农林牧渔深度报告：以源飞宠物看国产宠物产品出海战略

农林牧渔 行业研究/深度报告 以源飞宠物看国产宠物产品出海战略 2022-09-29 报告日期： 行业评级：增持 28% 16% 4% -8%9/2112/213/226/229/22 20% 32% 行业指数与沪深300走势比较 - - 农林牧渔沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.《宠物系列研究之一：新兴高景气宠物赛道——从它博会看行业趋势》2021-05-31 2.《宠物系列研究之二：从乖宝看宠物食品自有品牌何以突围》2022-01-24 主要观点： 宠物牵引用具出口龙头，营收规模持续增长 源飞宠物是我国宠物牵引用具出口龙头企业，自2004年设立以来，公 司专注宠物用品和宠物零食业务，形成以宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具为核心的多品类业务布局，在宠物牵引用具领域优势明显。得益于下游宠物市场的稳步发展以及宠物用品市场规模的不断扩大，公司产品品质、全球化产能布局方面的竞争优势日益凸显，营收实现较快增长，2018-2021年，公司营业收入从4.35亿元增长至10.69亿元， 年复合增长率达34.9%。归母净利润从0.63亿元增加至1.37亿元，年复合增长率达29.6%。 海外宠物市场平稳发展，宠物用品潜力巨大 近年来全球宠物市场进入平稳发展阶段，且在新冠肺炎疫情期间表现出了逆经济周期的消费韧性。根据Euromonitor数据，2015-2021年，全球宠物市场规模从1098亿美元稳步攀升到了1597亿美元，年复合增 长率达6.4%。其中，全球宠物食品市场规模从797.6亿美元攀升1149.4亿美元，年复合增长率达6.3%；全球宠物用品市场规模从303.4亿美元增长至447.6亿美元，年复合增长率达6.7%。相较于宠物食品市场，宠物用品市场存在集中度相对较低、细分品类较多、行业竞争激烈等特点。 中国宠物市场规模持续增长，城镇宠物消费市场增速恢复 2010-2021年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2490亿元，年复合增长率高达29.9%。短期看，人民币汇率贬值、海外宠物市场需求旺盛叠加国内自主品牌不断发力，国产宠物公司业绩持续向好；从中长期维度看，中国宠物渗透率、人均犬猫数量、宠物年消费支出均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。目前我国宠物用品市场处于发展初期，市场集中度较低且自主品牌建设方面较为薄弱，宠物用品企业大多仍以出口代工为主要业务，2021年国内宠物用品市场CR5仅为8.3%，且企业市占率均低于3%，暂无明显优势的自主品牌。 优质产品迭代+全球化产能布局，助推国产宠物用品出海 源飞宠物以宠物零食和宠物用品贴牌出口作为海外业务的主要切入点，构建了以宠物牵引用具、宠物注塑玩具和宠物零食（咬胶）为核心的产品矩阵，在保证产品质量的同时，通过设计多样化产品满足目标客户市场需求。凭借高品质产品以及稳定的供应链体系，公司已与众多海外宠物市场主要销售企业建立了良好的合作关系，主要客户包括宠物用品零售巨头Petco和PetSmart、英国最大的宠物连锁超市PetsatHome以及B&M、Walmart、Target等国际大型连锁零售商。2019-2021年，公司向前�名客户的销售金额分别占主营业务收入62.7%、67.1%和74.3%。随着公司客户拓展以及全球化产能布局的进一步规划，公司业绩有望持续向好。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 汇率波动的风险；市场竞争加剧风险；海外需求降低风险；业务规模扩大导致的管理风险等。 正文目录 1宠物牵引用具出口龙头，海外业务持续拓展6 1.1深耕宠物产品行业，多品类业务布局6 1.2公司经营状况良好，营收规模持续增长7 2海外宠物市场持续发展，宠物用品潜力巨大12 2.1全球宠物市场进入平稳发展期，宠物食品集中度相对稳固12 2.2全球宠物用品市场相对分散，行业竞争激烈14 2.3海外宠物市场在疫情下表现出较强消费韧性14 2.4宠物产品向多样化、高端化方向发展17 3国内宠物消费市场持续增长，城镇增速回暖18 3.1我国宠物市场进入快速发展期，食品消费占比超5成18 3.2猫经济快速崛起，宠物行业有望量价齐升21 4优质产品+全球化产销，助推国产宠物用品出海24 4.1产品矩阵丰富，优质产品持续更新24 4.2深度合作核心客户，企业管理不断优化27 4.3研产销全球化布局，有效规避贸易摩擦29 4.4募资扩产，提高公司综合竞争竞争力30 风险提示：31 图表目录 图表1源飞宠物发展历程6 图表2公司股权结构7 图表3公司前十名股东持股情况（截至2022年6月30日）7 图表42018-2022H1公司主营业务收入及增速，亿元8 图表52018-2022H1公司归母净利润及增速，亿元8 图表62018-2021公司不同地区业务收入占比，%8 图表72018-2021公司不同地区业务收入，万元8 图表8公司主要产品分类9 图表92018-2021年公司产品营收变化情况，万元9 图表102019-2021年公司主要产品销量变化情况9 图表112021公司产品毛利占比10 图表12同业公司毛利率对比10 图表132019-2021公司主要产品产能，吨、万件10 图表142019-2021公司主要产品产能利用率，%10 图表152018-2021年公司费用变化情况，百万元11 图表162018-2021年公司费用率变化情况11 图表172018-2021年同行业可比公司期间费用率对比11 图表182018-2021年同行业可比公司销售费用率对比11 图表192018-2021公司流动比率和速动比率情况12 图表202018-2021年公司资产负债率情况12 图表21宠物行业相关产品服务体系12 图表222015-2022年全球宠物市场规模及增速13 图表232015-2022年全球宠物食品行业规模及增速13 图表242021年全球宠物食品公司竞争格局13 图表252021年全球宠物品牌竞争格局14 图表262015-2022年全球宠物用品市场规模及增速14 图表27全球宠物食品行业CR514 图表28美国宠物市场发展阶段15 图表292010-2021年美国家庭宠物渗透率，%16 图表302016-2021年美国宠物市场规模，亿美元，%16 图表3116-21年美国宠物食品市场规模，亿美元，%16 图表322020-2021年美国宠物消费变化，亿美元16 图表332016-2021宠物行业并购数量，宗17 图表342020-2021宠物行业并购分类17 图表35宠物人性化趋势推动了宠物食品多样化发展17 图表362017-2021年美国宠物电商渠道占比18 图表372021年在线宠物电商平台竞争格局18 图表38国内宠物消费市场发展历程18 图表392010-2021年中国宠物消费市场规模及增长情况19 图表402021年宠物消费结构，%20 图表412021年宠物食品消费结构图，%20 图表42我国宠物食品分类不断细化20 图表432015-2022年中国宠物用品市场规模及增速21 图表44中国宠物用品行业CR521 图表452021年宠物犬用品渗透率情况21 图表46不同城市线宠物犬用品渗透率TOP521 图表472020-2021年中国宠物犬消费渗透率变化22 图表482020-2021中国宠物猫消费渗透率变化22 图表49中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表22 图表502018-2021年我国宠物主年龄分布，%23 图表512019-2021年我国宠物主学历分布，%23 图表522020-2021年我国宠物主收入分布，%24 图表53宠物食品消费决策因素占比，%24 图表54我国人口老龄化程度不断加剧24 图表55公司宠物牵引用具产品布局25 图表562018-2021年公司研发费用，亿元26 图表572019-2021年可比公司研发费用率对比，%26 图表58源飞宠物研发项目26 图表592021年公司前�大客户业务占比27 图表60公司海外部分知名客户27 图表612021年美国宠物用品渠道分布，%28 图表622021年中国宠物用品渠道分布，%28 图表632021年我国宠物用品购买渠道偏好，%28 图表642021年我国宠物零食购买渠道偏好，%28 图表652020-2021柬埔寨工厂营收情况，亿元29 图表662020-2021年柬埔寨工厂利润情况，万元29 图表672020-2021年柬埔寨工厂营收占比29 图表682020-2021柬埔寨工厂毛利率及净利率29 图表69公司主要原材料价格变化，万元/吨、万元/个，元/米30 图表702020-2022美元对人民币即期汇率30 图表712018-1H2022公司汇兑损益情况，万元30 图表72公司募投项目情况31 1宠物牵引用具出口龙头，海外业务持续拓展 1.1深耕宠物产品行业，多品类业务布局 源飞宠物是我国宠物牵引用具出口龙头企业，自2004年设立以来，公司持续专注于宠物用品和宠物零食业务，以宠物市场的多样化需求为导向进行产品研发，形成了以宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具为核心的多品类业务布局，在宠物牵引用具领域优势地位明显。 图表1源飞宠物发展历程 2004年 成立温州源飞宠物玩具制品有限公司 2014年 创立海外美国公司 2017年 增加宠物用品、宠物食品生产、销售等项目 2022年5月 IPO申请获得证监会通过 2022年8月 源飞宠物在深圳证券交易所正式挂牌上市 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司股权集中，股权结构稳定。公司实际控制人为庄明允先生、朱晓荣先生以及庄明超女士，庄明允与庄明超系姐弟关系，朱晓荣与庄明超系夫妻关系。截至2022 年6月30日，庄明允先生直接持有公司28.1%股权，朱晓荣先生直接持有公司13.2%股权，庄明超直接持有公司11.7%股权，公司实控人以平阳晟睿作为家族持股平台控制公司5.87%的表决权，三人合计持有公司58.8%股权。 股权激励绑定核心骨干，公司以平阳晟雨、平阳晟洵和平阳晟进作为员工持股 平台，三家员工持股平台合计持有公司9.8%股权，通过员工持股充分调动员工的工作积极性，鼓励员工共享公司的经营成果。 图表2公司股权结构 宠庄物明零允食 朱晓荣 庄明超平阳晟飞平阳晟睿平阳晟雨平阳晟洵平阳晟进金达胜社会公众股 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 28.1% 13.2% 11.7% 6.3% 5.9% 5.5% 3.7% 0.6% 0.1% 24.9% 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 图表3公司前十名股东持股情况（截至2022年6月30日） 序号 持有人名称 数量（万股） 占比（%） 股本性质 1 庄明允 3825.54 28.06 受限流通股 2朱晓荣 1804.50 13.23 受限流通股 3庄明超 1587.96 11.65 受限流通股 4平阳县晟飞创业服务中心(有限合伙) 860.50 6.31 受限流通股 5平阳县晟睿创业服务中心(有限合伙) 800.00 5.87 受限流通股 6平阳县晟雨创业服务中心(有限合伙) 750.00 5.5 受限流通股 7平阳县晟洵创业服务中心(有限合伙) 500.00 3.67 受限流通股 8平阳县晟进创业服务中心(有限合伙) 86.50 0.63 受限流通股 9光大证券股份有限公司 10.88 0.08 流通A股 10 平阳金达胜股权投资合伙企业(有限合伙) 10.00 0.07 受限流通股 合计10235.8875.07—— 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2公司经营状况良好，营收规模持续增长 公司营业收入实现快速增长，2018-2021年，源飞宠物营业收入从4.35亿元增长至10.69亿元，年复合增长率34.9%；归母净利润从0.63亿元增至1.37亿元，年复合增长