镍周报：供需格局仍趋于宽松

镍周报 供需格局仍趋于宽松 2022年8月21日 创元研究 报告要点： 沪镍价格近期整体呈现偏弱震荡格局。本月美联储议息会议并没有太多超预期的内容，加息进程还会继续，加息力度或有所缓和，各项指标所指向的美国经济衰退越发明显。短期交易逻辑仍然在基本面。 从供给来看，原生镍的总供应目前仍呈现上升趋势，其中印尼镍生铁、MHP和高冰镍的表现较突出。需求端来看，高温限电政策对华东地区不锈钢厂及下游加工企业的生产造成一定影响，叠加本身终端需求疲弱，预计8月不锈钢产量增幅有限。此外300系不锈钢生产原料中纯镍的占比也在下滑，进一步削弱了对纯镍的需求。动力电池方面，当前进口的MHP和高冰镍完全可以满足硫酸镍的月度生产需求，对镍豆的依赖度严重减低。整体来看需求结构的变化使得原生镍需求的上升无法拉动纯镍需求的上升。尽管LME镍库存在走低，但在供需平衡继续趋于宽松的预期下低库存对价格的影响被弱化。中长期仍然看供应过剩，建议反弹逢高沽空。 。 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块涨跌统计 交易逻辑逐渐从通胀回归基本面，伦镍本周走势强于沪镍。表1：有色金属外盘涨跌（%） 资料来源：Wind、创元研究 表2：有色金属内盘涨跌（%） 资料来源：Wind、创元研究 图1：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-042022-052022-062022-062022-072022-08 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：Wind、创元研究 现货方面，周五电解镍价格183050元/吨，周度涨幅0.16%；镍生铁出厂均价1278元/镍点，周度下降0.2%；电池级硫酸镍价格36950元/吨，周度上涨2.92%。 1.2Back结构维持，升贴水内外分化 图2：沪镍价差结构（元/吨） 09-1009-1109-12 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022-07-072022-07-212022-08-042022-08-18 资料来源：Wind、创元研究 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图4：沪镍升贴水（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2018-062019-062020-062021-062022-06 金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-062022-072022-072022-082022-08 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.3矿价继续承压 矿价继续承压，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格49.5美元/湿吨，8月印尼镍矿内贸基价环比下滑约18%，2.0%品位镍矿下滑至66.16美元/湿吨。 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CNF) 2.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB 90 70 50 30 10 -102020-08 2021-02 2021-08 2022-02 110 2020-022020-082021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍铁供应仍显过剩 2.1印尼镍生铁回流维持高位 印尼镍生铁回流增强态势不改，印尼即将增加出口关税的背景下短期或加速回流。 图7：中印镍生铁产量（万金属吨）图8：镍生铁进口量（实物吨） 中国镍生铁月度产量印尼镍生铁月度产量 12 10 8 6 4 2 0 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 总进口量从印尼进口量印尼占比 100.0% 413,368 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 2019-072020-042021-012021-102022-07 2021-012021-062021-112022-04 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图9：镍铁厂各工艺生产利润率（%） RKEF利润率EF利润率BF利润率 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-082021-102021-122022-022022-042022-06 资料来源：SMM、创元研究 2.3纯镍进口偏低，产量稳定；MHP和高冰镍进口大增 受需求端偏弱的影响，即便进口利润恢复至正常值，电解镍进口量仍然偏低：6月电解镍进口量不足9300吨，其中镍豆进口4330吨。近一周电 解镍进口盈利有所下滑，对进口的边际影响不大。 图10：电解镍进口利润（元/吨）图11：电解镍进口量（吨） 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -5060.02 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 9274 4330 2022-042022-052022-062022-072022-082021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 尽管电解镍进口表现不尽人意，当前国内电解镍产量稳重偏强，6月产量16000吨，环比增2.89%，同比增8.75%。据初步统计，7月份产量有望继续上升。 图12：中国电解镍产量（吨） 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 2021/12021/52021/92022/12022/5 资料来源：SMM、创元研究 湿法中间品进口量和高冰镍进口量 图13：MHP进口量（实物吨）图14：高冰镍进口量（实物吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 总量从印尼进口 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 总进口量从印尼进口 17774 96449.48 0 2021-022021-082022-02 0 2021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、电解镍需求逐渐被挤占 3.1硫酸镍产量上升，不同生产方式成本差异仍较大 硫酸镍产量连续3个月增长，7月总产量29955吨，环比增10.8%。从生产原料结构来看，镍豆作为原料占比逐渐降低，7月跌至9.2%。 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 11.2% 10.0% 0.0% 2021-032021-072021-112022-032022-07 资料来源：SMM、创元期货 从3月份开始，进口的MHP和高冰镍已经能够覆盖当月硫酸镍的生产需 求。预计后续覆盖能力会继续增强。 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨） 覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-022021-052021-082021-112022-022022-05 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 资料来源：SMM、创元研究 3.2不锈钢库存仍偏高，限电政策下供需双弱 不锈钢冷轧生产利润率回升，但偏弱的终端需求及高温限电政策使得当前格局处于供需两弱的状态，8月份产量受限。从库存来看，两地不锈钢库存周度上涨1.36%至627500吨。当前不锈钢生产中纯镍占比不足4%，处于偏低水平，对纯镍需求的拉动有限。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：304冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 304不锈钢冷轧卷现金成本 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 294292 306 280285 281 290293 263 268 223230 232233 265 237 2021-042021-082021-122022-04 2020-082021-022021-082022-022022-08 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 19 17 15 13 11 9 7 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 四、总结及预测 截至周五LME库存55914吨，周度下降204吨；国内纯镍库存20110吨， 周度上涨1891吨。短期新能源仍处于旺季，短期边际需求或出现一定改善，但市场对纯镍的整体需求依旧不旺，镍生铁、MHP、镍生铁的替代效十分明显，供需趋于宽松的格局愈发明显，镍价下行压力仍在。 图21：LME镍库存（吨）图22：国内纯镍库存（吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存LME镍价 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 国内纯镍总库存沪镍价格 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019-022020-022021-022022-022021-102022-012022-042022-07 资料来源：SMM、Wind创元研究资料来源：SMM、Wind、创元研究 图23：投资基金持仓情况（手） 投资基金多头持仓投资基金空头持仓投资基金净持仓 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2020-022020-082021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元研究 风险提示：1.印尼产能释放的不确定性；2.印尼出口政策的不确定性3.国内新能源车政策的变化 4.市场对全球经济衰退预期的变化 创元研究团队介绍： 廉超，创元期货研究院院长助理，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F3094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，创元期货股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券