新股研究：高端石英坩埚龙头，十年一剑成长可期

欧晶科技（001269）新股研究 / 高端石英坩埚龙头，十年一剑成长可期 挖掘价值投资成长 / 2022年09月29日 暂不评级 【投资要点】 欧晶科技：高端石英坩埚龙头，业绩进入高速增长期。公司是国内高端石英坩埚龙头，主营业务包括石英坩埚、硅材料清洗服务和切削液处理服务。2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为21.54%和50.14%。2022年上游原材料价格大幅上涨，大尺寸及高性能坩埚占比提升，公司单位毛利显著提升。同时，公司上市融资扩充产能，2024年石英坩埚产能有望达到15.5万只，产品量价齐升带动业绩进入高速增长期。 石英坩埚：直拉单晶炉关键部件，直接影响单晶硅片品质与生产成本。供需：1）需求端看，光伏景气延续，2022年下半年新建硅料产能逐步投放，将直接拉动石英坩埚需求。产业链技术和产品迭代持续推进，N型硅片、大尺寸硅片和拉晶工艺升级对石英坩埚纯度、寿命和尺寸提出更高要求，进一步激发高端石英坩埚需求。同时，半导体硅片国产化持续演绎，带动石英坩埚行业高端化发展。2）供给端看，高纯石英砂供给紧缺限制头部企业产能扩张，海外石英砂巨头主导全球高纯石英砂供应，产能扩张缓慢，国内高纯石英砂龙头受制于矿源限制，产能较小，难以满足光伏和半导体石英坩埚用量需求。竞争格局：近年来，国产石英坩埚性能差距较海外产品显著缩小，正在各个领域逐步替代海外产品。目前，欧晶科技、江阴龙源和宁夏晶隆深度绑定硅片双寡头TCL中环和隆基绿能，占据石英坩埚行业主要份额。 公司优势：兼具技术和产业链优势，产品品质行业领先。在技术上，公司牵头起草《光伏单晶硅生长用石英坩埚》、《半导体单晶硅生长用石英坩埚生产规范便准》等行业团体标准，实现全生产链条专利技术覆盖。同时，公司也是国内首家推出32英寸和36英寸大尺寸高纯石英坩埚和具备40英寸石英坩埚生产能力的厂商。在产业链资源上，公司与北京雅博、连云港太平洋等供应商签订长期协议确保原料供应，同时深度绑定硅片龙头TCL中环，保障下游需求稳定，并不断积极拓展新客户，目前公司客户包括TCL中环、鑫天和、有研半导体和天津环欧等主流光伏和半导体硅片生产厂商。 未来看点：登陆A股提升融资能力，募资扩产稳固龙头地位。公司于2022年9月在深交所上市，募集资金净额约4.3亿元，主要用于石英坩埚和硅材料清洗业务扩产项目，项目达产后将新增约4万只光伏级石英坩埚和约2万只半导体级石英坩埚产能，有助于公司进一步提升市占率，巩固行业龙头地位。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586740 发行数据 发行后总股本（万股）13,742.56 发行数量（万股）3,435.64 网下发行（万股）3,075.06 网上发行（万股）343.40 发行价（元）15.65 保荐机构国信证券股份有限公司发行日期2022/9/21 发行方式网下询价，网上定价 公司研究 电气设备 证券研究报告 【风险提示】 产能释放不及预期； 下游需求不及预期； 原材料价格下跌，公司产品售价下调，单位盈利下滑。 正文目录 1.高端石英坩埚龙头，业绩步入快速增长期5 1.1.国内领先的石英坩埚供应商5 1.2.下游需求景气推动业绩增长7 2.石英坩埚：供需紧缺，石英原料保供为核心壁垒10 2.1.产品属性：直拉单晶耗材，内层砂与涂层决定性能与应用10 2.2.供需态势：光伏需求高增+N型品质要求提升，石英矿源稀缺14 2.3.竞争格局：国产绑定资源后来居上，龙头相对集中17 3.欧晶科技：技术+产业优势兼具，融资扩产加速发展20 3.1.技术领先：研发实力行业领先，引领行业产品升级迭代20 3.2.产业合作：原料稳定供应，客户深度合作22 3.3.发展提速：募资加码光伏+半导体石英坩埚25 4.投资建议26 5.风险提示26 图表目录 图表1：单晶硅材料产业链5 图表2：公司发展历程6 图表3：公司股权结构图（截至2022/8/29）6 图表4：2019-2022H1营业收入及同比增速（亿元，%）7 图表5：2019-2022H1归母净利润及同比增速（亿元，%）7 图表6：2019-2021营收构成（亿元）7 图表7：2021年营收占比（%）7 图表8：2019-2022H1毛利率与净利率变化（%）8 图表9：公司分业务毛利率（%）8 图表10：公司大尺寸坩埚销量占比提升（%）8 图表11：公司高性能坩埚销量占比提升（%）8 图表12：公司不同尺寸石英坩埚销售均价（元/只）9 图表13：公司2019-2021年石英坩埚销量及销售均价（只，元/只）9 图表14：2019-2022H1期间费用情况（%）9 图表15：石英坩埚产品10 图表16：某厂家石英坩埚型号及透明层厚度10 图表17：再投料直拉技术（RCZ）10 图表18：石英坩埚是直拉法单晶炉关键部件和耗材11 图表19：直拉法单晶硅炉结构11 图表20：石英坩埚由石英和涂层材料复合而成11 图表21：石英坩埚按石英涂层可分为SQC和NQC11 图表22：石英坩埚中的杂质引发析晶12 图表23：石英坩埚内表面气泡含量影响硅成晶12 图表24：石英坩埚使用前后切面对比12 图表25：内表面石英纯度、涂层影响产品性能和应用12 图表26：石英坩埚生产流程图13 图表27：2004-2025E全球新增光伏装机容量（GW，%）14 图表28：2022年硅料新建产能投放（吨，%）14 图表29：2020-2023年不同类型硅片市场占比变化趋势（%）14 图表30：N型硅片降低氧含量至关重要15 图表31：氧从石英坩埚到晶体硅的传输过程15 图表32：欧晶科技大尺寸石英坩埚占比提升（只，%）15 图表33：CCZ生产流程15 图表34：CCZ电阻率更均匀分布15 图表35：2014-2021全球、中国半导体销售额和中国占比（亿美元，%）16 图表36：石英坩埚原料——石英矿石17 图表37：石英坩埚成本构成（%）17 图表38：石英坩埚及制品项目原材料包含石英砂、氢氧化钡等17 图表39：国内石英坩埚发展历程17 图表40：中环股份的石英坩埚产品供应商18 图表41：主要石英坩埚生产厂商18 图表42：2018-2021年欧晶科技科研费用占比变化(亿元，%）20 图表43：欧晶科技主要起草行业标准20 图表44：欧晶科技主要合作研发情况20 图表45：欧晶品控流程图21 图表46：2019-2021年公司石英砂采购价格和比例变化22 图表47：2021年公司五大采购商情况22 图表48：2021年下游合作厂商占比23 图表49：与中环股份的业务合作历程23 图表50：欧晶科技主要合作研发情况24 图表51：公司IPO发行情况25 图表52：IPO募集资金用途（万元）25 图表53：高品质石英制品项目收益测算25 1.高端石英坩埚龙头，业绩步入快速增长期 1.1.国内领先的石英坩埚供应商 切削液处理 半导体器件、芯片 半导体级单晶硅片 硅棒切方 电池芯片、系统 太阳能级单晶硅片 其他原辅料 清洗、分选检测等设备 氩气等特气 热场 电力 单晶硅棒 单晶硅拉晶炉 石英坩埚 多晶硅 光伏产业 光伏电站 硅材料清洗 图表1：单晶硅材料产业链 公司是国内领先的高纯石英坩埚供应商，主营业务包括石英坩埚、硅材料清洗服务和切削液处理服务。公司立足于单晶硅材料产业链，主要产品与服务包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务三块业务，产品广泛应用于光伏和半导体产业，具有生产成本低、循环寿命长等特点。其中，石英坩埚产品业务、硅材料清洗服务属于单晶硅材料产业链前道拉棒工序，切削液处理服务属于后道切片工序。 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 半导体产业 公司深耕单晶硅材料产业链多年，为单晶硅片生产厂商提供生产所需的配套产品及服务。2011年，公司注册成立。2013年、2014年，经历两次股权转让，余姚恒星持股58%，中环光伏持股42%。2015年，引进新股东华科新能，股份改制，欧晶有限以净资产折股形式改制为股份有限公司。2016年，挂牌上市，公司在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。2017年，引进新股东万兆慧谷，完成第一次股票发行。公司进入全国中小企业股份转让系统”创新层。2022年，公司成功上市。多年来，公司在不断完善产品、服务种类、提高产品质量和服务品质的同时，坚持自主创新，不断提高研发能力和技术水平，建立了完整的技术创新与产品开发体系,并以深厚的技术积累和前瞻性的产业布局,奠定了公司的行业地位。 图表2：公司发展历程 资料来源：欧晶科技官网，欧晶科技招股说明书，东方财富证券研究所 公司股权结构集中，截至2022Q2公司无实际控制人。自欧晶有限设立至 2013年8月，欧晶有限无实际控制人，2013年8月至2015年1月，欧晶有限 实际控制人为张良、张敏，2015年1月至2015年8月，欧晶有限实际控制人为天津市国资委，2015年8月至今，欧晶科技无实际控制人。公司最大股东余姚恒星持股42.44%，公司股东穿透后的最终自然人股东为张敏、张良、徐彬、赵歆治、程东海和程东风。其中，张良先生为现任公司董事长兼总经理，张敏先生、程东风先生为现任公司董事。 图表3：公司股权结构图（截至2022/8/29） 资料来源：欧晶科技招股说明书，东方财富证券研究所 1.2.下游需求景气推动业绩增长 受益于光伏景气延续，光伏硅片需求高增，公司业绩稳步增长。2019-2021年，公司营业收入分别为5.74亿元、5.60亿元和8.48亿元，复合增速为21.54%；归母净利润分别为0.59亿元、0.85亿元和1.33亿元，对应复合增速50.14%。2022年H1，公司实现营业收入5.81亿元，同比增长35.72%；归母净利润0.92亿元，同比增长23.65%。 图表4：2019-2022H1营业收入及同比增速（亿元，%）图表5：2019-2022H1归母净利润及同比增速（亿 元，%） 10 8 6 4 24.68 0 -2.42 51.53 60 50 40 35.72 30 20 10 0 -10 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 17.1 45.23 56.86 60 50 40 30 23.65 20 10 0 2019202020212022H12019202020212022H1 营业收入（亿元）yoy(%，右）归母净利润（亿元）yoy（%，右） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 石英坩埚与硅材料清洗贡献超八成营收，硅材料清洗比重逐步降低，石英坩埚比重提升。2019-2021年，公司石英坩埚业务实现营收1.87亿元、1.93亿元、3.01亿元，营收占比分别达到32.67%、34.44%和35.51%。硅材料清洗业务实现营收2.46亿元、3.13亿元、4.27亿元。公司曾为下游客户提供综合水处理服务，为避免潜在的同业竞争风险，同时聚焦主业，明确立足于单晶硅材料产业链，为单晶硅片生产厂商提供单晶硅片生产所需的配套产品及服务的行业定位，公司对综合水处理服务进行了业务剥离。 图表6：2019-2021营收构成（亿元）图表7：2021年营收占比（%） 0.56 0.64 1.06 0.34 2.46 0.1395 4.27 3.13 1.87 1.93 3.01 6.60% 7.58% 35.51% 50.31% 10 8 6 4 2 0 201920202021 石英坩埚硅材料清洗切削液处理其他 石英坩埚硅材料清洗切削液处理其他 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 公司盈利能力稳中有升。2019-2021年，公司盈利能力维持稳定，销售毛利率和销售净利率分别稳定在20%和10%以上，2