聚烯烃月报：需求抑制反弹空间，中长期供需承压

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 需求抑制反弹空间，中长期供需承压 2022年7月31日 主要结论 供应方面，目前俄乌冲突僵局背景下，全球能源危机仍在发酵，短期内油气煤价格将维持较高水平，但疫情扰动下疲软的需求抑制产业链成本顺利传导，聚烯烃低迷的盈利环境可能持续较长时间，行业开工率将维持低位，产量扩张受到较大限制，关注装置检修力度及新产能投产情况。7月下旬海外出货压力增大，美金市场价格大幅下滑，内外价差转为顺挂，进口窗口重新打开，而出口市场关闭，未来净进口预期增加，关注后续内外价差变化。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为25%、59%，低压下游开工在36%-53%。当前农膜开工自低谷季节性回升，包装膜开工大致稳定，未来线性需求预期逐步增加，但受大宏观环境影响，今年低压下游开工明显低于往年，这严重拖累了PE整体需求，关注下半年国内稳经济政策落地带来的需求释放情况。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，下游塑编及注塑开工率显著低于往年，其中塑编主要受水泥产量大幅下降及快速业务增速放缓影响，而二季度冰箱、空调及洗衣机等家电出口大幅下滑拖累注塑行业需求。目前来看，海外需求面临滑坡，国内经济受疫情扰动复苏缓慢，需求整体难言乐观表现，市场寄希望于稳增长经政策提振效果。 综合来看，短期盈利欠佳制约国内产量释放，进口到港货源亦不多，下游需求变化不大，但低价刺激终端补库，社会库存去化较为顺利，基本面阶段性改善，叠加成本端走强提振，聚烯烃呈现修复性反弹，但需求跟进不足抑制向上空间。中期看下游需求难言乐观，而供应端面临进口及装置投产压力，预计市场震荡承压运行，逢高沽空思路应对，关注油价走势及宏观环境变化。 风险提示：原油价格大涨、刺激政策超预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月份聚烯烃市场下探后反弹回升。中上旬，国内疫情局部扩散，海外加息浪潮侵袭及经济数据走弱，金融市场转向交易衰退逻辑，大宗商品在利空共振下单边杀跌，塑料及PP主力合约分别创下年内新低7543、7608。月底随着风险逐步释放，国内外重磅会议结果相继落地，市场企稳后开启震荡修复性反弹。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.盈利环境欠佳压制产量释放 7月份聚烯烃生产企业亏损范围扩大。油化工方面，本月原油价格震荡回调，重心延续下移，但整体 仍在90美元以上高位运行，而下游聚烯烃快速杀跌后维持在年内低位附近震荡，油价下跌未能改善下游生产毛利。煤化工方面，因煤炭及甲醇价格领先上涨，7月下旬后煤化工企业毛利被快速压缩盈亏线以下。 图3：PE生产利润图4：PP生产利润 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 虽然上半年PE、PP分别新增210万吨、173万吨产能，但由于持续低迷的盈利环境，叠加疫情扰动下疲软的现实需求，3月以来聚烯烃装置负荷持续低位运行，尤其是PE开工率显著低于往年，产量增速呈现逐月回落态势，供应端受到较大约束。目前俄乌冲突僵局背景下，全球能源危机仍在发酵，短期内油气煤价格将维持较高水平，但疲弱的需求抑制产业链成本顺利传导，聚烯烃低迷的盈利环境可能持续较长时间，行业开工率或仍将压制在低位，产量扩张受到较大限制，关注装置检修力度及新产能投产情况。 图5：PE周度开工图6：PP周度开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口窗口打开，出口暂时关闭 海关数据，6月PE进口102.2万吨，同比下降1.6%，6月出口10.3万吨，同比增长147.6%，1-6月PE累计进口656.8万吨，同比下降13.8%、累计出口35.1万吨，同比增长25.4%，累计净进口621.7万吨，同比下降15.3%。由于海外市场需求转弱，外商出货压力明显增加，下旬美金市场报价大幅下滑，PE进口窗口再度开启，进口环比有所放量，预计集中到港时间在9-10月份，关注后续进出口市场变化。 图7：PE净进口及增速（万吨）图8：PE进口盈亏 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，6月PP进口20.8万吨，同比下降24.2%，6月出口15.6万吨，同比增长96.6%，1-6月PP累计进口132.6万吨、同比下降16.2%，累计出口80.2万吨，同比下降2.0%，累计净进口52.4万吨，同比下降31.6%。上半年PP市场呈现外强内弱特征，内外价差大幅倒挂，进口市场继续萎缩，而月度出口始终保持高位（去年同期因北美寒潮事件影响）。但7月下旬海外出货压力增大，美金市场价格大幅下滑，内外价差转为顺挂，进口窗口重新打开，而出口市场关闭，国内市场供应压力攀升，这将对期现价格形成压制作用，关注后续内外价差变化。 图9：PP进口季节性（万吨）图10：PP区域价差与出口 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.海外需求转弱拖累出口，关注国内稳增长政策效果 目前线性下游农膜、包装膜开工率分别为25%、59%，低压下游开工在36%-53%。当前农膜开工自低谷季节性回升，包装膜开工大致稳定，未来线性需求预期逐步增加，但受大宏观环境影响，今年低压下游开工明显低于往年，这严重拖累了PE整体需求，关注下半年国内稳经济政策落地带来的需求释放情况。 图11：PE下游农膜开工图12：PE下游薄膜开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前PP下游塑编、注塑、BOPP开工率分别为44%、48%、55%。自4月份以来，除BOPP相对正常外，塑编及注塑开工率显著低于往年，尤其塑编行业受水泥产量大幅下降及快速业务增速放缓影响最为明显。 图13：PP下游塑编开工图14：水泥产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 在高通胀及加息压力下，海外耐用品需求明显转弱，并快速向国内市场传导，二季度冰箱、空调及洗衣机等家电出口量大幅下滑，且同比降幅呈现逐月扩大态势。目前来看，海外需求面临滑坡，国内经济受疫情扰动复苏缓慢，需求整体难言乐观表现，市场寄希望于稳增长经政策提振效果。 图15：PP下游塑编开工图16：冰箱空调洗衣机月度出口（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.市场稳步去库，PP去化速度稍快 7月上旬市场快速杀跌，叠加下游开工率下滑，终端原料采购意愿偏低，PE、PP社会库存环比小幅累积，但随着价格降至年内低位，叠加宏观情绪好转，下游低位补库明显增加，现货流转速度加快，PE、PP 社会库存去化顺利。依据卓创口径，PE、PP周度样本社会库存已分别降至80.88万吨、38.36万吨，处于近年来同期中性偏低水平。此外，数据显示年内PP去化速度要快于PE，这也是触发两者价差波动的重要原因。 图17：PE周度样本社会库存（万吨）图18：PP周度样本社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，目前俄乌冲突僵局背景下，全球能源危机仍在发酵，短期内油气煤价格将维持较高水平，但疫情扰动下疲软的需求抑制产业链成本顺利传导，聚烯烃低迷的盈利环境可能持续较长时间，行业开工率将维持低位，产量扩张受到较大限制，关注装置检修力度及新产能投产情况。7月下旬海外出货压力增大，美金市场价格大幅下滑，内外价差转为顺挂，进口窗口重新打开，而出口市场关闭，未来净进口预期增加，关注后续内外价差变化。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为25%、59%，低压下游开工在36%-53%。当前农膜开工自低谷季节性回升，包装膜开工大致稳定，未来线性需求预期逐步增加，但受大宏观环境影响，今年低压下游开工明显低于往年，这严重拖累了PE整体需求，关注下半年国内稳经济政策落地带来的需求释放情况。 PP需求，下游塑编及注塑开工率显著低于往年，其中塑编主要受水泥产量大幅下降及快速业务增速放缓影响，而二季度冰箱、空调及洗衣机等家电出口大幅下滑拖累注塑行业需求。目前来看，海外需求面临滑坡，国内经济受疫情扰动复苏缓慢，需求整体难言乐观表现，市场寄希望于稳增长经政策提振效果。 综合来看，短期盈利欠佳制约国内产量释放，进口到港货源亦不多，下游需求变化不大，但低价刺激终端补库，社会库存去化较为顺利，基本面阶段性改善，叠加成本端走强提振，聚烯烃呈现修复性反弹，但需求跟进不足抑制向上空间。中期看下游需求难言乐观，而供应端面临进口及装置投产压力，预计市场震荡承压运行，逢高沽空思路应对，关注油价走势及宏观环境变化。 风险提示：原油价格大涨、刺激政策超预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。