【粕类周报】美豆新作需求预期改善 国内市场成交继续增加

【粕类周报】美豆新作需求预期改善国内市场成交继续增加 银河农产品 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美豆丰产格局虽已确立，但普遍预计新作年度需求改善，低库存预计将对美豆期价形成 支撑； 2.豆粕成交继续改善，短期压榨利润亏损，国内现货供应偏紧格局仍将维持； 3.菜粕供需两淡格局维持，但后市需求将随着价差逐步走强开始恢复 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 本周公布的大豆月度压榨量数据显示7月大豆压榨攀升至493万吨，较去年同期增加9%，截止当前，年初以来压榨累计同比增量在2.8%左右，与月度供需报告评估差异不大，可以看到，在过去几个月中压榨同比增速的快速提高较好修复了此前进度的落后，预计后续调整空间有限。7月期间压榨需求较好表现主要还是源于豆油的驱动，在此期间豆油消费的同比增速达到13%以上，而豆粕仅5%，因此，油粕走势呈现反向，豆油库存下滑，而豆粕累库压力较大，在7月期间增至47万吨以上，为近几年来的最高水平。 旧作出口可能会有小幅下调，USDA因出口销售系统出现问题，导致9月1号与8号的数据无法对外发布，8月25日数据虽有缺失，但业界普遍对美豆旧作出口表现并不乐观，预计旧作整体调增空间，关注下下周报告发布结果。 虽然美豆22/23年度新作的丰产基本已经被市场充分认知，但市场普遍认为新作物年度中，市场需求表现将十分抢眼，一方面，援引外刊调研观点而言，在可再生燃油标准以及低通胀法案支持下，明年美豆油需求表现将十分旺盛，周中传闻4价欧洲压榨厂因为天然气短缺而暂停压榨，这也意味着如果欧盟开工率下降较多可能对美豆粕出口产生利好；另一方面，近期市场普遍看空美豆一大主要依据在于巴西种植面积的大幅扩张，周中各大机构对巴西明年的种植都给出了比较惊人的产量，但此前气象模型已经显示气象周期向拉尼娜转变，巴西在作物播种前期面临干旱，可能对作物产生晚播风险，进而拉长美豆的出口周期。近期中国采购进度仍然不快，因而在交易22/23全球平衡表累库前，旺盛的美豆出口和需求仍将限制大豆跌幅。 本周，国内豆粕成交继续改善，日均成交由此前一周29万吨增加至本周的30万吨，其中成交最大增幅主要表现在现货端，日度成交由此前14万吨增加至本周的20万吨以上，基差成交较此前一周略有缩窄，但在最后几日基差成交继续呈现明显改善。整体来看，近期现货成交的改善一方面因下游贸易商、饲料厂本身积累头寸数量不高，适逢盘面在周中有所回调，下游逢低补货数量增加。另一方面也因近期油厂开机率水平略有提高，可售头寸增加。自09合约换月以来，豆粕现货基差一直高位运行，现货对01基差基本维持在+600以上。远期基差头寸成交虽不及过去两周，但整体仍维持较好水平， 均以10-1月4季度基差成交为主，其中华东10-11月01+550，10月01+600，广东10月01+600，10-11月01+500， 10-1月01+400； 周中，国内油厂大豆压榨利润继续恶化，因四季度船期大豆贴水涨幅较大叠加人民币汇率继续贬值加深所致，在此背景下，油厂采购仍需国内通过高基差补充。国内基差结构仍然以近高远低运行排列为主，整体来看，最近两个月国内大豆到港量仍然偏低，而后续到港将呈现逐步改善状态；在此影响下，9-10月期间国内豆粕库存仍将延续去化态势，支撑现货方面维持偏紧状态，而在国际大豆货源仍然偏紧的情况下，压榨利润修复空间整体看仍比较有限。 与豆粕有所不同的是，自01合约换月以来，产业方面明显对高基差接受度有所减弱，最近几周来，菜粕现货基差持续下跌，截止周五，广西地区01+650，广东颗粒01+660，福建01+590，华东颗粒01+590，可以看到，菜粕需求在短暂改善后继续明显走弱，周均菜粕提货量重新下降至2万吨以下，虽然当前国内豆菜粕现货价差基本已经达到700以上，但菜粕需求仍持续偏弱，整体来看，在菜粕供应仍然存在不确定的情况下，饲料厂本身对菜粕用量上调意愿并不大。 四季度菜粕仍然以供需双强为主，一方面4季度国内菜籽到港数量明显增加，供应压力偏大，另一方面，按照当前豆菜价差来看，后续菜粕需求将呈现较大幅度改善，在此背景下，预计菜粕用量将会呈现较明显增加。不过整体来看，我们认为菜粕市场短期关注焦点仍然在于供应压力上，而需求的改善则需要提货量或者库存的最终体现才能完成兑现。 单边：海外资金近期关注重心在于中国的买船以及美国自身需求预期的改善，下行受阻，但收割压力临近季节性回落的背景下，盘面同样不支持做多，预计近期仍将以宽幅震荡为主； 套利：M-RM01价差继续维持扩大思路 期权：观望（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并 不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 国际市场——美国未来两周仍以偏干燥炎热为主 北美气温预测北美降雨预测北美土壤墒情 美豆周度销售美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH美元兑雷亚尔USD/BRL美元兑比索UDS/ARS Gulf-DalianBrz-Dalian 线 幅 120827175241312092816423123119827 123456789101112 120827175241312092816423123119827 123456789101112 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 48.22 51.77 -3.55 -6.86% 巴西-中国 49.4 53.8 -4.4 -8.18% 阿根廷-中国 55.13 59.12 -3.99 -6.75% 美金/吨美金/吨$/ton 巴拿马级货船海运费价格 100 80 60 40 20 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 80 60 40 20 0 Brz-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 大豆进口量大豆周度压榨量 万吨千吨 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 2015/16 2016/17 2017/18 2500 2000 1500 1000 第1