股指期货月度分析报告：海外局势已分明，A股显韧性

2022年7月30日 大有期货投研中心 宏观股指研究组 股指期货月度分析报告 海外局势已分明，A股显韧性 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 李昕恬 从业资格证号：F3082443Tel:0731-84409090 1.本月观点 由于政策与经济数据两端同时偏弱，我们认为即使进入8月，市场上的负面因素未完全消退，诸如对于消费的担忧、财报暴雷的可能、银行资产质量的恶化，均可能引发情绪进一步的负反馈，此时股市出现全面反弹的可能不大，同时外资净流出放缓暗示外部扰动削弱。从局部维度，应尽量配置与经济弱关联的链条。IH、IF整体走势或弱于大量含有科技、新能源成分的IC与IM。 2.市场行情回顾 从指数趋势和估值上来看，大盘指数的稳步回弹始于4月底，赛道股与价值股轮番引领市场上行。由于内外扰动不断导致场内资金持续偏谨慎，上行动力不足以支撑收复年内高位，指数估值低位回调。 3.宏观基本面回顾 从7月公布的通胀、社融等数据层面来看，当前中国经济正在从疫情的冲击中逐步恢复。物价水平稳定、企业复工复产稳步推进、社融数据持续向好等等都显示出我国经济的活力与韧性，也基本符合市场预期。 4.风险提示 地缘政治危机、美联储超预期加息。 一、观点回顾 本月观点 由于政策与经济数据两端同时偏弱，我们认为即使进入8月，市场上的负面因素未完全消退，诸如对于消费的担忧、财报暴雷的可能、银行资产质量的恶化，均可能引发情绪进一步的负反馈，此时股市出现全面反弹的可能不大，同时外资净流出放缓暗示外部扰动削弱。从局部维度，应尽量配置与经济弱关联的链条。IH、IF整体走势或弱于大量含有科技、新能源成分的IC与IM。 上月观点 当前海外风险基本化解，国内政策支持力度较大、资金较充沛、市场信心足等等条件都为A股的继续上行创造了较好的基本面条件。尽管当前指数已经持续两个月趋势向上但是点位上仍处于近两年来的低位，且各个均线交织较为焦灼，能为大盘进一步上行提供情绪面支撑，对7月的趋势性上行仍持谨慎态度。 二、七月市场回顾 1.A股市场行情回顾 从指数趋势和估值上来看，大盘指数的稳步回弹始于4月底，赛道股与价值股轮番引领市场上行。由于内外扰动不断导致场内资金持续偏谨慎，上行动力不足以支撑收复年内高位，指数估值低位回调。 从本月的交易主线索来看，一是地产停贷事件缓和，郑州出台棚改统贷统还政策，促进保交楼，二是美联储议息会议落地，75bp加息符合预期，市场交易加息放缓预期，三是政治局会议28日召开，会议重点放在防疫工作上，消费、外 贸等问题均未涉及，这诱发经济复苏斜率下降的担忧，四是7月新能源车销量数据弱于预期，本周新能源方向表现分化。风格维度，小盘优于大盘，价值略优于成长，小盘成长指数最强。 细分来看，小盘指数表现强于大盘指数，尤其是中证1000收涨近2%，与大盘走势截然相反，反映出当前经济周期性动能不足，宏观配套政策刺激力度不及预期，对接下来一个月的情绪面影响较大。 图表1：A股主要指数走势图表2：A股主要指数7月累计涨跌幅 % 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 上证指数创业板指深证成指 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 上证指数深证成指沪深300上证50中证500中证1000 2017/7/312018/7/312019/7/312020/7/312021/7/31 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 本月板块表现涨跌互现，市场资金追捧的主流板块表现整体偏弱，仅少数特精板块收涨，与指数表现基本一致。 图表3：申万一级行业指数月度涨跌幅图表4：A股个股月度涨跌幅频率分布 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 钢铁 有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒 通信 银行 非银金融 汽车 机械设备 煤炭 石油石化 环保美容护理农林牧渔基础化工 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 1400 1200 1000 800 600 400 200 <-50 (-44,-42] (-36,-34] (-28,-26] (-20,-18] (-12,-10] (-4,-2] (4,6] (12,14] (20,22] (28,30] (36,38] (44,46] (52,54] (60,62] (68,70] (76,78] (84,86] (92,94] >100 0 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 三、宏观基本面回顾与展望 从7月公布的通胀、社融等数据层面来看，当前中国经济正在从疫情的冲击中逐步恢复。物价水平稳定、企业复工复产稳步推进、社融数据持续向好等等都显示出我国经济的活力与韧性，也基本符合市场预期。 1.经济数据 6月份，我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳。6月份全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。 从环比看，CPI由上月下降0.2%转为持平。其中，食品价格下降1.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI下降约0.30个百分点。食品中，受供应增加、物流好转和囤货需求减少等因素影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降9.2%、5.0%、4.5%和1.6%； 受部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求有所增加等因素影响，猪肉价格继续上涨，涨幅为2.9%，比上月回落2.3个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.32个百分点。非食品中，受国际油价上涨影响，国内汽油和柴油价格分别上涨6.7%和7.2%，涨幅比上月分别扩大6.1和6.6个百分点；服务消费有所恢复，飞机票和旅游价格分别上涨19.2%和1.2%，涨幅比上月分别扩大15.0和0.8个百分点，宾馆住宿价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%。 图表8：CPI同比分项（%）：图表9：22个省市生猪平均价格:猪肉价格继续低位震荡 8.00 城市CPI农村CPICPI当月同比 2022202120202019 50 6.0040 4.0030 2.00 20 0.00 -2.00 18/7/3119/7/3120/7/3121/7/31 10 0 20/1/320/3/320/5/320/7/320/9/320/11/3 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 6月份全国工业生产者出厂价格同比上涨6.1%，环比持平。6月份，复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果继续显现，工业生产者出厂价格环比由涨转平，同比涨幅继续回落。 图表10：PPI同比环比（%）图表11：PPI分项环比（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 PPI:当月同比PPI：环比（右轴） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 纺织业 食品 2022-062022-05 衣着 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 加工 采掘 原料 2020-062021-012021-082022-03 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 6月，PPI和CPI同比涨幅之间的“剪刀差”收窄。在终端需求偏弱的情况下，下游企业的盈利压力有所缓解。 图表12：CPI-PPI剪刀差 CPI-PPI剪刀差PPI:当月同比CPI：当月同比（右轴） 15 10 5 0 -5 -10 2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-12 资料来源：大有期货投研中心、Wind 2.金融数据 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 经济基本面复苏带来信贷需求恢复，6月社融呈现出总量激增、结构改善的特征。政府、企业、居民融资均环比大幅增长。 总量方面：在资产端，6月新增社融5.17万亿，同比大幅多增1.47万亿元，创历史同期最高水平；负债端，6月广义货币M2同比增速进一步升至11.4%，已经超过2020年周期高点水平。结构上看，最近一年来持续偏弱的企业中长期贷款和居民部门贷款也出现了强力反弹。 我们认为主要是两个因素导致了6月社融的激增。一是宏观政策靠前发力、 充分发力的背景下，地方专项债集中发行，基建融资信贷额度大幅调升。二是6月上海、北京等主要城市疫情缓解，叠加首套房利率大幅下行，居民购房需求集中释放。 图表13：月度社融数据 存量 （万亿元） 增量 （万亿元） 同比增速（%） 存量增量 （万亿元）（万亿元） 同比增速（%） 2022年6月2022年5月 社会融资规模 334.27 51733 10.8 329.2 28358 10.8 人民币贷款 205.09 30540 11.1 202.03 18230 10.9 外币贷款（折合人民币） 2.33 -291 0.5 2.34 -240 5.6 委托贷款 10.88 -380 -0.5 10.92 -132 -0.5 信托贷款 3.97 -828 -29.6 4.05 -619 -29.4 未贴现的银行承兑汇票 2.83 1066 -19.2 2.72 308 -22.7 企业债券 31.48 2183 10.1 31.29 10582 10.7 政府债券 57.72 16216 19 56.1 -1068 17.5 非金融企业境内股票融资 9.96 589 14 9.91 292 14.5 分项 资料来源：大有期货投研中心、Wind 图表14：人民币贷款当月新增:住户图表15：人民币贷款当月新增:企(事)业单位 15,000.00 10,000.00 5,000.00 短期中长期当月新增：住户 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 短期贷款中长期贷款票据融资 0.00 0.00 -5,000.00 2020-062020-112021-042021-092022-02 -10,000.00 2020-062021-012021-082022-03 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 图表16：新增社融规模分项图表17：社融规模存量分项 80,000.00 400.00 60,000.00 300.00 40,000.00 200.00 20,000.00 100.00 0.00 0.00 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022- 2021-032021-062021-092021-122022-032022- -20,000.00 人民币贷款外币贷款 委托贷款信托贷款 未贴现的银行承兑汇票企业债券 政府债券非金融企业境内股票融资 人民币贷款外币贷款 信托贷款委托贷款 未贴现银行承兑汇票企业债券融资 政府债券非金融企业境内股票融资 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投