股指期货月度分析报告：海外局势已分明，A股显韧性

2022年8月28日 大有期货投研中心 宏观股指研究组 股指期货月度分析报告 海外局势已分明，A股显韧性 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 李昕恬 从业资格证号：F3082443Tel:0731-84409090 1.本月观点 近期半年报集中披露，对市场形成小幅扰动加快市场热点轮动。8月经济数据端持续走弱，叠加极端高温天气与疫情反复的影响，投资者对于经济恢复的预期仍然偏弱。但政策面上相较上月有所松动，央行在“缩量降价”续作MLF后不对成下调LPR利率，欲进一步打通货币与信用的传导。当前指数运行趋势已经持续一段时间，或将进入强弱快速轮动阶段。 2.市场行情回顾 期指自7月初以来，整体一直处于震荡偏弱的状态。截至目前，四大期指品种中IH回调幅度最深IM最小。这样的市场表现是符合我们上月的研判的，股市全面反弹的可能性不大，以IM为代表的小盘股在弱经济周期下表现较为优秀。 3.宏观基本面回顾 从8月公布的通胀、社融和固定资产投资等数据层面来看经济数恢复仍需时间。通胀数据仍然温和可控，剪刀差进一步收窄，为经济恢复让步。信贷方面，消费贷款意愿下降；住户中长期贷款虽有所增加，但较上月仍少增2680.72亿元，说明房地产市场仍在触底过程。经济数据方面，受停贷风波、疫情多点散发等事件影响，社会需求释放不足经济复苏步伐放缓。 4.风险提示 极端天气感染、地缘政治危机、美联储超预期加息。 一、观点梳理 本月观点 近期半年报集中披露，对市场形成小幅扰动加快市场热点轮动。8月经济数据端持续走弱，叠加极端高温天气与疫情反复的影响，投资者对于经济恢复的预期仍然偏弱。但政策面上相较上月有所松动，央行在“缩量降价”续作MLF后不对成下调LPR利率，欲进一步打通货币与信用的传导。当前指数运行趋势已经持续一段时间，或将进入强弱快速轮动阶段。 逻辑梳理 期指自7月初以来，整体一直处于震荡偏弱的状态。截至目前，四大期指品种中IH回调幅度最深IM最小。这样的市场表现是符合我们上月的研判的，股市全面反弹的可能性不大，以IM为代表的小盘股在弱经济周期下表现较为优秀。 经过一个月的调整后，从图表中能很直观的看出来IH合约近期出现了异常的升水现象。综合历史上上证50频繁升水时的表现来看，我们认为IH走势即将进入转向阶段。因为目前，IM的强势已经持续了一段时间，这意味着中游的性价比随着价格的上涨不断下移，而下游成分在居民消费不振的状况下迟迟未有起色，仍处在价格低估，反而凸显了IH的高性价比。 图表1：股指期货月间数据 指标名称收盘价月度涨跌幅年度涨跌幅结算价差年化基差收益率月度 IF00 4107.40 -1.21 -16.98 -6.48 -2.37 -1 IF01 4101.60 -1.11 -17.15 -13.88 -2.06 -1 IF02 4091.80 -0.75 -17.35 -25.08 -1.91 -0 IF03 4082.80 -0.60 -17.00 -41.48 -1.77 -0 IH00 2757.80 -1.13 -16.04 1.13 0.63 -1 IH01 2760.40 -1.04 -16.14 4.73 1.07 -1 IH02 2764.00 -0.86 -16.21 10.33 1.20 -0 IH03 2774.20 -0.64 -15.62 20.13 1.20 -0 IC00 6269.00 0.11 -15.03 -34.40 -8.09 0. IC01 6236.00 0.16 -15.16 -66.00 -6.31 0. IC02 6168.80 0.63 -15.56 -133.60 -6.56 0. IC03 6071.80 0.44 -15.05 -226.40 -6.20 0. IM00 6911.60 -2.52 -1.53 -52.42 -10.91 -2 IM01 6856.20 -2.71 -1.90 -106.42 -9.01 -2 IM02 6747.80 -2.11 -2.19 -213.02 -9.25 -2 IM03 6584.60 -2.43 -3.15 -375.62 -9.11 -2 资料来源：大有期货投研中心、Wind 二、八月市场回顾与展望 1.A股市场行情回顾 图表2：A股主要指数走势图表3：A股主要指数8月累计涨跌幅 4,000 3,000 2,000 上证指数创业板指深证成指 20,000 15,000 10,000 % 2.00 0.00 -2.00 1,000 0 2017/8/282019/8/282021/8/28 5,000 0 -4.00 上证指数深证成指沪深300上证50中证500中证1000 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 当前指数间走势相背离，造成这种差异的主要原因是行业间表现分化带来的。中证1000指数占比最高的前三大行业为工业、信息技术和材料，三者合计占比超过60%，金融地产成分比例最低，合计仅为3.7%。而上证50指数的前三单权重行业是金融、日常消费和信息技术，三者合计占比64.3%。这两者最大的区别是日常消费和金融行业占比，中证1000指数更像一个中游指数，而上证50成分股更能代表中下游企业。 自疫情以来，从CPI-PPI的剪刀差不难看出上游原材料价格的高企一直在抑制中下游企业利润，导致盘面上上游企业的表现更佳的局面。目前，上游原材料出现了明显的回落。PMI指标同样可以印证这一点，7月制造业PMI中的主要原材 料购进价格连续四个月下滑，出厂价格也同步回落，说明制造业企业的成本压力有所缓解。这一缓解其实在行业表现上得到了反映，例如，最近中游行业，信息技术、工业的表现明显强于其他行业，因此，IM的强势存在基本面的支撑。 图表4：wind一级行业指数月度涨跌幅图表5：A股个股月度涨跌幅频率分布 0.15 0.10 0.05 600 500 400 300 0.00 -0.05 -0.10 能材工源料业 可日医金信电公房选常疗融息信用地消消保技服事产费费健术务业 200 100 <-50 (-44,-42] (-36,-34] (-28,-26] (-20,-18] (-12,-10] (-4,-2] (4,6] (12,14] (20,22] (28,30] (36,38] (44,46] (52,54] (60,62] (68,70] (76,78] (84,86] (92,94] >100 0 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 三、宏观基本面回顾与展望 从8月公布的通胀、社融和固定资产投资等数据层面来看经济数恢复仍需时间。通胀数据仍然温和可控，剪刀差进一步收窄，为经济恢复让步。信贷方面，消费贷款意愿下降；住户中长期贷款虽有所增加，但较上月仍少增2680.72亿元，说明房地产市场仍在触底过程。经济数据方面，受停贷风波、疫情多点散发等事件影响，社会需求释放不足，经济复苏步伐放缓。 1.通胀数据 1至7月居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨1.8%，7月当月同比上涨2.7%，受输入性通胀压力和猪肉价格季节性上涨等因素影响，叠加去年同期低基数效应，今年后几个月到明年一季度国内物价水平可能比前几个月略高一些。特别是受疫情、灾情等影响，困难群众数量有所增多，基本生活可能面临较大压力，即使国内物价涨幅不大，困难群众的感受可能比较明显。 发改委月末发文称将全年CPI目标锚定3%，离当前2.7%的增速还有0.3%的上行空间，预计接下来通胀将温和上升为实现全年经济目标提供助力。展望8月， CPI方面，随着新一轮猪周期初步启动，猪肉价格存在上行动能，不过当前国家发改委积极做好生猪市场保供稳价工作，并将适时采取储备调节等措施，本轮猪价上涨节奏或偏温和。 图表7：CPI同比（%）：图表8：食品与非食品同比变化 2018年2019年2020年2021年2022年CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比（右轴） 6 4 2 0 -2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2017/8/12018/8/12019/8/12020/8/12021/8/1 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 图表9：CPI食品主要分项当月同比图表10：CPI非食品主要分项当月同比 30.00 2022-072022-062022-05 10.00 2022-072022-062022-05 食畜牛羊猪奶粮蛋水鲜鲜用肉肉肉肉类食产菜果油类品 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 生活用品 衣着交通和教育文化 居住医疗保健 及服务通信和娱乐 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind PPI同比上涨4.2%，涨幅比6月份回落1.9个百分点，环比由6月份持平转为下降1.3%。PPI方面，全球大宗商品价格下跌，叠加下游需求疲弱，PPI明显走弱。在海外衰退预期升温的背景下，需求疲弱或将带动大宗商品价格继续回落。在去年同期高基数效应影响下，我们预计8月PPI同比增速将继续回落。 图表11：PPI同比环比（%）图表12：PPI分项环比（%） 2018年2019年2020年 15 10 5 0 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2022-072022-06 生采原加生食衣一耐 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产掘料工资业业业料 活品着般用资日消 料用费 品品 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 7月，PPI和CPI同比涨幅之间的“剪刀差”进一步收窄收窄。在终端需求偏弱的情况下，下游企业的盈利压力有所缓解，对货币政策的压力进一步疏解。 图表13：CPI-PPI剪刀差 CPI-PPI剪刀差PPI:当月同比CPI：当月同比（右轴） 15 10 5 0 -5 -10 2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-12 资料来源：大有期货投研中心、Wind 2.金融数据 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元，未能延续 5月以来的总量回暖势头。分部门看，住户贷款增加1217亿元，其中，短期贷款 减少269亿元，中长期贷款增加1486亿元；企（事）业单位贷款增加2877亿元， 其中，短期贷款减少3546亿元，中长期贷款增加3459亿元，同比减少1478亿元。 从住户贷款结构上看，住户短期贷款减少，反映消费贷款意愿下降；住户中长期贷款虽有所增加，但较上月仍少增2680.72亿元，说明房地产市场仍在触底过程。这一数据在后续的固定资产投资数据中也得以验证。 图表14：月度社融数据 2022年7月2022年6月 存量 （万亿元） 增量 （万亿元） 同比增速（%） 存量增量 （万亿元）（万亿元） 同比增速（%） 社会融资规模 7561 334.9 10.7 51797 334.28 10.8 人民币贷款 4088 205.5 10.9 30540 205.09 11.1 外币贷款（折合人民币） -1137 2.23 -3.6 -291