国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告：双基金经理合作，打造均衡稳健“固收+”

2022年8月20日 金融产品研究中心 证券研究报告 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告基金产品分析报告 双基金经理合作，打造均衡稳健“固收+” 周琳燕联系人 (8621)60753902 zhoulinyan@gjzq.com.cn 田露露分析师SAC执业编号：S1130521110001(8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 基本结论 基金产品策略画像 国投瑞银优化增强由吴潇、杨枫两位基金经理共同管理，其中吴潇负责权益投资部分，杨枫负责固收投资部分。产品定位为稳健型“固收+”基金，股票与弹性转债合计的权益风险敞口通常控制在30%以内。权益组合偏中盘平衡型风格，基金经理以自下而上选股为主；固收部分聚焦久期与杠杆策略，信用风格稳健，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。 资产配臵方面，两位基金经理根据宏观政策背景、股债估值水平，共同决策权益配臵仓位，仓位调整频率相对偏低，一般在半年及以上。权益投资方面，基金经理吴潇立足深度基本面研究自下而上优选个股，持股风格为中盘平衡型风格，行业分布相对均衡，个股较为集中，持仓周期较长，换手偏低。基于商业模式、竞争优势、管理层、估值四个维度优选标的，重仓持有的标的一般是满足稳定性较强且预期回报相对较高的公司。 固收投资方面，基金经理杨枫信用风格稳健，聚焦久期与杠杆策略，基于货币与信用周期的错配方向调整久期，根据套息空间大小决定杠杆，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。 回撤控制方面，通过固收部分收益安全垫的积累、对权益仓位的把控、权益组合行业层面的分散均衡以及个股层面的深度研究跟踪把控组合下行风险，未设臵强制的事后风控止损措施。 产品分析：国投瑞银优化增强（121012.OF） 国投瑞银优化增强债券AB（121012.OF）成立于2010/09/08，为二级债基，基金经理吴潇、杨枫分别自2020/07/10、2021/08/05起管理本产品至今。截至2022年二季度末产品合计规模为75.98亿元，以机构持有为主。 从业绩表现上来看，截至2022/07/21基金经理任职以来（以双基金经理管理时间较长者为统计参考起点，下同）年化回报为5.00%，同类排名为93/311；最大回撤为-5.05%，同类排名为86/311；夏普率为0.93，同类排名为57/311。分阶段来看，近1年年化回报为3.31%，同类排名为136/381，最大回撤为-5.05%，同类排名为142/381。 从资产配臵上看，截至2022/06/30，基金经理管理任职以来债券仓位均值为96.16%，债券仓位变动区间为[87.37%，111.51%]，可转债仓位均值为8.25%，可转债仓位变动区间为[5.07%，10.18%]；股票仓位均值为15.94%，股票仓位变动区间为[11.60%，19.23%]。 股票组合配臵上，国投瑞银优化增强债券2021年末持股组合偏价值风格，市值方面相对中小盘风格；持仓板块分布情况为（按占持股市值比统计）：制造板块39.92%、消费板块36.56%、医药板块0.90%、科技板块2.63%、金融板块13.65%、周期板块6.35%；前�大持仓行业及其占持股市值比例分别为：轻工制造（30.20%）、机械设备（16.36%）、公用事业（14.08%）、非银金融 （8.81%）、国防军工（5.69%）。截至2022/6/30，国投瑞银优化增强债券重仓持股分别为裕同科技、顾家家居、华设集团、宁德时代、苏试试验、中国太保、中宠股份、中国核电、招商银行、捷昌驱动。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告 一、基金产品策略画像——国投瑞银优化增强债券型证券投资基金 国投瑞银优化增强由吴潇、杨枫两位基金经理共同管理，其中吴潇负责权益投资部分，杨枫负责固收投资部分。产品定位为稳健类“固收+”基金，股票与弹性转债合计的权益风险敞口通常控制在30%以内。权益组合偏中盘平衡型风格，基金经理以自下而上选股为主；固收部分聚焦久期与杠杆策略，信用风格稳健，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。 资产配臵方面，两位基金经理根据宏观政策背景、股债估值水平，共同决策权益配臵仓位，仓位调整频率相对偏低，一般在半年及以上。 权益投资方面，基金经理吴潇立足深度基本面研究自下而上优选个股，持股风格为中盘平衡型风格，行业分布相对均衡，个股较为集中，持仓周期较长，换手偏低。重仓标的持有周期在两到三年以上，换手约在一倍左右。组合风格上，个股集中，行业均衡，单行业分布比例在20%以内。 自下而上选股主要聚焦四个方面：第一点是商业模式，无论是在快速发展周期中的行业，还是在平稳周期中的行业，均需要公司有能为股东创造价值、创造现金流的商业模式；第二点是竞争优势，判断企业是否在行业里具有长期打败竞争对手的能力，可以通过ROE、ROIC、周转率等财务指标辅助观察；第三点是管理层，优秀的公司管理层具有维持企业商业模式及竞争优势的长期能力，立足企业迭代发展不断思考战略布局；第四点是估值，在合理的估值水平下希望公司可以在三到�年时间里每年为组合创造15%以上的回报。对于重仓持有的标的，通常需要满足稳定性较强、预期回报相对较高两个维度的条件。 固收投资方面，基金经理杨枫信用风格稳健，聚焦久期与杠杆策略，基于货币与信用周期的错配方向调整久期，根据套息空间大小决定杠杆，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。 信用持仓以AAA为主，搭配部分AA+，券种上相对偏好产业债，在行业上较为分散，以资产负债表干净、负债可持续的央国企为主，久期调整幅度在1-4年区间内。转债部分定位于获得高于纯债的收益，但控制波动低于股票，偏债型标的相对契合，部分大盘银行转债收益率与同期限信用债接近，且附加期权，可作为信用的替代品种。对于偏股型转债，关注对正股看好同时转股溢价率较低的品种，满足条件的品种数量有限。对于平衡型转债，基于双低标准进行初步筛选，然后基于信用资质、经营质量以及正股估值水平优选标的。 回撤控制方面，通过固收部分收益安全垫的积累、对权益仓位的把控、权益组合行业层面的分散均衡以及个股层面的深度研究跟踪把控组合下行风险，没有设臵强制的事后风控止损措施。 基金经理吴潇权益研究出身，曾担任金融研究员，2014年开始从事专户投资，2016年转入研究部并开始接触公募投资，2020年接管国投瑞银优化增强，截至2022/8/18，吴潇合计管理6只基金，覆盖二级债基、灵活配臵、偏债混合型基金等类型，2022年二季报披露管理规模合计99.97亿。 基金经理杨枫固收研究出身，2013年入职东方红，2017年开始参与投资， 2021年加入国投瑞银，接手国投瑞银优化增强固收部分投资，截至2022/8/18， 杨枫合计管理4只基金，覆盖二级债基、灵活配臵、偏债混合型基金等类型， 2022年二季报披露管理规模合计134.81亿。 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告 图表1：基金经理在管产品一览 吴潇先生在管产品： 基金代码 基金名称 基金类型 任职日期 基金规模（亿元） 161219.OF 国投瑞银新兴产业混合(LOF) 灵活配置型基金 2021-12-29 6.89 011618.OF 国投瑞银瑞泰多策略混合(LOF)C 灵活配置型基金 2021-04-01 0.74 000663.OF 国投瑞银美丽中国混合 灵活配置型基金 2020-07-10 3.82 121012.OF 国投瑞银优化增强债券A/B 混合债券型基金(二级) 2020-07-10 71.51 128112.OF 国投瑞银优化增强债券C 混合债券型基金(二级) 2020-07-10 4.48 161225.OF 国投瑞银瑞盈混合(LOF) 灵活配置型基金 2017-03-01 2.52 161233.OF 国投瑞银瑞泰多策略混合(LOF)A 灵活配置型基金 2017-03-01 5.47 161232.OF 国投瑞银瑞盛混合 灵活配置型基金 2016-12-29 4.54 杨枫先生在管产品： 基金代码 基金名称 基金类型 任职日期 基金规模（亿元） 002358.OF 国投瑞银瑞祥灵活配置混合A 灵活配置型基金 2022-04-13 4.15 011616.OF 国投瑞银瑞祥灵活配置混合C 灵活配置型基金 2022-04-13 3.67 121001.OF 国投瑞银融华债券 偏债混合型基金 2021-08-21 1.30 121012.OF 国投瑞银优化增强债券A/B 混合债券型基金(二级) 2021-08-05 71.51 128112.OF 国投瑞银优化增强债券C 混合债券型基金(二级) 2021-08-05 4.48 012016.OF 国投瑞银顺成3个月定开债 中长期纯债券型基金 2021-06-30 49.70 来源：iFinD，国金证券研究所；规模统计截至2022年二季度末，在管产品数量统计截至2022/8/18 二、产品定量分析——国投瑞银优化增强债券AB 1、产品基本情况 国投瑞银优化增强债券AB（121012.OF）成立于2010/09/08，为混合债券型基金(二级)，基金经理吴潇、杨枫分别自2020/07/10、2021/08/05起管理本产品至今。基金的投资目标为：在追求基金资产稳定增值、有效控制风险和保持资金流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力求获得高于业绩比较基准的投资收益。业绩比较基准为：中债总指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%。 图表2：产品概况 基金成立日 2010/9/8 任职起始日 2020/7/10 基金类型 混合债券型基金(二级) 基金代码 121012.OF 2022Q2合计规模 75.98亿元 基金经理 杨枫,吴潇 投资目标 在追求基金资产稳定增值、有效控制风险和保持资金流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力求获得高于业绩比较基准的投资收益。 投资范围 本基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券、股票（含存托凭证）、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金主要投资于国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、次级债、可转换债券（含分离交易可转债）、短期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益证券品种。本基金既可以参与一级市场新股申购（含存托凭证）或增发新股（含存托凭证），也可以在二级市场买入股票（含存托凭证）、权证等权益类资产。本基金对债券类资产的投资比例不低于基金资产的80%；股票、权证等权益类资产的比例不超过基金资产的20%，其中权证投资的比例不超过基金资产净值的3%；持有现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中，上述现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。投资比例将遵从法律法规或监管机构的规定。 业绩比较基准 中债总指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10% 风险收益特征 本基金为债券型基金，属证券投资基金中的较低风险品种，风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。 来源：iFinD，国金证券研究所 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金最新季报（2022Q2）合计规模为 75.98亿元，较上季度末下降10.04%。 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2021年末机构持有占比为86.15%，较2021年半年末有所上升；个人