军工线缆龙头拥抱国产替代，FC产品开启第二增长曲线

公司研究报 告国防军工 2022-09-26 公司深度报告 买入/维持全信股份（300447） 目标价：32.05 昨收盘：16.03 军工线缆龙头拥抱国产替代，FC产品开启第二增长曲线 走势比较 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)312/199公总市值/流通(百万元)5,007/3,197司12个月最高/最低(元)24.86/13.22证 券 研 相关研究报告： 究 全信股份（300447）《全信股份 报稳步增长，FC产品空间广阔》（300447）中报点评：各业务板块告--2022/08/31 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 报告摘要 深耕军用传输领域，技术实力国内领先。全信股份是专业从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤网络通信系统、光电集成设 备等系列产品的研发、生产和销售业务的民营科技型企业。公司自成立以来一直专注于国防军工用特种线缆技术的研究和开发，在高性能传输线缆和组件方面，公司专业提供高性能光电传输线缆产品和传输系统技术解决方案，光电线缆产品研发技术和生产实力处于国内领先水平。公司生产的高性能传输线缆可以替代国外同类产品，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。随着武器装备信息化程度的不断提高，军工线缆的国产替代空间将十分广阔。 完成收购上海赛治，FC产品开启第二增长曲线。公司上半年完成收购上海赛治39.07%的少数股东股权，上海赛治成为全信股份的全资 子公司。上海赛治是国内较早涉足FC光纤总线领域的企业之一，在该领域积累了大量的技术研发成果，具备较为明显的领先优势。FC光纤总线技术凭借其高宽带、低延迟、抗干扰能力强、传输距离远、兼容性强等优点成为航空电子系统发展的必然趋势，并逐渐向舰船、航天等领域推广应用。公司未来将进一步提高FC光纤总线技术领域的资本投入，FC产品有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年的净利润为2.41亿元、3.38亿元、4.13亿元，EPS为0.77元、1.08元、1.32元，对应PE为21倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 939.99 1,212.59 1,612.75 2,015.93 净利润(百万元） 163.42 240.92 337.80 413.21 基本每股收益(元) 0.52 0.77 1.08 1.32 市盈率（PE） 43.17 21.44 15.29 12.50 资料来源：Wind，太平洋证券整理 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。 目录 一、深耕军用传输领域，技术实力国内领先4 (一)立足自主创新推进国产替代，技术优势确保行业领先地位4 (二)整体盈利能力保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶7 二、军工线缆应用广泛，国产替代空间广阔10 (一)受益航空产业链高景气，配套环节公司迎来重大发展机遇11 三、国防信息化建设加速推进，FC产品开启第二增长曲线14 (一)FC光纤总线技术应用前景广阔，上海赛治具备领先优势14 四、盈利预测及估值19 五、风险提示19 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司股权结构5 图表3：公司业务情况6 图表4：全信股份2017-2021年营业收入情况7 图表5：全信股份2017-2021年归母净利润情况7 图表6：全信股份2021年收入结构8 图表7：全信股份2021年毛利结构8 图表8：募投项目基本情况8 图表9：军工线缆主要生产企业10 图表10：中美空军装备主要机型数量对比12 图表11：全球主要国家军机数量占比12 图表12：未来20年中国商用飞机市场预测12 图表13：C4ISR系统及下游产业链14 图表14：上海赛治主要产品15 图表15：FC总线在综合航电中的应用解决方案16 图表16：FC总线在航天系统中的应用解决方案16 图表17：FC总线在舰船平台系统中的应用解决方案17 图表18：FC总线在高铁网络中的应用解决方案17 一、深耕军用传输领域，技术实力国内领先 南京全信传输科技股份有限公司是专业从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤网络通信系统、光电集成设备等系列产品的研发、生产和销售业务的民营科技型企业。公司自成立以来一直以军工业务为核心，已通过武器装备质量体系认证和保密资格审查，拥有武器装备科研生产许可证，为中国人民解放军武器装备承制单位，是一家具有自主知识产权、业务范围全面、产品结构完整的军工线缆生产企业，在军用传输领域占据一定的市场优势地位。 (一)立足自主创新推进国产替代，技术优势确保行业领先地位 图表1：公司发展历程 公司自2001年创立以来，就以打破国外垄断为己任，以国产化替代为目标，经过二十多年的快速发展，公司积累了雄厚的技术创新能力，构建了良好的自主研发平台及先进水平的开发实体和产业化基地，多项产品是国内首家替代进口，并成功应用在多项国家重点型号工程上。公司于2015年在深交所创业板上市，证券简称：全信股份，股票代码：300447。 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 公司控股股东及实际控制人为陈祥楼先生，持有上市公司47.32%的股份。2016年，全信股份控股上海赛治信息技术有限公司，致力于FC光纤网络产业。截至2022年上半年，公司完成收购上海赛治39.07%的少数股东股权，上海赛治成为全信股份的全资 图表2：公司股权结构 子公司。目前，全信股份旗下共有4家全资子公司，分别是：南京全信轨道交通装备科技有限公司、南京全信光电系统有限公司、上海赛景信息技术有限公司和上海赛治信息技术有限公司。 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 公司主营业务可分为高性能传输线缆和组件、光电系统和FC产品两大类，应用覆盖航空、航天、船舶、电子、轨道交通、民用航空、5G通信、工程机械设备等领域。在高性能传输线缆和组件方面，公司专业提供高性能光电传输线缆产品和传输系统技术解决方案，光电线缆产品研发技术和生产实力处于国内领先水平；在光电系统和FC产品方面，公司定制开发的模块组件及光电系统集成产品已在各类机载、舰载、车载及电子装备等平台充分应用，实现了模块组件和光电系统集成产品的批量应用；作为国内进入光纤总线网络领域较早的企业之一，公司目前已经在FC光纤总线通信产业形成了全面的研发能力及持续的创新能力，可提供光纤总线网络产品、光纤总线测试分析产品、嵌入式系统硬件平台等全套解决方案，是国内光纤总线领域的领军企业。 图表3：公司业务情况 业务类型 业务细分 业务说明 部分产品示例 高性能传输线缆和组件 光电线缆 宇航用电线电缆、聚四氟乙烯/聚酰亚胺复合绝缘光滑型电线电缆、稳相低损耗同轴电缆、耐高温特种光缆、水密气密通信电缆等 综合布线 以EWIS设计为基础，提供各类产品的光电线束设计服务，交付完整的工程数据和模型 特种连接器 特种连接器（光）、特种连接器（射频）、特种连接器（光电混合） 电源电缆线束 为多领域复杂环境下的设备供电提供解决方案，按照客户要求完成不同功率、不同结构的电力传输，产品安全可靠。 数据总线线束 为多种领域提供总线传输解决方案，已在多个平台成功应用，可实现高速视频信号显示及记录，可靠完成设备之间“神经网络”的作用。 高性能射频传输线束 根据需求进行功能、性能、环境、空间结构进行贴合用户使用的全系列化定制产品，同时特为航空产品提供轻量化成品，在保证原有产品电性能、环境性能基础上可减重20%左右。 光电系统和FC产品 光模块光电子器件、功能电路和光接口等光电传输与机电控制 光端机设备、有源光缆组件、机电控制设备、光电传输系统等 目标模拟器、雷达仿真器、射频综训练模拟与测试仿真合检测系统、飞行模拟器/模拟座 舱 全国产化8G速率48端口光纤总线交换机、全国产化光纤总线节点卡、FC网络计算模块、FC-AE-ASM芯片、ARINC818系列、FC网络仿真监控仪 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 (二)整体盈利能力保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶 近五年来，公司整体盈利情况基本保持平稳较快增长态势。2017-2021年公司营业收入的年复合增长率为13.48%，综合毛利率水平维持在45%以上。2018年，公司归母净利润出现较大亏损的主要原因系子公司常康环保未能完成其业绩承诺，公司计提商誉减值准备5.08亿元所致。子公司常康环保已经于2020年剥离出表，随着公司进一步 聚焦军工主业，财务状况明显改善，整体盈利能力持续提升。从公司2021年的收入和毛利结构来看，高性能传输线缆和组件业务占总营业收入的比重为75.57%，占总毛利润的比重为79.34%，是公司最主要的收入和利润来源。我们认为，公司全资控股上海赛治后，未来将进一步提高FC光纤总线技术领域的资本投入，目前占比相对较小的FC产品有望成为公司新的业绩增长点。 图表4：全信股份2017-2021年营业收入情况图表5：全信股份2017-2021年归母净利润情况 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20172018201920202021 营业收入（万元，左轴）同比增长（%，右轴） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20172018201920202021 归母净利润（万元，左轴）同比增长（%，右轴） 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% 资料来源：公司年报，太平洋证券整理资料来源：公司年报，太平洋证券整理 图表6：全信股份2021年收入结构图表7：全信股份2021年毛利结构 1.24% 1.14% 23.19% 75.57% 19.52% 79.34% 高性能传输线缆和组件光电系统和FC产品其他销售高性能传输线缆和组件光电系统和FC产品其他销售 资料来源：公司年报，太平洋证券整理资料来源：公司年报，太平洋证券整理 图表8：募投项目基本情况 2021年，公司以每股15.01元/股的价格向13家特定对象发行股票2,131.91万股， 募集资金总额3.20亿元，扣除发行费用后的实际募集资金净额为3.14亿元，主要用于建设航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目、综合线束及光电系统集成产品生产项目、FC光纤总线系列产品生产项目和补充流动资金。这些募投项目都是围绕主营业务展开，旨在巩固和提高公司线缆和组件业务生产能力，同时提升FC光纤总线系列产品销售占比，打造新的盈利增长点。 项目名称 投资总额（万元） 拟使用募集资金额（万元） 项目达到预定可使用状态时间 年均销售收入 （万元） 年均净利润 （万元） 内部收益率 航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生 产项目 14,572.05 11,174.93 2024年12月31日 23,223.84 4,833.08 25.31% 综合线束及光电系统集成产品生 产项目 12,827.65 9,078.65 2024年12月31日 107,502.46 16,607.76 27.05% FC光纤总线系列 产品生产项目 3,613.72 2,563.06 2023年12月31日 22,150 1,933.23 28.86% 补充流动资金 9,183.36 8,583.36 - - - - 合计 40,196.78 31,400.00 - - - - 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 本次募投项目新增航空航天用高性能线缆生产线、线缆组件及光电系统产品生产线，