全球经济观点：中国经济放缓：全球挑战和（少数）机遇

可访问的版本全球经济的观点中国的经济放缓:全球性挑战和(a很少)的机会为什么中国经济增长引擎溅射?16 September2022在上周的一份报告中，我们的亚洲经济学家讨论了中国经济放缓的性质。中国及其对该地区其他国家的影响（亚洲经济周刊。的原因和中国经济放缓的区域后果）。中国受到了以下两方面的影响短期和结构性尾风。短期因素包括中国’年代zero-Covid战略，房地产市场的深层问题和疲软的劳动力市场（特别是对年轻工人）。同时，不利的人口统计学和低投资回报率经过多年的基础设施快速发展，对增长构成了结构性挑战。在这里，我们看一下一个较弱的中国对世界其他国家的影响。经济学全球Aditya Bhave美国和全球经济学家美国银行+1 646 855 9929aditya.bhave@bofa.com乔虹中国和亚洲经济学家美林证券(香港)+852 3508 3961我们:好坏参半helen.qiao@bofa.com伊芙琳·赫尔曼欧洲的经济学家BofASE(法国)+33 1 8770 0292evelyn.herrmann@bofa.com通货膨胀是美国经济目前面临的主要问题。一个较弱的中国有助于通过两个渠道降低美国通胀：美元走强和商品价格下跌。然而，由于与Covid有关的封锁而导致的任何供应中断，可能会推迟。核心商品价格的预期修正。中国经济放缓也可能加强美国’美国的地缘政治地位，鼓励美国公司与中国脱钩。鲁本Segura-Cayuela欧洲的经济学家美银欧洲(马德里)+34 91 514 3053欧元区:俄罗斯冲击胜过中国冲击ruben.segura-cayuela@bofa.com在“正常的” 在这种情况下，中国经济增长的疲软将是我们欧罗巴的一个重要动力。地区的预测。德国将受到最大的影响，因为中国是一个重要的国家。其资本货物出口的市场。欧元区作为一个整体将受到约在增长方面是德国的一半。而资本支出驱动的中国经济放缓将导致痛苦程度大约是广泛的经济放缓的两倍。然而，目前，我们的该地区的前景主要由俄乌战争对自然环境的影响所决定。天然气价格和冬季天然气配给的风险。克劳迪奥·Irigoyen拉丁美洲FI /外汇策略/经济学家美国银行+1 646 855 1734claudio.irigoyen@bofa.com梅Doan中东欧/以色列/策略的经济学家多层互连(英国)+44 20 7995 9597mai.doan@bofa.comTatonga Rusike撒哈拉以南非洲地区的经济学家多层互连(英国)+44 20 7996 8446tatonga.rusike@bofa.com拉丁美洲和EEMEA:商品是主要的故事有来自中国的混合对拉丁美洲的影响’年代放缓。的主要商品出口应该是最大的输家。这些国家包括：i) 巴西，对中国的出口占全国的5%左右’s GDP,智利ii),这是严重依赖铜的出口，iii）秘鲁，由于其贵金属的出口，其风险略小。(四) 哥伦比亚和厄瓜多尔，这两个国家的出口与中国的关联度较低。在某种程度上,中国’经济放缓导致油价下跌。jean - michel Saliba中东和北非地区经济学家/策略师多层互连(英国)+44 20 7995 8568jean-michel.saliba@bofa。m有限公司看到 团队 页面 为 列表 的 分析师同时，墨西哥将从中国获得巨大利益’年代减速,因为这些两个国家在制造产品方面直接竞争美国市场。一个较弱的中国也可能对大多数中美洲和加勒比地区（CAC）产生积极的外溢效应。国家商品净进口国。将注意力转移到欧洲经济区，对中欧和东欧来说，战争及其对他们的影响。欧元区是比中国大得多的增长动力。撒哈拉以南非洲是一个商品出口地区，所以它一般会受到中国经济增长放缓的不利影响。增长。赞比亚可能是受影响最严重的国家之一，而南非则可能因以下原因而得到保护其商品出口的广度。中东和北非地区也面临中国石油需求疲软和油价下跌带来的巨大下行压力。此处讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且并不适合所有的投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验。资源，以吸收因应用这些理念或战略而产生的任何损失。博鳌亚洲论坛的研究中涉及到的发行人，博鳌亚洲论坛证券公司确实并寻求与他们开展业务。报告。因此，投资者应该意识到，该公司可能存在冲突。可能影响本报告的客观性的利益。投资者应考虑这一点。报告只是他们做出投资决定的一个单一因素。指重要的披露在11到13页。12462621时间戳:2022年9月16日04:00AMEDT 我们中国经济放缓已帮助我们降低通货膨胀中国的疲软对美国经济来说是一个混合的消息。通货膨胀是最大的目前面临的挑战,美国和中国’年代放缓影响美国的通货膨胀前景通过三个渠道。首先是美元。在过去一年中，实际贸易加权美元已经升值了约10%，美元兑人民币汇率上涨略低于8%。 (表 1)。司机的关键在全球经济增长疲软的背景下，人们对美国的表现有了更多的期待。– 在中国’年代的弱点发挥了重大作用– 和一个激进的美联储。学术研究表明，美元升值10%会降低PCE（个人收入）。消费品支出）通胀和国内生产总值增长约十分之四。个百分点，通过贸易渠道（即较低的进口价格，较强的进口能力）。和较弱的出口)。贸易对美国经济增长的不利影响应该大部分或完全被以下因素抵消汽油价格暴跌。大宗商品价格在俄乌事件开始时飙升。冲突，就在看起来达到顶峰的时候，将总体通胀率进一步推高。然而，商品价格已从6月初的峰值大幅下降，部分原因是因为预期全球增长放缓 (表 2场景1:实际贸易加权美元和USDCNY美元在过去一年中大幅升值附表2：彭博商品指数和美国普通无铅汽油零售汽油价格在2022年大宗商品价格自6月以来已经下降，汽油价格已经下降幅度更大1207.47.27.06.86.66.46.2真正的广义贸易加权美元(Jan 06年= 100)USDCNY (rhs)1405.004.504.003.503.0011511010510013012011010090布隆伯格商品指数零售汽油、国家avg。(美元/加仑,rhs)19年1月 19年7月 20年1月 21年7月 21年1月 22年7月 22日来源:联邦储备委员会,布隆伯格1月2月3月4月5月6月7月8月9月美国银行全球研究来源:彭博美国银行全球研究截至目前，全国无铅汽油的平均价格已经下降了每自6月13日的峰值以来，单日跌幅超过25%。的学术文献和我们的估计表明，汽油的价格弹性需求量几乎为-0.4。因此，汽油价格下降25%会导致在其他条件相同的情况下，实际汽油消费几乎增加10%。这在这意味着消费者的收入将下降18%（大约=（1-25%）*（1 10%）-1）。汽油的支出。由于汽油占总消费支出的3%左右。价格的下降应该使消费者的钱包打开约0.5%。与夏季开始时相比，消费者支出。这可能有助于支持美国消费者在短期内(表 3中国的情况可能影响美国通货膨胀的第三个渠道是由于Covid封锁，供应链中断。这方面的消息比较少令人鼓舞。在过去的两个月里，中国的出口总额急剧下降，但仍然是以历史标准来看，这是很高的。然而，对美国的出口已经滑落到最低点。自2021年6月以来，经季节性调整后的水平。年代 (表 4)。可以简单地下降2全球经济观点| 2022年9月16日 是新冠疫情前趋势的回归，因为对居家商品的需求，比如电子产品正常化。但如果这是一个新的供应问题的迹象，我们可能会看到持续的美国商品通胀的压力（注意，美国商品通胀在8月份的回升确实对美国经济产生了影响。与美国从中国进口的项目不一致）。中国进口商品按年减少17%。集成电路的出口特别令人担忧，因为半导体汽油短缺已对全球汽车生产造成影响，并导致新车和二手车价格飙升。价格。图3：实际和名义PCE，以及PCE通胀率（%mom）。通货膨胀在冬末和冬季对美国的消费支出造成了严重损失。春天图4：中国：货物出口总额和与美国的双边贸易(SA) bn美元)中国对美国的商品出口在过去两个月里急剧下降2%3503002502001501005080706050403020100中国商品出口总额中国商品对美国的出口(rhs)中国从美国进口的货物(rhs)1%0%-1%真正的四氯乙烯PCE通货膨胀名义PCE-2%08月- 10月21日- 12月21日电-“2月21日- 4月22日- 6月22日- 22日2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022来源:经济分析局来源:GACC, Haver Analytics美国银行全球研究美国银行全球研究其他考虑：直接接触和地缘政治同时，美国对中国终端需求的直接影响有限：不到1%的根据我们的估计，美国GDP（见我们的报告《全球经济周刊》。中国的锁定和锁头）。因此，中国的结构性放缓及其连锁反应对其他国家的影响从长远来看可能会对美国的增长产生轻微的拖累。但在我们在我看来，中国经济放缓对美国的影响更重要。中期是顺风从较低的通货膨胀。另一个考虑是中国经济增长疲软对地缘政治的影响。两个超级大国之间的冲突。在美国，两党都在推动脱钩。来自中国。虽然在一些部门已经采取了具体措施，但贸易总额数据没有显示清晰的分离的迹象(表 4)。当我们的中国经济学家认为在上述情况下，企业可能会更愿意将业务从中国转移出去，如果它作为一个终端市场，其吸引力就会降低。在生产转移到其他地方的情况下东南亚的国家，这可能会增加美国的收入。’在这个地区的影响力。当我们在一份2020年的报告中认为，东南亚被认为是一个主要的 “奖” 在美中由于其最近强劲的经济表现和战略性的南中国海的重要性（见我们的报告《全球经济观点》。中国的足迹)。欧元区中国对欧元区的外溢效应。"正常 "与2022年国外需求疲软VS国内能源大危机我们最近将欧元区的增长预测下调至2022年的3.0%，2023年的0.3%。和2024年的1.4%（见我们的报告《欧洲经济周刊》：......直到有东西打破）。特别是到2023/24年的削减是相当大的，使最终的GDP比我们的目标低1%。全球经济观点| 2022年9月16日3 以前的假设。全球增长势头疲软，美国和中国的经济衰退。英国，以及中国重新开放的反弹，但此后的基本增长并不令人满意。今天是我们基本情况的一部分。然而，更重要的是，欧元区正在经历一场深刻而严重的能源危机。危机，超越了所有典型的外部增长问题。乌克兰的战争已经加剧了2021年夏季开始的天然气价格危机，增加了持续的不确定性对能源供应（和地缘政治）的价格冲击越来越大。对国内的影响需求– 通过家庭购买力、公司利润和中长期的术语需要快速调整以适应不同的能源组合和价格水平 – 所以重在欧元区的前景上，外国需求的风险，包括中国的增长，对欧元区的前景有很大影响。对前景风险平衡的贡献大大低于它们通常的贡献。如果这些“正常”倍...过去，我们通常从德国经济中寻找中国的外溢效应。它制造业规模较大，对中国经济的出口风险较大比该地区的其他地方更多。作为一个经验法则，我们以下列数字为基础进行工作德国经济，而欧元区的经济则大约减半。•••中国制造业PMI的一个标准差的变化（2.7点）影响德国经济增长约13个百分点（见我们的报告，德国经济观察。观察出口过山车)。人民币贬值1%会使德国对中国的出口增长在1.5以内降低约0.5%。年。中国知识产权的1个百分点的放缓使德国的出口增长降低了1.8个百分点。报告，德国经济观察。出口过山车，再次）。中国的增长模式从资本支出转向消费，甚至在对德国出口企业来说，国内生产总值增长不变将是次优的。构成事。如果中国的增长仅仅由于资本支出而放缓1%，那么对德国的影响是什么？增长可能是广泛的中国人的两倍（-20bp）。需求下降（-10bp）。关于风险最大的行业，请看我们的报告。德国经济观点。全球价值链是很酷的。对中国的短期和中期的故事从中国到欧元区的周期性溢出效应对我们的增长预测很重要，即使它们目前被能源危机带来的国内挑战所支配。我们的欧元地区基本情况包含了中国国内需求