强研发能力助力产品不断升级，迎物联网高景气业务高增可期

强研发能力助力产品不断升级，迎物联网高景气业务高增可期 核心观点： 美格智能(002881) 推荐(首次) 22Q2和22H1经营业绩边际向好，全年业绩有望保持高增。2022H1，公司实现营收11.24亿元，同比增长60.34%；实现归母净利润8620.62万元，同比增长81.34%，利润率为7.67%，较2021年全年提升1.67个 百分点；实现扣非归母净利润4720.23万元，较上年同期增长195.10%，公司盈利能力持续提升。2022Q2，实现营收7.23亿元，同比增长63.92%，环比增长80.54%；归母净利润为6159.95万，同比增长91.75%； 实现扣非归母净利润为2670.90万元，同比增长2627.49%，整体来看经营业绩表现优秀。报告期内，得益于无线通信模组及物联网行业市场的确定性增长和高景气度，行业的智能化、算力化、定制化发展趋势进一步明显，公司持续创领智能模组和算力模组技术发展，5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，优质稳定客户资源形成良好的市场基础，市场综合竞争力和市占率有望进一步提升。 把握产业趋势助力拓展前沿应用，业务创新发展加速车联网不断升级。 公司围绕无线通信模组及解决方案业务，不断加强技术积累、整合与 创新。截至2022H1，无线通信模组及解决方案业务收入10.77亿元（占比95.81%），同比增长68.93%。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在不断巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以领先的智能模组、算力模组产品和以智能座舱、FWA、5GPDA等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。随着汽车产业变局的到来，汽车智能化将进一步加速，公司将加大在智能网联车领域的产品布局，有5G技术加持的智能座舱产品有望领跑汽车智能化大潮。公司5G智能模组可作为智能座舱域控制器核心部件，为智能座舱提供高速5G网络连接、安卓系统和算力。公司面向智能座舱的第一代5G智能模组产品已在客户多个主流车型上大规模量产，近期推出的第二代5G智能模组正式在客户中高端车型上成功量产，新产品在5G传输、WIFI性能、多摄像头视觉、多屏互动及AI算力方面相较第一代产品均有了数倍提升。随着智能汽车的快速普及，公司产品的快速迭代能力匹配了车辆智能化不断加速的需求，将受益未来重要的行业应用方向变革机遇。 物联网行业市场需求持续增长，研发能力不断提升助力业绩高增可期。无线通信模组及物联网行业景气度上行，行业智能化、算力化、定制化 发展趋势进一步凸显。随着5G和AI技术蓬勃发展，在蜂窝连接基础上进一步提供智能化操作系统能力和算力的智能模组,在整体模组行业中的渗透率有望提升。智能模组和算力模组等新产品形态是通信与感知融合、通信与计算存储融合的典型代表产品，将不断推动IoT产业向AIoT产业不断转型。我们看好公司未来成长性，结合公司2022H1等业绩，给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值1.99亿元、3.08亿元、4.46亿元，对应EPS为0.83元、1.28元、1.86元，对应PE为 44.44倍、28.68倍、19.78倍，考虑成长性，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:赵中兴 市场数据2022-09-23 A股收盘价(元)36.25 股票代码002881 A股一年内最高价(元)53.10 A股一年内最低价(元)26.06 上证指数3,088.37 市盈率（TTM）55.85 总股本（万股）23,943 实际流通A股（万股）16,082 流通A股市值(亿元)58 相对沪深300表现图 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 21/9/27 21/12/8 22/2/18 22/5/1 22/7/12 22/9/22 -40% 美格智能沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业深度报告：新技术新应用催化流量高增，新基建下交换机需求有望超预期 【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G收获期大有可为 【银河通信】行业深度：“东数西算”持续推进光网络景气上行 公司点评● 通信行业 2022年09月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1969.08 3075.52 4401.76 6023.62 收入增长率 75.68% 56.19% 43.12% 36.85% 归母净利润（百万元） 118.14 198.53 307.59 446.09 利润增速 330.54% 68.04% 54.94% 45.03% 毛利率 18.87% 18.50% 18.20% 18.20% 摊薄EPS(元) 0.49 0.83 1.28 1.86 PE 74.68 44.44 28.68 19.78 PB 12.80 10.23 7.54 5.46 PS 3.46 2.87 2.00 1.46 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1206.76 1737.82 2236.46 3157.48 营业收入 1969.08 3075.52 4401.76 6023.62 现金191.25 281.26 346.25 636.31 营业成本 1597.56 2506.55 3600.64 4927.32 应收账款321.18 543.09 693.88 998.86 营业税金及附加 4.63 6.15 8.80 12.05 其它应收款17.11 41.02 42.18 71.68 营业费用 35.17 49.21 66.03 90.35 预付账款28.01 43.95 63.14 86.40 管理费用 45.98 61.51 83.63 108.43 存货395.56 563.61 814.23 1071.28 财务费用 18.70 9.71 8.81 8.16 其他253.65 264.89 276.79 292.94 资产减值损失 -7.99 0.00 0.00 0.00 非流动资产295.84 295.84 295.84 295.84 公允价值变动收益 40.00 0.00 0.00 0.00 长期投资35.10 35.10 35.10 35.10 投资净收益 -3.30 0.00 0.00 0.00 固定资产25.79 25.79 25.79 25.79 营业利润 113.61 211.73 308.12 446.62 无形资产48.60 48.60 48.60 48.60 营业外收入 0.00 0.07 0.07 0.07 其他186.35 186.35 186.35 186.35 营业外支出 0.00 0.60 0.60 0.60 资产总计1502.59 2033.66 2532.30 3453.31 利润总额 113.61 211.20 307.59 446.09 流动负债774.00 1132.06 1323.11 1798.03 所得税 -4.14 12.67 0.00 0.00 短期借款290.52 290.52 290.52 290.52 净利润 117.74 198.53 307.59 446.09 应付账款244.77 452.87 549.28 822.12 少数股东损益 -0.40 0.00 0.00 0.00 其他238.71 388.66 483.30 685.39 归属母公司净利润 118.14 198.53 307.59 446.09 非流动负债37.28 37.28 37.28 37.28 EBITDA 134.55 221.44 316.93 454.78 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.49 0.83 1.28 1.86 其他37.28 37.28 37.28 37.28 负债合计811.28 1169.34 1360.39 1835.31 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益2.05 2.05 2.05 2.05 营业收入 75.68% 56.19% 43.12% 36.85% 归属母公司股东权益689.26 862.27 1169.85 1615.95 营业利润 586.38% 86.36% 45.52% 44.95% 负债和股东权益1502.59 2033.66 2532.30 3453.31 归属母公司净利润 330.54% 68.04% 54.94% 45.03% 毛利率 18.87% 18.50% 18.20% 18.20% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 6.00% 6.46% 6.99% 7.41% 经营活动现金流-199.61 127.68 77.14 302.22 ROE 17.14% 23.02% 26.29% 27.61% 净利润117.74 198.53 307.59 446.09 ROIC 9.69% 17.41% 21.09% 23.33% 折旧摊销38.99 0.00 0.00 0.00 资产负债率 53.99% 57.50% 53.72% 53.15% 财务费用9.44 11.62 11.62 11.62 净负债比率 117.35% 135.29% 116.08% 113.43% 投资损失3.30 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.56 1.54 1.69 1.76 营运资金变动-330.96 -82.99 -242.60 -156.03 速动比率 0.71 0.79 0.85 0.98 其它-38.12 0.53 0.53 0.53 总资产周转率 1.31 1.51 1.74 1.74 投资活动现金流-31.06 -0.53 -0.53 -0.53 应收帐款周转率 6.13 5.66 6.34 6.03 资本支出-0.06 -0.53 -0.53 -0.53 应付帐款周转率 8.04 6.79 8.01 7.33 长期投资-31.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.49 0.83 1.28 1.86 其他0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 -0.83 0.53 0.32 1.26 筹资活动现金流201.76 -37.14 -11.62 -11.62 每股净资产 2.88 3.60 4.89 6.75 短期借款270.52 0.00 0.00 0.00 P/E 74.68 44.44 28.68 19.78 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 12.80 10.23 7.54 5.46 其他-68.77 -37.14 -11.62 -11.62 EV/EBITDA 59.91 40.07 27.79 18.73 现金净增加额-30.73 90.01 64.99 290.07 P/S 3.46 2.87 2.00 1.46 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师，通信团队负责人。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，5年证券从业经验，任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任