双焦四季度季报

双焦四季度季报 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月25日 品种 主要观点 四季度策略 双焦四季度走势分析 展望四季度，从产业链角度看，铁水中枢将开始回落以匹配全年粗钢压减任务，而四季度焦炭产能将进一步释放，焦炭供过于求的情况仍将或延续。但是四季度焦煤供给存在较大不确定性，进口煤量将有所回落，而国内煤矿在二十大前后或有供给收缩可能，因此从产业链角度看，双焦 双焦仍有上涨驱动存在。 从宏观面来看，当前国内经济仍在弱复苏中，但主要的发力点仍集中在基建端，地产仍缺位。 这意味着，仅靠基建的持续发力很难扭转全球衰退的大势。因此整体来看，四季度国内需求复苏下，黑色系商品有阶段性反弹的诉求，但是长周期仍是向下的。 阶段性做多 焦煤2301合约走势 焦炭2301合约走势 三季度双焦触底反弹，震荡走强，主要的驱动来自于钢厂复产和下游需求的边际改善。 7月和8月仍属于钢材的淡季，天气和疫情仍对需求有一定制约，因此短期盘面仍可能有反复，待需求回升之后，钢厂补库驱动下，双焦仍有较强的向上修复驱动。 半年报观点回顾（逢低多） 8月、9月月报观点回顾 展望下半年，首先，当前焦煤仍有缺口，进口煤增量存较大不确定性，因此煤价仍有支撑，对焦炭的成本支撑仍在。其次，钢材需求好转后有补库需求。当前双焦库存较低，宏观政策仍在不断发力，经济已经边际修复，一二线城市房地产销售大幅好转，政府债券发行量大幅上升，这意味一旦天气好转之后存在较强的赶工需求，此外政府仍对今年实现经济目标有信心，因此下半年需求好转带来的双焦补库行情仍值得期待。 需要注意的是，7月和8月仍属于钢材的淡季，天气和疫情仍对需求有一定制约，因此短期盘面仍可能有反复，待需求回升之后，钢厂补库驱动下，双焦仍有较强的向上修复驱动。 焦炭： 8月：双焦核心的驱动力有两个，一个钢厂复产，二是下游需求的恢复程度。当前钢厂利润得到一定修复，进一步减产意愿下降，叠加前期高炉检修完毕，预计8月份钢厂会迎来确定性的复产。需求方面，在资金和政策引导下，8月地产仍将持续改善，但不宜过度乐观，地产平稳发展仍需更多政策引导和扶持。此外，当前旺季未到，虽有赶工情况，但是高温天气仍有制约。因此整体来看，当前盘面交易的逻辑仍是钢厂复产，但是需求的不济仍对盘面有所压制，前期有多单的可继续持有，但不建议追多，如果后续现货企稳反弹，建议盘面可以逢低做多。 9月：钢厂采购意愿低迷，多按需采购且有一定控货意愿，部分钢厂进行焦炭首轮提降，提降幅度100元/吨，整体看现货将开始回落，但是考虑到下游库存偏低问题，提降幅度有限。9月需求仍有改善预期，建议逢低多为主，且二十大召开时间已经确定，需要关注近期煤矿和焦企生产动向。 焦煤： 8月：同焦炭 9月：从铁水的角度看，焦煤的供需平衡点在230万吨左右，目前铁水基本处在高位，在焦煤后续供给增加的情况下，焦煤将逐步走向过剩，利润进一步向下游传导，策略上建议长期参与多热卷空焦煤套利。但是二十大时间已经确定，9月需要注意煤矿生产是否受限的问题，如果煤矿发生减产，建议单边做多焦煤。 有赶工，但透支后续 基建 （确定） 铁水高位 成减产去库 材利润决定铁水高度 维持增产 焦 炭 库 存 保交楼，但信心较弱 钢厂补库 焦企累库 供 给钢厂控货 地产 （不确定） 库存 政策支持 资金好转 低库存高波动 需求有望环比改善 钢焦厂补库 价格 进口将回 焦落 煤国产不确定 上游去库 供 给下游维持库存 刚需 低库存高波动 一、产业面双焦四季度供需展望 1-8月，中国粗钢产量69315万吨，同比下降5.7%；生铁产量58217万吨，同比下降4.1%。 目前粗钢同比减少了3986万吨，如果按照最终同比减少4000万吨来算，预计4000万吨的减量中铁水和废钢分别为2300万吨和1700万吨，按此估算，9-12月日均铁水产量的均值应该在220万吨左右。如果最终粗钢同比下降5000万吨，同理推算，9-12月日均铁水产量的均值应该在214万吨左右。 粗钢当月产量（万吨） 当前铁水产量240万吨，或已经触及高点，四季度将有所回落。 12000 粗钢今年以来的产量（万吨） 80000 10000 8000 70000 60000 50000 600040000 4000 2000 30000 20000 10000 0 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 产量:粗钢:当月值产量:生铁:当月值产量:粗钢:累计值产量:生铁:累计值 1-8月，统计局数据显示中国焦炭产量31822万吨，考虑到统计口径中包括了兰炭，因此实际冶金焦的产量约为28639万吨，1-8月生铁产量58217万吨，折合焦炭需求（系数0.485）为28235万吨，因此整体来看，今年前8个月焦炭供过于求400万吨左右。 考虑到四季度焦化厂能的释放，焦炭供过于求的局面将进一步加剧。 焦炭当月产量（万吨） 4400 焦炭累计产量（万吨） 35000 4200 4000 3800 3600 3400 30000 25000 20000 15000 10000 5000 3200 1月2月3月 4月5月 6月7月 8月9月 10月 11月 12月 0 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08 2018年2019年2020年2021年2022年 产量:焦炭:累计值 产能变化情况 2020年 2021年 2022年1-9月 2022年10-12月预计 2022年全年 新增 3757 5178 2625 3433 6058 淘汰 6366 2745 1489 2311 3800 净新增 -2609 2433 1136 1122 2258 数据来源：中国煤炭资源网 从今年的投产情况来看，产能释放主要集中在四季度，此外原本在三季度准备投产的产能，由于受到亏损影响而推迟，因此四季度焦化产能或集中投放，焦炭整体供需或进一步过剩。 今年以来下游主要维持低库存策略，预计四季度这种防守策略仍将延续，补库力度一方面取决于钢厂利润恢复情况，另一方面取决于焦煤供给的紧缺度。 250 200 150 100 50 0 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 1月2月3月4月5月 2019 6月7月 2020 8月9月10月11月12月 2021 2022 2019202020212022 钢厂焦炭可用天数（天） 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 247家钢厂焦炭库存（万吨） 1-7月，国内焦煤累计产量达到28824万吨，同期生铁产量为51089万吨，折算到焦煤需求为32211万吨，缺口3387万吨，从焦煤的月度走势来看，今年产量整体平稳，较去年略有增长，因此需求端的缺口主要依靠进口进行弥补。 展望四季度，考虑到对电煤的保供以及二十大前的供给收缩影响，预计四季度产量难有大幅增长，或维持平稳甚至有所回落。 焦煤当月产量（万吨） 4500 焦煤累计产量（万吨） 35000 4300 4100 3900 3700 3500 30000 25000 20000 15000 10000 5000 3300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 2019202020212022 炼焦煤产量:累计值 250 200 150 100 50 0 俄罗斯焦煤进口（万吨）蒙古焦煤进口（万吨） 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 焦煤进口总量（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 今年1-7月炼焦煤进口量达到了3215万吨，叠加国内供给量，焦煤整体供需紧平衡，需求高于供给175万吨左右。 展望四季度，蒙煤通关能力存在上限，短期铁路运量难有大幅增长，且成本较汽运更贵。俄罗斯在冬季受到天气影响，运力将有所回落。因此整体来看，进口煤量在四季度或有所下降。 数据来源：钢联 一方面由于跨境铁路暂未贯通，因此中间跨境段仍需汽运，且运费不会随着公里数的减少而减少，另一方面，铁路的运行成本（184美金）要远远高于汽运（148美金），成本最最终会向贸易商进行传导。因此四季度来看，铁路运输难有大幅增量且成本端会有所上升。 由于焦煤当前供需相对平衡，四季度铁水中枢回落，海外进口量有所下降，供需双降的背景下，国内煤矿四季度产量尤为关键。 当前最大的不确定性就是在开会前后，国内煤矿是否会像去年7月一样进行减产或停产，如果发生，四季度焦煤供给的降幅将会远远超过需求的回落。这是四季度焦煤供给最大的不确定性。 700 650 600 550 500 煤矿原煤产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 洗煤厂精煤产量（万吨） 75 70 65 60 55 130 120 110 100 90 煤矿主焦煤产量（万吨） 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 今年10-12月仍有1122万吨焦化产能需要投放，但是最终能否形成产量仍待观察，此外，焦煤供给是紧缺度也将决定了下游的补库力度，预计四季度下游对焦煤的补库力度将有所增加。 350 300 250 200 150 100 50 0 煤矿精煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 焦化厂焦煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 1300 1200 1100 1000 900 800 247家钢厂焦煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 二、宏观面四季度需求展望 截止8月底，中国超过170个城市出台了地产宽松政策，但是目前来看，地产修复十分缓慢，市场对于地产的预期仍没有得到根本性的改善。在资金和政策引导下，四季度地产仍将持续改善，但不宜过度乐观，地产平稳发展仍需更多政策引导和扶持。 100大中城市土地溢价率（%） 100 80 60 40 20 0 30大中城市房地产销售面积（万平方米） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 100大中城市土地成交面价（万平方米） 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月