贵金属策略日报：多因素支撑贵金属，但或仍无趋势性动力

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-30 多因素支撑贵金属，但或仍无趋势性动力 报告要点 近期贵金属显示支撑，芝加哥联储主席表示，对联储是否有重组足时间评估加息影响，表示紧张；英国减税与补贴并行的政策使得自身经济压力加大，俄乌冲突风险，都使得贵金属企稳。但是综合看，我们仍认为货币收紧短期持续，因此暂无方向动力。关注后续金铜比回调后是否产生比价做多新机会。 摘要： 昨日贵金属继续反弹，10年期抗通胀债券利率反弹，但通胀预期大幅下降至2.19%，美元指数回落，美股继续下跌。 近期贵金属显示支撑，芝加哥联储主席表示，对联储是否有重组足时间评估加息影响，表示紧张；英国减税与补贴并行的政策使得自身经济压力加大，俄乌冲突风险，都使得贵金属企稳。 但是综合看，我们仍认为货币收紧短期持续，因此我们不建议空头，但短期也不建议建仓看多。 当前主要逻辑在于，美国通胀逐渐向服务业转移，这使得年底前美联储或仍将维持强势，而我们观察到，当前就业状况，预计也将支撑美联储加息直到年底，因此贵金属短期很难实现向上。但在全球经济衰退和人民币贬值风险下，我们也不建议空单，建议因宏观多金铜比。考虑到白银现货短缺近况，不建议因通胀预期回落多金银比。 新信息是，美联储戴利表示，听闻出现了关于美国劳动力市场放缓的早期迹象。需要看到在控制通胀方面的进展。正寻找那些关于美联储在收紧货币政策方面已经做的够多的迹象，美联储需要看到更多这样的迹象。 操作建议：1.做多金铜比，关注回调后机会；2.关注白银短缺情况是否持续。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 389.66 385.90 3.76 0.97% comex黄金 美元/盎司 1668.50 1636.40 32.10 1.96% 沪金基差 元/克 -0.59 -0.62 0.03 -4.84% 内外价差 元/克 3.50 -0.17 3.67 -2150.03% COMEX黄金库存 吨 853.83 855.79 -1.95 -0.23% SPDRETF持有量 吨 941.15 940.86 0.29 0.03% 美债收益率-10年 % 3.76 3.72 0.04 1.08% 人民币汇率 点 7.1102 7.1107 0.00 -0.01% 美元指数 点 112.29 112.71 -0.42 -0.38% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.57 1.39 0.18 12.95% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.19 2.33 -0.14 -6.01% 金银比 点 89.17 88.45 0.72 0.81% 标普500指数 点 3719.04 3647.29 71.75 1.97% VIX波动率指数 点 31.84 30.18 1.66 5.50% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4385.00 4281.00 104.00 2.43% comex白银 美元/盎司 18.89 18.37 0.53 2.86% 基差 元/克 -16.00 -14.00 -2.00 14.29% 内外价差 元/克 36.07 -89.92 125.98 -140.11% COMEX白银库存 吨 10137.69 10175.67 -37.99 -0.37% SLVETF持有量 吨 14926.69 14946.75 -20.06 -0.13% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 在核心通胀大幅回 落前，美联储均将显示鹰派，关注经济走弱下局部机会 白银库存大幅下降，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-09-27 8月耐用品订单初值(月率) 同步 -0.1% -0.5% -0.2% 2022-09-27 8月新屋销售(年化月率) 同步 -12.6% -2.2% 28.8% 2022-09-27 9月谘商会消费者信心指数 领先 103.2 104．0 108 2022-09-28 8月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -1.0% -1.0% -2.0% 2022-09-28 上周API原油库存变化(万桶)(至0923) 同步 103.5 415 2022-09-28 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0909) 领先 114.1 -- -21.5 2022-09-28 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 213 218 19.5 欧元区 2022-09-30 8月失业率 同步 6.6% 6.6% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储戴利表示，听闻出现了关于美国劳动力市场放缓的早期迹象。需要看到在控制通胀方面的进展。正寻找那些关于美联储在收紧货币政策方面已经做的够多的迹象，美联储需要看到更多这样的迹象。 2.美联储戴利表示，无需造成美国深度经济衰退就可以实现美联储的两大目标。必须留意表明美联储已经采取足够行动的那些信号。如果美联储行动过头，将造成金融条件过于趋紧。反之，行动明显不足则恐意味着之后将采取更加猛烈的紧缩措施。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/9/82022/9/162022/9/24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/262022/08/092022/08/232022/09/062022/09/20 金油比 23 21 19 17 2022/07/292022/08/122022/08/262022/09/092022/09/23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 2022/07/292022/08/132022/08/282022/09/122022/09/27 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/082021/112022/022022/052022/08 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 -0.50 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.20 0.10 0.40 0.70 1.00 1.30 1.60 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-292022-08-182022-09-072022-09-27 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 美元指数 7.12 7.09 7.06 7.03 7.00 6.97 6.94 6.91 6.88 6.85 人民币兑美元中间价 2022-08-172022-08-312022-09-142022-09-282022-09-082022-09-142022-09-202022-09-26 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能