从山西调研看近期煤焦运行逻辑

从山西调研看近期煤焦运行逻辑 报告要点 9月下旬，中信期货黑色团队赴山西调研煤焦产业近况，结合调研信息，我们总体认为，10月，焦煤或将面临阶段性供需错配，具备一定的反弹驱动，而反弹高度则取决于钢材需求情况。焦炭端，自身供需矛盾不大，短期内受到焦煤成本及下游需求支撑，预计亦呈震荡偏强走势。 摘要： 山西煤矿安全检查加严，焦煤供应预期收紧。近期山西煤矿安全检查明显趋严，检查频次提高，部分煤矿夜班生产受限。但目前来看，安全检查暂未上升至限产程度，多数煤矿基本能够维持正常生产节奏。10月，山西地区煤矿生产是否会有显著收紧，仍有待相关政策指引，但无论后续是否有政策性限产，在大会前的重要节点，国内焦煤产量整体易减难增。 焦钢企业原料库存较低，节前补库需求增加。虽然下游有意维持低库存，但临近国庆假期，煤焦市场仍有一定的补库需求，焦煤表现得更加明显。出于对供应的担忧，为保证安全生产，焦企对焦煤的抢购积极性较高，焦煤的旺盛需求可能会持续到10月中旬。 低库存放大价格弹性，关注阶段性供需错配。10月，预计钢材终端需求迎来季节性修复，地产端“保交楼”等政策效果或将逐步显现，前期基建投资托底钢材需求，铁水产量下降空间有限。与此同时，国内焦煤产量或将环比回落，进口端蒙煤通关亦有收紧趋势，焦煤存在阶段性供需错配风险。 2022-09-27 黑色建材研究团队 研究员： 辛修令 021-80401749 从业资格号F3051600投询资格号Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484投询资格号Z0017179 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、调研背景 山西省作为中国第一焦煤生产大省，贡献了全国50%的焦煤产量，其中，优质主焦煤产量在全国占比更高达近70%。依托于丰富的焦煤资源，山西省发展起全国集中度最高的焦化产业，焦化产能占全国25%左右。作为煤焦主产区，山西省在我国黑色金属产业链条中可谓举足轻重。 近期，煤焦盘面走出了较为强势的反弹行情，现货价格也连续上涨，成交明显好转。需求端，钢材旺季需求仍待检验，高炉开工率维持高位，煤焦的刚性需求持续偏强。而在需求之外，近期焦煤供应对行情的扰动加剧。近日煤矿安全检查整体加严，蒙煤通关亦有所收紧，市场对于10月焦煤供应普遍存在减量预期，叠加国庆节前下游有部分补库需求，整体推高市场抢购情绪。 安全检查对于煤矿产量的实际影响究竟如何？当原料低库存已经常态化，今年国庆节前下游的补库情绪如何？产业端如何看待四季度煤焦需求？针对市场关注的热点问题，中信期货黑色团队赴山西调研，探访了当地的焦化厂、洗煤厂、煤企及贸易商。本文结合调研所得信息，分析煤焦市场近期的运行逻辑。 图1：2021年各省焦煤产量占比图2：当前各省焦化产能占比 数据来源：Wind汾渭数据Mysteel中信期货研究所数据来源：Wind汾渭数据Mysteel中信期货研究所 二、煤矿安检加严，实际影响有待观察 9月，山西煤矿安全事故多发，加之二十大临近，区域内煤矿安全检查呈加严态势，催化市场对于焦煤的供应收紧预期。从汾渭监测的煤矿产量高频数据来看，9月原煤产量环比小幅下降，但减量十分有限，煤矿开工率整体持稳。 笔者在调研中了解到，近期山西煤矿安全检查明显趋严，检查频次提高，部分煤矿夜班生产受限。但目前来看，安全检查暂未上升至限产程度，多数煤矿基本能够维持正常的生产节奏，产量并未出现明显下降，个别煤矿因设备检修有一定程度减产。 对于10月的焦煤供应情况，多数受访者表示目前尚不明朗。大会召开前， 不排除安检继续加严，进而出现政策性限产的情况。受大会影响，陕西韩城民营煤矿将于9月30日停产至大会结束，涉及炼焦煤产能210万吨。10月，山西地区煤矿生产是否会有显著收紧，仍有待相关政策指引，但无论后续是否有政策性限产，在大会前的重要节点，国内焦煤产量整体易减难增。 图3：煤矿权重开工率季节性-周度图4：煤矿原煤产量季节性-周度 数据来源：Wind汾渭数据Mysteel中信期货研究所数据来源：Wind汾渭数据Mysteel中信期货研究所 三、焦钢企业原料库存较低，节前补库需求增加 煤焦的需求最终取决于生铁产量及钢材需求。9月以来，Mysteel口径日均铁水产量稳定在235万吨以上，煤焦日耗持续高位。从下游原料库存来看，焦化利润与钢材利润皆低位运行，受制于现金流，加之市场节奏变化较快，焦钢企业普遍转变经营策略，对原料以按需采购为主，保持厂内低库存。尤其是经历过7月高炉减产，下游主动去库，不论是焦企的焦煤库存，还是钢厂的焦炭库存，都已经降到了近五年的绝对低位。 我们在调研中了解到，现在焦钢企业原料库存已压至极低位置。部分焦化厂表示，自己供货的钢厂焦炭库存可用天数基本维持在三天左右。洗煤厂表示，甚至有焦化厂仅维持一天的焦煤库存，基本保持按需采买，即便极低库存下生产风险很高，也不会囤货。而洗煤厂自身对于原煤采购的态度也非常谨慎，虽然近期焦煤现货成交明显回暖，但洗煤厂基本是有了销售订单才采买原煤，厂内原煤库存极低。 虽然下游有意维持低库存，但临近国庆假期，煤焦市场仍有一定的补库需求。实际走访中，我们了解到，节前倒数第二周，焦炭销售开始好转。有焦化厂表示，9月上旬，自己厂内大概有3万吨的焦炭库存，到20号左右，库存大概降到1万吨。孝义地区的焦化厂外，排队拉焦炭的车辆较多，除钢厂之外，贸易需求也不在少数。但也有部分焦化厂表示，国庆期间生产和运输环节大多不放假，自己的客户钢厂基本没有特别的补库需求。 相较于焦炭，焦煤的节前补库可能更显积极。这一方面是焦煤高日耗与低库存所致，更重要的一点在于市场对于焦煤供应的减量预期。正如前文所提到的， 虽然目前为止，山西的煤矿尚未接到限产通知，但重大会议期间，供应收紧几乎成为市场共识。出于对供应的担忧，为保证安全生产，焦企对焦煤的抢购积极性较高，部分焦企表示，近期焦煤资源已经比较难买，一些焦煤贸易商也开始有了惜售的心态，可能到国庆收假后，焦煤会一直处于相对偏紧的状态。 对于四季度煤焦的价格走势，笔者本次走访的多数企业都处于等待观望状态。房地产下行的大周期下，钢材终端需求修复缓慢，煤焦价格始终受到钢材利润压制。10月份是验证钢材旺季需求的关键时期，产业端普遍认为，国庆节后，煤焦价格的核心驱动仍在于钢材需求。若钢材需求成色不足，大会结束后，伴随焦煤限产预期消除，煤焦端仍然面临较大压力。 图5：焦化厂+钢厂焦煤库存平均可用天数图6：钢厂焦炭库存可用天数 数据来源：Wind汾渭数据Mysteel中信期货研究所数据来源：Wind汾渭数据Mysteel中信期货研究所 四、低库存放大价格弹性，关注阶段性供需错配 10月，预计钢材终端需求迎来季节性修复，地产端“保交楼”等政策效果或将逐步显现，前期基建投资托底钢材需求，加之当前钢厂仍有利润，暂不具备大范围减产驱动，10月铁水产量下降空间相对有限，煤焦需求支撑较强。与此同时，国庆及重大会议期间，国内煤矿安全检查整体加严，10月国内焦煤产量易减难增，进口端蒙煤通关亦有收紧趋势。 综合来看，10月，焦煤或将面临阶段性供需错配，加之下游的绝对低库存状态将进一步推升市场抢购情绪，焦煤具备一定的反弹驱动，而反弹高度则取决于钢材需求情况，若钢厂利润难有起色，原料反弹空间亦较为有限。焦炭端，自身供需矛盾不大，短期内受到焦煤成本及下游需求支撑，预计亦呈震荡偏强走势。 图7：焦煤期货价格走势图8：焦炭期货价格走势 数据来源：WindMysteel汾渭数据中信期货研究所数据来源：WindMysteel汾渭数据中信期货研究所 风险因素：焦煤进口政策放松、政策性粗钢减产扩大（下行风险）；煤矿安检加严（上行风险）。 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com