镍周报：供需格局仍趋于宽松

镍周报 供需格局仍趋于宽松 2022年8月28日 创元研究 报告要点： 近一周内外盘镍价均以震荡为主。宏观层面来看，交易衰退的逻辑仍在，有色板块各品种的价格逐渐回归自身的基本面。 印尼在年底前对镍生铁和镍铁征收出口关税几乎是必然事件，但短期并不会改变国内镍生铁过剩的局面。此外，短期市场的交易更偏向限电所导致的供应端的扰动，华东、华南地区的部分硫酸镍制造厂产量受到一些影响。后续交易重点将继续切换至需求层面。需求端来看，新能源电池依旧是市场所看好的可能的发力点。三元前驱体产量处于高位，但是目前硫酸镍生产原料结构的问题使得市场对未来动力电池的镍消费能力存在一定分歧。不锈钢方面，终端行业表现并不理想，其产量以及生产过程中的原料结构问题使得不锈钢短期内仍然会是制约镍需求的重要因素。 从库存来看LME和国内纯镍库存近一周有所下滑，其中LME库存已降至54846的近5年最低值。纯镍使用的结构性问题下，低库存对盘面有支撑，但提振作用不明显，预计短期镍价无明显方向性，宽幅震荡。 。 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块跌势放缓，近一周反弹为主 LME涨跌幅 近一周内外盘整体呈现震荡状态。表1：有色金属外盘涨跌（%） LME镍 LME铜 LME铝 LME铅 LME锌 LME锡 1W -1.8% 0.5% 4.0% -2.3% 1.9% -0.8% 1M 0.5% 6.2% 2.6% -0.5% 17.1% 0.1% 3M -19.0% -13.4% -13.1% -5.9% -4.7% -26.7% 6M -10.4% -17.6% -26.7% -16.6% -2.6% -45.7% 资料来源：Wind、创元研究 表2：有色金属内盘涨跌（%） SHFE涨跌幅 SHFE镍 SHFE铜 SHFE铝 SHFE铅 SHFE锌 SHFE锡 1W 1.5% 2.8% 2.4% 0.4% 3.8% -0.6% 1M 0.7% 9.1% 4.5% -1.1% 13.6% 2.9% 3M -14.6% -10.4% -8.0% 1.5% 1.6% -23.0% 6M -2.0% -10.3% -17.5% -3.4% 3.0% -41.6% 资料来源：Wind、创元研究 图1：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-052022-052022-062022-072022-082022-08 资料来源：Wind、创元研究 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 现货方面，周五电解镍价格179700元/吨，周度上涨2.86%；镍生铁出厂均价1255元/镍点，周度下降0.2%；电池级硫酸镍价格37850元/吨，周度上涨0.80%。 1.2月间价差平稳，国内外升贴水下滑 图2：沪镍价差结构 10-1110-1210-01 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-082022-082022-082022-082022-08 资料来源：Wind、创元研究 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图4：金川镍和进口镍升贴水（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2018-062019-062020-062021-062022-06 金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-062022-072022-072022-082022-08 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.3矿价继续承压 矿价继续承压，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格48.5美元/湿吨，CIF价格 67.5美元/湿吨 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CNF) 2.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB 90 70 50 30 10 -102020-08 2021-02 2021-08 2022-02 110 2020-032020-092021-032021-092022-03 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍铁供应仍显过剩 2.1印尼镍生铁回流下滑，但镍铁供应仍显过剩 印尼镍生铁回流下滑，但镍生铁整体仍处于过剩状态。镍生铁利润率有一定恢复，但受多地地区限电政策影响，预计本月国内镍生铁产量出现一定 下滑。 图7：中印镍生铁产量（万金属吨）图8：镍生铁进口量（实物吨） 中国镍生铁月度产量印尼镍生铁月度产量 12 10 8 6 8.59 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 总进口量从印尼进口量印尼占比 100.0% 413,368 95.0% 90.0% 85.0% 43.114 2 0 150000 100000 50000 0 80.0% 75.0% 70.0% 2019-072020-042021-012021-102022-07 2021-012021-062021-112022-04 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图9：镍铁厂RKEF生产利润率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-0 资料来源：SMM、创元研究 2.3纯镍进口偏低，产量稳定；MHP和高冰镍进口大增 当前电解镍进口利润处于盈亏平衡点附近。但受需求端偏弱的影响，即便进口利润恢复至正常值，电解镍进口量仍然偏低：7月电解镍进口量 11000+吨，国内产量受此次限电政策影响较小。 图10：电解镍进口利润（元/吨）图11：电解镍进口量（吨） 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 2022-042022-052022-062022-072022-08 2021-022021-062021-102022-022022-06 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 尽管电解镍进口表现不尽人意，当前国内电解镍产量稳重偏强，6月产量16000吨，环比增2.89%，同比增8.75%。据初步统计，7月份产量有望继续上升。 图12：中国电解镍产量（吨） 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 2021/12021/52021/92022/12022/5 资料来源：SMM、创元研究 湿法中间品进口量和高冰镍进口量 图13：MHP进口量（吨）图14：高冰镍进口量（吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 总量从印尼进口 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 总进口量从印尼进口 17774 96449.48 0 2021-022021-082022-02 0 2021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、电解镍需求逐渐被挤占 3.1硫酸镍产量上升，生产原料仍偏向MHP和高冰镍 硫酸镍产量连续3个月增长，7月总产量29955吨，环比增10.8%。从生产原料结构来看，镍豆作为原料占比逐渐降低，7月跌至9.2%。 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 11.2% 10.0% 0.0% 2021-032021-072021-112022-032022-07 资料来源：SMM、创元期货 从3月份开始，进口的MHP和高冰镍已经能够覆盖当月硫酸镍的生产需 求。预计后续覆盖能力会继续增强。 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨） 覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-06 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 资料来源：SMM、创元研究 3.2不锈钢库存仍偏高，生产利润率未有明显好转 不锈钢冷轧生产利润率有较大的好转，但是304冷轧仍未盈利，200系和400系也成亏损状态。近一周两地不锈钢库存周度下降167%至617058吨。国内稳增长的基调仍在，5年期LPR的调降也说明了这一点，但就目前来看，地产对不锈钢需求仍不容乐观。限电政策下预计8月不锈钢产量继续受限，下半年不锈钢产量与去年相比或存在较大差距。此外，但当前不锈钢生产中纯镍占比不足4%，处于偏低水平，预计不锈钢对纯镍需求的拉动有限。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：304冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 0 294 280285 292 306 281 290293 263 268 223230 232233 265 237 2021-042021-082021-122022-04 304不锈钢冷轧卷完全成本304冷轧生产利润率 250000 20000-1 -2 15000 -3 10000 -4 5000-5 0-6 2022-07 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 19 17 15 13 11 9 7 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 四、总结及预测 截至周五LME库存54846吨，周度下降1068吨；国内纯镍库存17785吨， 周度下降2325吨。由于下游需求结构的问题，市场对远期纯镍需求并不乐观，因此即便现在整体库存仍处于偏低阶段，但库存对价格的提振作用并不十分明显，镍价上方仍有压力，9月份美联储议息会议之前预计宽幅震荡，无明显方向性，参考区间160000-180000。 图21：LME镍库存（吨）图22：国内纯镍库存（吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存LME镍价 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 国内纯镍总库存沪镍价格 300000