吨，配套10万吨PS。 2.原料来源。重整石脑油采自山东地炼，纯苯部分外采，乙烯完全来自中石油干气。 3.销售情况。苯乙烯刚开车，暂没做预售，以现货销售为主，卖给周围小下游以及东北工厂。PS计划9月底或者10月初试车，也没做预售。 4.其他。下游工厂反馈今年挤塑板订单不佳，环比大幅下降。 （二）下游——需求韧性尚存，环比存走弱风险 工厂A 1.公司概况。新投产EPS企业，正在试车，还未产出合格品。工厂设计产能30万吨，包括12万吨EPS与18万吨悬浮PS。一共四条产品线，不同线条可以互相切换。工厂产能规模大，有一定成本优势。 2.原料来源。园区内有苯乙烯工厂，优先考虑园区内采购，可能留部分外采量。 3.销售情况。暂未进行预售，工厂销售EPS普通料以及悬浮PS，下游分别以做保温材料和挤塑板为主。EPS不易储存，下游囤货不多。 工厂B 1.公司概况。3万吨石墨聚苯板，12万吨EPS（以阻燃料为主）。 2.原料来源。长约占比40-50%，原料备货量1周。 3.库存。工厂开工负荷相对稳定，EPS库存占总库容80%。 4.销售情况。阻燃料销售不佳，包装类需求相对较好。下游备货有季节性，不会大量囤原料。 工厂C 1.公司概况。33万吨EPS，近期产量约1千吨/日，7种产品，普通料占比超65%，主流普通料和阻燃料分别为H料和F料。生产线较多，转产方便。 2.原料来源。长约占比75%，采购以船货为主。 3.产品用途。建筑保温外墙，家电和生鲜的泡沫箱均有涉及。建筑方面需求减量较多，家电尚可，生鲜环比增长（泡沫箱替代纸箱）。 4.销售情况。8-9月订单环比6-7月有明显好转，但是8-9月销量同比仍下滑5-10%。对于大厂，1-8月销量同比下降8%是正常范围，小厂下滑更多，1-8月大概20%。9月中旬EPS下游备货量尚可，下游抵触高价。例如6月EPS涨至11000时，下游已经不接货了。10月安全环保检查可能比较多，上下游开工受扰动。 5.下游备货。下游库存量正常是7-10天，现在库存量约1周。 6.心态。对未来需求预期偏悲观（10月订单已转弱），企业主动去库，不会备很多原料和成品库存。虽然预期不好，但很少超卖EPS去锁利润。苯乙烯上涨时，EPS跟涨乏力，所以工厂接下游订单较为纠结。如果提涨，工厂可能失去订单。如果不涨，工厂接了订单，还要补高价苯乙烯。 工厂D 1.公司概况。20万吨EPS，悬浮法，以阻燃料为主。装置刚开车，处于调试阶段，未量产。公司所在区域属于盐碱地，拿地成本低，后续准备建设二期。 2.原料来源。原料来自利华益、玉皇等周边工厂，暂时没有长约。采购模式为直采以及向贸易商采购。 3.销售情况。春秋是阻燃料的传统旺季，普通料一年的需求比较稳定，两条线随时可以切换，切换时间为1天。家电包装箱一般都有固定的供货商，公司暂时未向大家电商供货，生产的普通料主要流向山东蔬菜基地。如果EPS持续下跌，工厂会超卖，降价抛售。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商 标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构