锌：宏观压力仍存 基本面略微偏多

锌：宏观压力仍存基本面略微偏多 月报 2022年9月27日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 楼家豪 有色研究员 从业资格号：F3080463 联系电话：0571-28132516 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话：4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 要点 宏观：宏观方面美联储加息75bp公布之后，市场虽然对于加息 75个bp本身有足够的预期，但是后续持续加息的压力依然存在，导致美元指数持续上升。而乌克兰四地自9月23日-27日进行公投。进一步加大市场的悲观预期，市场上的避险情绪上升，宏观上的压力依然存在，并且依然有足够的能力主导市场。 供应：国内方面，冶炼加工费在前期小幅回升后走平，当前属于 历史较低位置。结合国内8月限电，冶炼能力大打折扣的情况来看，矿端的产出也有一定的减量，才能使得加工费走平。欧洲方面依然受到电力价格高企的影响，成本支撑和产量受限影响仍在，总体来看供应端依然偏紧。 需求：下游消费中占比最大的镀锌，9月的周度产量回升明显， 而同时钢厂库存维持中等位置，但社会库存连续去库，趋势明显，主要还是受到基建方面需求有所复苏带来的影响。预计基建方面在10月带来的影响会更加明显，而压铸合金方面依然会受到房地产市场的拖累而偏弱。总体来看，需求同比依然偏弱，但环比会有些微的好转。 库存：锌锭社会库存维持快速去库的趋势，当前已经来到历史同 期最低位置，预计库存将维持低位，但继续大幅去库的可能性不大。观点：宏观压力依然存在，并且短期还将主导市场。基本面上略 微偏多，但是驱动不强，总体来看可能会维持震荡略微偏弱。 操作建议：暂时观望，若市场对于宏观压力的关注下降，解释可能出现做多反弹的机会。 一、行情回顾 图1：2022年9月活跃合约沪锌收盘价 资料来源：Wind，信达期货研发部 9月沪锌价格总体呈现震荡的态势。8月市场对于宏观影响的关注逐渐退温，市场回归到基本面，在基本面的支持下，继续向上反弹，至接近下跌初始位置附近。技术面上收到压力，反弹受阻。而进入九月之后，盘面从大幅波动转入窄幅震荡。一方面基本面上迎来金九银十，前期的消费预期有所好转，结合维持偏紧的供应端，价格出现连续的反弹，然而消费预期并未能够转化成现实，后期上攻乏力。而宏观面上前期市场对于美联储加息的预期打的比较充分，因此在美联储加息后价格并未出现大幅冰冻。但是，美联储持续抗通胀的决心以及乌克兰公投时间使得月末有色板块再次转入承压。 二、年度供需关系分析 根据国际铅锌研究小组的预测，2021年全球锌矿的产量将同比增加4.7%，至12850千吨。全球锌金属产量增加345千吨，同比增加2.5%，而金属的需求量预估为14090千吨，将同比增加6.2%。2021年总体呈现紧平衡的局面，供应过剩达40千吨，为6年内最接近供需平衡的一年。ILZSG对于 2022年的预估显示锌矿供给上升至13390千吨，同比增长将达到4.2%，延续2021年全球锌精矿产量的增长。全球精炼锌产量的增长速度有所放缓，增幅为同比2.3%，至14450千吨。需求量预计会有2.3%的增长，达到14410千吨。从国际铅锌研究小组的预测数据上来看，2022年精炼锌的供应和需求涨幅一致，供需平衡也维持在40千吨的小幅供应过剩。而从安泰科的供需预测数据来看，2021年和2022年，精炼锌都将会有小幅的供应过剩，2022年的供需变化相对于2021年来说变化极小。 表1：至2022年全球锌供需关系及预测： 千吨 全球锌供需统计及预测 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 锌矿产量 13659 12601 12611 12785 12893 12270 12850 13390 产量增速 -7.7% 0.1% 1.4% 0.8% -4.8% 4.7% 4.2% 金属产量 13802 13559 13486 13102 13494 13785 14130 14450 产量增速 -1.8% -0.5% -2.8% 3.0% 2.2% 2.5% 2.3% 金属需求量 13627 13665 13953 13648 13691 13260 14090 14410 0.3% 2.1% -2.2% 0.3% -3.1% 6.2% 2.3% 供需平衡 175 -106 -467 -546 -197 525 40 40 资料来源：ILZSG，信达期货研发中心 表2：至2022年国内精炼锌供需关系及预测：（万吨） 国内外精炼锌供需平衡（万吨） 中国 万吨 产量 增幅 需求量 增幅 净进口量 增幅 平衡 2019 584.7 636.6 53.5 1.6 2020 610.4 4.40% 660.3 3.72% 51.3 -4.11% 1.4 2021 612 0.26% 686.5 3.97% 47 -8.38% -27.5 2022 629 2.78% 700.5 2.04% 58.8 25.11% -12.7 中国之外 万吨 产量 增幅 需求量 增幅 净进口量 增幅 平衡 2019 748.5 709.4 -53.5 -14.4 2020 740.6 -1.06% 642.5 -9.43% -51.3 -4.11% 46.8 2021 760.3 2.66% 713.7 11.08% -47 -8.38% -0.4 2022 765 0.62% 719.8 0.85% -58.8 25.11% -13.6 全球 万吨 产量 增幅 需求量 增幅 平衡 2019 1333.2 1346 -12.8 2020 1351 1.34% 1302.8 -3.21% 48.2 2021 1372.3 1.58% 1400.2 7.48% -27.9 2022 1394 1.58% 1420.3 1.44% -26.3 资料来源：安泰科，信达期货研发中心 而将视角转至国内，根据安泰科的调研统计，2021年国内精炼锌的产量基本维持稳定，仅小幅增长1.6万吨，约0.26%。需求量的增幅相对来说就比较明显，达到了3.97%，总需求量达到了686.5万吨。这两年中国对于精炼锌的进口需求极少，2021年预估仅47.0万吨，同比减少达到了8.38%。预估2022年，进口量将大幅增加25.11%，达58.8万吨。而2022年中国的预计精炼锌产量继续增长 17万吨，至629万吨，同比增长2.78%。需求量的预估值为700.5万吨，增加14万吨，同比增长2.04%。 供需平衡上来看，2021年供给短缺27.5万吨。而预估2022年，供给缺口将有所减小，只剩12.7万吨。 1.加工费上升，港口库存累计 据钢联数据库提供的数据来看8月国内锌精矿产量39.27万吨，同比减少1.48万吨，增幅3.92%。 环比小幅增加0.84万吨，增幅2.19%。进入9月，国内锌精矿产量依然低位，但是随着沪伦比值回落，矿端进口窗口打开，部分海外锌矿流入国内，矿端的一部分短缺由进口矿补充，但总体来看矿端依然偏紧。 从加工费来看，国内加工费延续低位，海外加工费延续高位。欧洲方面受到天然气短缺影响，冶炼产能依旧短缺，但随着沪伦比值修复，进口窗口打开，进口矿加工费有所下调。至月末，国内南北方加工费皆有所上升，主要原因应该是高温下冶炼开工受阻，产能有所下降。加之消费淡季，国产矿加工费虽有上调，但市场成交一般。 国内锌精矿产量（万吨） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图2：中国锌精矿产量单位：万吨 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 锌精矿加工费（国产+进口） 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 进口TC（右） 加工费-北方 加工费-南方 350 300 250 200 150 100 50 0 图1：TC价格单位：元/吨；美元/吨 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 资料来源：Mysteel，信达期货 2022年8月，国内锌精矿进口量37.64万吨，环比增加28.65%。从进口国家上来看国内锌精 矿的最大进口国重新回到澳大利亚，大约94617吨，其次为秘鲁，月57322吨。从贸易方式上来看，锌精矿的进口贸易主要是一般贸易和保税监管场所进出境货物的形式。 月度来看，锌精矿港口库存快速累积后小幅消耗。从绝对位置来看处于高位，锌精矿偏紧的状态因为进口窗口的打开而得到较为明显的缓解，国内对于海外锌精矿的依赖度上升，与加工费的变化可相互解释，可信度较高。 2.精炼锌供应持续偏紧 我的有色网数据2022年8月精炼锌产量52.8万吨，同比减少2.40%。百川盈孚了解到目前检修方面，云南地区限电政策，当地冶炼厂暂时并无明显影响。陕西汉中锌业降负荷生产，8月继续影响产量40%左右，恢复时间未定；陕西锌业减产不检修，目前暂未恢复满产。四川、湖南地区冶炼厂家受限电政策影响，停产至8月25日，目前限电已经结束，恢复正常生产。内蒙中色锌业于8月对一 条生产线施行为期半个月的设备检修，目前已恢复正常生产。安徽铜冠在8月进行为期半个月的小检修，目前已恢复正常生产。 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2022 2017 2021 2016 2020 2015 2019 62 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 中国精炼锌产量（万吨） 图4：国内精炼锌产量单位：万吨 资料来源：WIND、信达期货研发中心 2022年8月，国内精炼锌进口量0.31万吨，同比下降88.47%。由于欧洲天然气短缺导致工业用电量不足，使得欧洲锌锭冶炼持续处于低位，中国近几个月来几乎没有锌锭进口，而本身中国锌锭的供应量中产量就维持在90%以上，对于进口的依赖度极小，因此锌锭进口量的改变对于价格的影响较小。 中国精炼锌进口季节性（万吨） 15.00 13.00 2015 11.00 2016 9.00 2017 7.00 2018 5.002019 3.00 1.00 -1.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 图5：国内精炼锌产量单位：万吨 资料来源：WIND、钢联数据，信达期货研发中心 3.精炼锌需求短期偏弱 8月氧化锌企业开工率小幅回落，氧化锌厂家较之前有多提升，根据市场订单进行生产调整，后期仍有上行周期。橡胶轮胎方面，下游市场走势低迷，疲势未改，终端汽车市场陆续回暖，但传导至轮胎企业还需时间。陶瓷方面，企业运营压力较大，企业生产积极性较弱，零星企业降负荷运行。其他方面，高端氧化锌企业出货欠佳，饲料方面生猪价格回暖，对氧化锌需求量有所上升。总体来看，后续市场需求有向好预期，但是预计难以转化为现实。 合金方面的开工小幅回升，本来在金九银十忘记需求之下应当会出现更为明显的提升，而然因为多地出现疫情，多地运输受阻，浙江宁波地区厂家又因台风天气出现减停产现象，整体开工率下滑。目前消费旺季对下游的提振尚未显现，合金厂表示消费利好传导