尿素周报：逢高空配

五矿期货尿素周报 逢高空配 20220924 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1周度评估及策略推荐 月度总结 供应端：本周新增短停装置较多，上游开工67.93%，环比回落3.81%，气制开工65.94%，环比下跌3.43%，日产15.16万吨。产能利用率出现短暂回落，预计后续开工仍将以回升为主。 需求端：上游预收订单天数5.94日，环比减少0.18日。复合肥产能利用率继续小幅回升，开工38.7%，环比上行0.6%，利润高位维持，企业库存68.32万吨，环比下滑3.86万。三聚氰胺负荷52.01%，环比回升0.86%，利润低位震荡。 库存：需求有所走弱，企业库存报68.19万吨，环比增加4.28万吨，处于季节性高位，港口库存报20.5万吨，环比增加1.9万吨，出口依旧受限，处于季节性低位。 估值：现货近期走强，盘面反弹走强，基差回落，上游固定床工艺在化工煤大幅走强下利润回落，已至盈亏平衡附近，低成本工艺利润依旧较好。下游复合肥利润高位走强，三聚氰胺利润低位震荡。尿素与其他氮源化肥比价回到中性水平，综合来看，尿素估值中性。 小结：供应短停为主，后续预计仍将逐步恢复，近期受节前补库，下游采购积极性提高，原料端化工煤价格上涨明显，上游成本抬升，利润走低。需求端进入九月，秋季肥生产到来，复合肥工厂负荷持续回升，加之今年复合肥需求有所后移，阶段性补货对尿素需求形成一定支撑。三聚氰胺开工低位回升，利润偏低，整体表现偏弱。总体看短期尿素在下游补库以及化工煤价格走强下表现偏强，但预计继续上行空间有限，价格中枢由煤炭决定。中期在出口受限以及供应回归下，国内尿素供需依旧会偏宽松，价格预计将维持偏弱走势。中长期大方向以逢高空配为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 从供应端来看，尿素整体新增产能较少，但今年在保供背景下开工维持高位，产量同比出现明显走高，需求端后续来看，在内外价差高位下出口预计难以出现明放松，因此出口或继续维持低位。而工业需求在地产下行周期以及全球流动性收缩背景下也难见明显好转，总体测算下来，尿素后续依旧会面临较大的累库压力，这也将限制尿素的上行空间。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴 全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2期现市场 基差 图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2月1日 2月21日 3月13日 4月2日 4月24日 5月18日 6月7日 6月28日 7月18日 8月7日 8月27日 9月17日 10月14日 11月6日 11月30日 12月23日 -200 2020年2021年2022年 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1500 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：1-5价差（元/吨）图6：期限结构（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月14日 6月28日 7月11日 7月24日 8月6日 8月19日 9月1日 9月15日 9月28日 10月19日 11月3日 11月18日 12月3日 12月18日 尿素近月 -200 2020年2021年2022年 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2000 2022-09-23一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 累库背景下，1-5价差与基差预计难以持续维持在高位。 成交、持仓 图7：尿素01持仓量（手）图8：尿素01成交量（手） 139800 119800 99800 79800 59800 39800 19800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200 2019年2020年2021年2022年 449800 399800 349800 299800 249800 199800 149800 99800 49800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 249800 199800 149800 99800 49800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月30日 10月30日 11月23日 12月16日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月30日 10月30日 11月23日 12月16日 -200 2019年2020年2021年2022年 499800 399800 299800 199800 99800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3利润和库存 生产利润 虽现货价格走强，但原料端无烟煤上涨幅度更大，固定床利润走低 图11：固定床利润（元/吨）图12：水煤浆利润（元/吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -800 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018年2019年2020年2021年2022年 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月18日 10月11日 10月31日 11月20日 12月10日 12月30日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨） 16002018年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月18日 10月11日 10月31日 11月20日 12月10日 12月30日 0 1月3日 1月21日 2月15日 3月6日 3月25日 4月15日 5月6日 5月24日 6月14日 7月3日 7月22日 8月9日 8月27日 9月16日 10月15日 11月6日 11月29日 12月21日 -200 -400 -600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月26日 2月19日 3月18日 4月9日 4月27日 5月18日 6月5日 6月22日 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月19日 10月15日 11月10日 12月2日 12月26日 0 2019年2020年2021年2022年 2019年2020年2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2日 1月28日 2月25日 3月19日 4月15日 5月12日 6月3日 6月30日 7月22日 8月12日 8月29日 9月16日 10月10日 11月4日 11月26日 12月19日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求走弱，企业库存走高，位于季节性高位，后续仍面临累库压力。港口库存在出口受限下依旧处于同期低位。 库存变化推演 图17：月末企业库存推演（万吨）图18：港口库存、出口数量 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022E 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 2019/8/8 2019/10/8 2019/12/8 2020/2/8 2020/4/8 2020/6/8 2020/8/8 2020/10/8 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 0 尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨