有色产品每日报告：美元加速冲高对有色价格有压制

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-27 美元加速冲高对有色价格有压制 有色观点：美元加速冲高对有色价格有压制 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；美元利率飙升提振美元指数，人民币跟随贬值，有色整体承压。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，不宜过分悲观，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：下游节前逢低备货，沪铜相对抗跌。 铝观点：海外流动性收紧与基本面利好交织，铝价区间内震荡走势。锌观点：美元指数抬升，锌价高位震荡。 铅观点：短期节前备库需求起，长期偏弱格局不改。 镍观点：美元指数走高压制，镍价如预期连续震荡回落。 不锈钢观点：成交偏清淡库存压力或回归，沪不锈钢偏承压。锡观点：冶炼厂有所挺价，沪锡收窄跌幅。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2021/122022/042022/08 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：下游节前逢低备货，沪铜相对抗跌 信息分析： （1）财联社9月26日电，欧洲央行行长拉加德表示，通胀仍然过高，未来几个季度经济活动将大幅放缓。预计在接下来的几次会议上还会进一步加息。 （2）当地时间9月26日，OECD在最新发布的中期经济展望中表示，对今年的全球经济增长预期仍为3.0%，但2023年将进一步放缓至增长2.2%，低于此前预计的2.8%。 （3）中国人民银行26日宣布，决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水520元-升水580元，均价 升水550元，环比减少25元；9月26日SMM铜社库较上周五增加0.2万吨， 铜至7.63万吨，9月26日广东地区环比减少0.24万吨，至0.56万吨；9月26震荡 日上海电解铜现货和光亮铜价差695元，环比减少339元。 逻辑：宏观面上，国内政府仍在积极维稳经济；美元利率飙升推高美元指数，人民币跟随贬值，并且乌克兰四地公投增添宏观面不确定性，宏观面偏负面。精铜产量稳步增长，而消费处于传统旺季，节前下游有逢地备货需求，供需维持略偏紧状态。整体上看，中短期美元偏强势压制铜价，但供需面仍偏紧，周一沪铜10/11月价差拉大到近千元间接证明这一点，对沪铜不宜过分悲观，估计铜价维持震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断； 铝观点：海外流动性收紧与基本面利好交织，铝价区间内震荡走势信息分析： （1）9月26日，SMM上海铝锭现货报价18450~18490元/吨，均价18470元/吨， -240元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴40。 （2）2022年9月26日，SMM统计国内电解铝社会库存65.2万吨，较上周四库 存减少1.4万吨，较本周一库存下降3.3万吨，较去年同期库存下降16.6万吨， 较8月底库存月度减少2.6万吨。 （3）9月26日，铝棒库存较上周四减少1.33万吨至9.28万吨。 （4）SMM最新调研显示，部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，但减产幅度 铝尚未明确，或达20-30%幅度。。震荡 逻辑：云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产预期仍在增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大至30%，需求侧稳经济政策不断出台，预计库存维持去化，对铝价构成较强支撑。供应端：如果云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：预计9月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌 锌观点：美元指数抬升，锌价高位震荡 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水240元/吨，广东0#锌对10合约报 升水180元/吨，天津0#锌对10合约报升水470元/吨。 （2）截至上周五（9月23日），SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较上周一（9月19日）减少0.36万吨，较9月16日减少0.66万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 逻辑：美元指数大幅飙升，人民币突破7.1,海外流动性收紧导致衰退预期增加，锌价短期承压。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，随时面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，云南限电的影响也不容忽视，锌锭整体供应略偏紧。需求端：随着金九银十消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，锌供应端维持偏紧格局，需求也在慢慢好转，库存维持下降局面，前期多单可继续持有。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：短期节前备库需求起，长期偏弱格局不改 信息分析： （1）9月26日铅升贴水均值为-100元/吨（-20元/吨）；9月23日LME铅升贴水（0-3）增加为-16.5美元/吨（-2.26美元/吨）。 （2）9月26日再生铅利润理论值约为-119元/吨（+25元/吨），原生铅和再生铅价差约为275元/吨（+25元/吨）。 （3）9月26日SMM铅锭五地社会库存为7.77万吨，较23日减0.01万吨，较 19日减0.58万吨。 （4）据SMM调研，云南某原生铅炼厂（周产量160-170吨）预计9月28日开始检修，检修结束时间待定。 （5）据SMM调研，因担心疫情发展，四川地区铅蓄电池企业收到闭环生产通知，目前企业正在进行国庆节前备库。 铅（6）据SMM了解，柯锐世山东工厂—原江森自控渤海电池（滨州）有限公司年产750万只高容量全密封免维护铅酸蓄电池项目将于2022年10月正式投产，近日已开始采购铅锭等原材料。 （7）据SMM调研，宁夏部分地区为防止疫情发展，再生铅炼厂原料进货受影响。此外，宁夏某再生铅炼厂技改结束，已经进入原料备货阶段，温炉一个礼拜后开始生产。 逻辑：1）供应恢复：TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅产量 下降，精铅产量周度整体出现下降；2）节前补库需求起：下游企业节前补库需求起，铅酸蓄电池本周开工率上升，但市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，长期需求保持稳定；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，精炼铅供应端呈偏宽松，而需求端铅蓄电池表现相对稳定，短期面临节前补库需求，长期难改偏弱格局。 操作建议：逢高沽空 风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期 镍观点：美元指数走高压制，镍价如预期连续震荡回落 震荡偏弱 镍信息分析：震荡偏弱 不锈钢 锡 （1）最新LME镍库存5.18万吨，较前一日减少762吨，注销仓单0.60万吨，占比11.67%；沪镍库存2002吨，较前一日增加500吨。LME库存及国内社库继续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 4300-4500元/吨，升水1500-2000元/吨；现货升水分别上升1150元/吨、上 涨100元/吨；镍价日内延续周五颓势，绝对价格经历较大幅度下移，成交略有好转，整体升水依旧偏低位，金川镍板较俄镍、镍豆等升水稍高。 逻辑：供应端，电解镍升水继续下移，镍铁过剩稍改善，价格企稳；需求端，不锈钢9月预期环增，硫酸镍对镍豆需求存小幅抬升预期，但高价下现货成交清淡，日内价格走低后稍好转。整体来看，宏观影响再现，美元指数走高压制，金属普跌，镍价连续回落。基本面角度，多空因素交织，印尼镍产品征税政策存不确定性，且库存低位不改，但当前价格相对产业链各环节多有高估，产业链接受程度不佳。考虑到可交割品结构性问题引发的挤仓风险长期存在，建议暂轻仓区间操作或观望等待回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：轻仓区间操作或观望等待回调买入机会。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：成交偏清淡库存压力或回归，沪不锈钢偏承压信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量6758吨，较昨日减少487吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平。前期钢厂偶有出现部分交仓行为，库存波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水465元/ 吨-升水665元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水365元/吨-贴水 865元/吨。临近节日，但备货订单无明显增加，市场成交依旧偏清淡状态，随着市场资源到货增加，库存压力将逐渐显现，现货价格预计上行承压，或弱稳运行。 逻辑：供应端，不锈钢9月生产预期大幅恢复，据最新调研由于原料问题或稍不及预期；需求端，终端成交未现大幅向好，市场采买多在贸易流通环节。整体来看，本周现货市场到货增加后叠加成交偏清淡，库存开始出现累积，复产影响逐步显现，当前暂以热轧到货为主，冷轧相对坚挺，但后市也并不乐观。此外，临近节日贸易商多有让利出货回笼资金操作，现货价格或弱稳运行，盘面沪不锈钢同样偏承压，短时谨慎观望情绪上升，有待节后实际需求反馈。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。 操作建议：轻仓逢高沽空为主。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期锡观点：冶炼厂有所挺价，沪锡收窄跌幅 （1）9月26日，伦锡库存环比减少5吨，至5155吨；沪锡仓单库存减少48 吨，至1605吨；沪锡持仓增加5108手，至106187手。 （2）7月中国锡矿产量5448吨，同比增长9.6%，1-7月累计同比下降5.4%。 震荡偏弱 震荡 （3）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在181000-185000，均价183000，环比下跌4750元，对SN2210合约升水4000-升水8000元，均升水6000元。 逻辑：供应端，8月国内锡锭产量恢复正常，8月印尼锡锭出口同比和环比均大增，但实际上8月中国锡锭进口却意外偏少，可能是受运输周期的影响，估计9月锡锭进口将回升。需求端来看，手机等终端出货表现偏弱，并且预期悲观，但锡价快速下跌后提振下游需求，并且