2022H1业绩稳定发展，教育业务表现出色

网龙（777）更新报告 买入2022年9月29日 李京霖 852-2532-1957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业股价目标价 股票代码 已发行股本 TMT 14.42港元25港元 （+73.37%）777 5.41亿股 市值 77.98亿港元 52周高/低 19.89/13.21港元 每股净资产14.75港元 主要股东 DJMHoldings35.72% 郑辉6.37% 刘路远4.30% 2022H1业绩稳定发展，教育业务表现出色 2022上半年业绩表现优异：2022年上半年实现当期收入42.4亿元人民币，同比增长26.3%;归母净利润5.65亿元人民币，同比增长31.2%。经营溢利7.4亿元人民币，同比增长7.7%。上半年业绩表现优异的同时，公司拟每股派中期特别股息及中期股息每股普通股分别为0.5港元及0.4港元。 游戏付费用户显著增长，海外市场稳定发力：2022年上半年游戏业务板块录得收入17.76亿元人民币，同比下降3.9%，其中由于端游收入同比下降5.2%，手游收入同比上升3.1%；游戏业务的毛利率继续稳定在95.7%，与上半年同期持平。22H1经典旗舰IP《魔域》收入同比下降3.8%，MAU同比提升34%、活跃付费用户数同比提升65%；手游《魔域口袋版》收入增长7.8%。另一核心IP《征服》的表现稳定，在埃及流水同比增长20.8%，其他海外市场收入同比显著增长至57.7%。在游戏储备方面，公司于2022年8月推出首款Web3.0游戏《尼奥宠物·元宇宙》，并计划于下半年继续推出《魔域手游2》和《尼奥宠物·三消》，于2023年推出《魔域》PC重制版、《仙侠放置》、 《DPS》一系列新游丰富游戏产品矩阵。 教育业务亏损大幅收窄，巩固行业领先位置：2022上半年教育业务录得收入24.1亿元人民币，同比增长71.2%，经营性分类亏损录得0.36亿元人民币，同比大幅缩小86.08%；研发费用率为9.37%，销售及管理费率分别为10.47%和7.35%。2022上半年公司K-12互动平板市场份额环比提升至26%，且自2018-2022年间连续保持K-12互动平板显示器在主要市场占有率第一；2022上半年互动平板出货量同比增长82.5%，环比增长46.9%。国内业务方面，公司将专注于与教育部教育技术与资源发展中心合作，为教育部研发国家中小学智慧教育平台。公司教育业务符合政策环境前景方向。我们认为，互动平板业务和国内业务将持续快速发展带动教育板块，未来有望改善利润扭亏为盈。 调整目标价为25港元，维持买入评级：综合分析，我们强调公司游戏业务的稳健，和教育业务的超预期潜力。游戏IP的稳健发展和海外市场的持续拓宽加上平板产品的顺利推广有望给公司带来新的业绩增长。因此，我们对公司未来保持信心。我们维持之前的估值方法不变，并根据2022年盈利预测，以及调整汇率得出目标价为25港元，较上一收盘价有73.37%的上升空间，维持买入评级。 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 25 总营业收入（人民币千元） 6,137,640 7,035,496 7,890,069 8,869,187 10,057,767 20 变动 5.95% 14.63% 12.15% 12.41% 13.40% 15 归母净利润（人民币千元） 953,501 1,062,060 1,270,262 1,432,676 1,503,425 10 每股盈利/亏损（港元） 2.05 2.30 2.75 3.11 3.26 5 变动 12.12% 11.96% 19.83% 12.79% 4.94% 0 基于14.42港元的市盈率（估） 7.0 6.3 5.2 4.6 4.4 0.49 0.54 0.65 0.73 0.35 3.38% 3.76% 4.50% 5.07% 2.41% 每股派息（港元）股息现价比 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 6,137,640 7,035,496 7,890,069 8,869,187 10,057,767 盈利能力 毛利 4,171,264 4,522,566 4,976,733 5,582,390 6,182,799 毛利率(%) 67.96% 64.28% 63.08% 62.94% 61.47% 其他业务净额 230,884 223,893 246,282 270,911 298,002 EBITDA利率(%) 37.35% 39.47% 38.78% 38.21% 34.95% 销售及管理费用 -3,299,369 -3,336,512 -3,654,174 -4,107,639 -4,658,112 净利率(%) 13.94% 13.98% 14.02% 14.07% 13.02% 营运收入 1,102,779 1,409,947 1,568,842 1,745,662 1,822,688 财务开支等 43,323 0 0 0 0 营运表现 联营公司等 799,257 1,012,532 1,136,663 1,288,856 1,338,791 销售及管理费用/收入(%) 53.76% 47.42% 46.31% 46.31% 46.31% 税前盈利 1,073,464 1,236,425 1,382,946 1,559,766 1,636,792 实际税率(%) 20.27% 20.47% 20.00% 20.00% 20.00% 所得税 -217,644 -253,067 -276,589 -311,953 -327,358 股息支付率(%) 23.39% 23.39% 23.39% 23.39% 23.39% 净利润 855,820 983,358 1,106,357 1,247,813 1,309,434 库存周转 51.5 72.8 94.4 100.4 102.2 少数股东应占利润 -97,681 -78,702 -163,906 -184,862 -193,991 应收账款天数 32.1 32.1 32.1 32.1 32.1 本公司股东应占利润 953,501 1,062,060 1,270,262 1,432,676 1,503,425 应付账款天数 166.2 166.2 300.0 300.0 300.0 折旧及摊销 -390,337 -354,202 -354,204 -354,206 -354,208 EBITDA 2,292,373 2,776,681 3,059,709 3,388,724 3,515,687 财务状况总负债/总资产 0.33 0.35 0.33 0.31 0.31 增长 收入/净资产 0.89 0.99 0.84 0.80 0.80 总收入(%) 5.9% 14.6% 12.1% 12.4% 13.4% 经营性现金流/收入 0.22 0.15 0.14 0.14 0.13 EBITDA(%) 21.1% 21.1% 10.2% 10.8% 3.7% 税前盈利对利息倍数 N/A N/A N/A N/A N/A 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 4,147,431 4,347,246 5,621,511 6,790,304 8,003,244 EBITDA 2,292,373 2,776,681 3,059,709 3,388,724 3,515,687 应收账款 946,979 1,335,648 1,889,792 2,061,803 2,270,613 净融资成本 -35,327 -20,586 -20,585 -20,584 -20,583 其他 981,238 1,211,254 1,348,277 1,512,705 1,710,019 营运资金变化 -17,171 -798,231 -567,044 -594,447 -627,331 其他流动资产 47,663 46,645 46,645 46,645 46,645 所得税 -227,197 -227,197 -227,197 -227,197 -227,197 总流动资产 6,123,311 6,940,793 8,906,225 10,411,457 12,030,522 其他 -683,027 -703,960 -1,121,450 -1,325,375 -1,375,309 固定资产 2,451,349 2,372,467 3,227,959 3,512,355 3,796,752 营运现金流 1,329,651 1,026,707 1,123,432 1,221,121 1,265,268 无形资产 867,103 989,396 1,479,730 1,589,143 1,698,556 长期投资 317,861 77,062 77,062 77,062 77,062 资本开支 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000 银行存款及其他 474,923 505,118 505,118 505,118 505,119 其他投资活动 -431,956 -638,680 -185,035 -262,198 -262,197 总资产 10,234,547 10,884,836 14,196,094 16,095,135 18,108,011 投资活动现金流 -631,956 -838,680 -385,035 -462,198 -462,197 应付账款 1,212,452 1,583,103 2,522,405 2,829,359 3,312,787 短期银行借款 0 0 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 748,226 971,006 971,006 971,006 971,006 股本变化 1,576,799 -234,402 416,651 416,651 416,651 总短期负债 1,960,678 2,554,109 3,493,411 3,800,365 4,283,793 股息 -255,070 -302,435 0 0 0 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -6,467 -7,000 0 0 0 其他负债 1,380,607 1,256,118 1,256,118 1,256,118 1,256,118 融资活动现金流 1,315,262 -543,837 416,651 416,651 416,651 总负债 3,341,285 3,810,227 4,749,529 5,056,483 5,539,911 少数股东权益 -155,414 -239,791 -403,697 -588,559 -782,551 现金变化 2,012,957 -355,810 1,155,048 1,175,574 1,219,722 股东权益 6,893,262 7,074,609 9,446,566 11,038,653 12,568,100 期初持有现金 2,125,637 4,114,410 3,717,246 4,865,511 6,034,304 每股账面值(基本) 12