生猪期货四季度行情展望：分歧加剧，价格高位震荡偏强

生猪期货四季度行情展望 分歧加剧，价格高位震荡偏强 何济生 020-88818066 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月25号 品种 主要观点 四季度策略 半年度策略 消息面上，国家宣布9月份抛储猪肉的量约20万吨，创历史最大值。但相对于整个月抛储的量相对于我国每天的消耗量而言，也就1.5天的量，对市场的实际冲击有限。从过去抛储经验来看，一旦开启抛储就是持续性的抛储。当下全国的冻品库存也就100-105万吨，跟往年相比也是处于低位，后期政府能继续持续3个月每月抛储20万吨的概率较低。 品种观点 估值上看，猪粮比仍处于绿色区域。国家有意控制CPI涨幅，对生猪绝对价格较为关注。如果供应端依旧难以大幅放量，那么在四季度传统旺季到来，需求往往有20-30%增量的时候，当下23-24元/KG附近的绝对价格则明显低估。驱动上看，供应上，2021年6月份至今年4月份统计局的能繁母猪数量 生猪维持下滑，对于未来10个月的生猪出栏量市场有较强的下滑预期，因此4月份以来现货价格上涨势头强悍。5-7月份统计局数据有所上涨，但对于接下来数个月的现货价格影响并不大，更多的是影响 2023年4月份以后的合约的空间。从8月份最新的涌益咨询数据、钢联数据来看，能繁母猪数量已经在开始回升、且仔猪价格持续上涨显示外购仔猪补栏积极性高涨（但本周仔猪价格有所回落了，显示市场对本轮猪周期的信心开始动摇），这对于2023年4月份以后的合约将形成较大的下拉压力，期货盘面03、05合约则以贴水结构体现该预期。 整体来看，当下生猪现货里大猪缺乏，一旦生猪价格有所回调便会引发养殖户的压栏或者刺激二次育肥入场接盘，因此现货价格重心预料将继续上攻。毕竟，一旦季节性淡季过去、且宏观面回暖，那么市场将重新交易低供应的驱动而非当下的弱需求。当前市场的分歧主要在于四季度高猪价是否会抑制 需求的增长幅度，当下看空猪价、或者认为高位震荡的声音很多，但我们认为，现货本轮突破26元 继续滚动做多2211、 2301合约 继续逢低滚动做多 目录 01生猪行情回顾 02基本面梳理 03行情展望 一、生猪行情回顾 生猪期货行情回顾 2022年1月份至今，生猪期货震荡走高。1-4月生猪现货持续低迷、行业亏损严重，但市场对于今年生猪现 货价格上行有较强的预期，期货以高升水、远月升水近月的价差结构体现。随后在4月下旬开始，现货价格 发力，期货基差大幅回归，甚至到9月下旬变成了期货贴水结构显示。5 观点回顾 半年报观点里我们认为在猪周期上行阶段的预期下，猪价以脉冲式上涨为主。由于它跟CPI相关性较高，国家会通过喊话、约谈龙头企业、抛储等手段打压一下高价，整体以逢低做多思维参与，由于强预期和政策打压以及需求波动叠加，生猪 期货持续单边上行概率较低，期货价格以震荡上涨为主。盘面则是以跟随现货回落、基差完成了明显修复。8月我们预期 期货盘面突破前期高点，走势符合预期。9月行情展望我们建议等回调后继续做多。 2022年半年报观点 2022年8-9月月报观点汇总 整体来看，猪周期上行阶段里，供应问题仍是当下的主要核心驱动力。部分集团化养殖场控制出货量，加之出栏均重也可以被调节，整体生猪的供应受到调节的概率较高，在一致看涨预期下，供应端的短期压缩会加剧供需不平衡。下半年生猪出栏均价保持在20元/kg问题不大，但值得注意的是，由于现货价格飙升后已经引发国家高层重视，后期猪价继续上涨后将面临一定的政策风险，整体期货盘面交易难度加大。 202208：8月份生猪供应同比负增长较为清晰，但最大的变量是需求的波动。从日屠宰量和冻品库存数据进行推测来看，当前的需求极其低迷，加之绝对价格已经在20+元/公斤，现货价格要继续大涨需要需求能支撑。期货盘面我们仍建议逢低做多远月2211、2301合约，预期将突破前期高点。 202209：整体来看，9月份生猪供应受到抛储政策的扰动仍较为明显，虽然抛储体量不大，但政策信号和市场情绪的影响仍较为明显。由于未来价格我们仍保持看涨，建议这波回调后建议投资者继续逢低介入滚动做多。 6 2500 2000 1500 1000 500 0 2018/7/26 2018/9/26 2018/11/26 2019/1/26 2019/3/26 全国规模场15公斤仔猪均价 2019/5/26 2019/7/26 2019/9/26 2019/11/26 2020/1/26 2020/3/26 2020/5/26 2020/7/26 2020/9/26 2020/11/26 2021/1/26 2021/3/26 2021/5/26 2021/7/26 2021/9/26 2021/11/26 2022/1/26 2022/3/26 2022/5/26 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2018/7/26 涌益咨询监测本周仔猪价格延续小幅回落、二元母猪价格价格稳定为主。 商品猪周度出栏价格保持在23-24元/KG波动。 2022/7/26 2020/7/23 母猪、仔猪、商品猪销售均价情况 全国50公斤二元母猪均价 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2020/8/23 2020/9/23 2020/10/23 2020/11/23 2020/12/23 2021/1/23 2021/2/23 2021/3/23 2021/4/23 2021/5/23 2021/6/23 2021/7/23 2021/8/23 2021/9/23 2021/10/23 2021/11/23 2021/12/23 2022/1/23 2022/2/23 2022/3/23 2022/4/23 2022/5/23 2022/6/23 2022/7/23 2022/8/23 全国商品猪�栏均价 2019/7/26 2020/7/26 2021/7/26 2022/7/26 河南 四川 全国1 7 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 价差 各地与基准地现货价差（元/吨） 基差情况（元/吨） 6000 30000 5000 25000 4000 20000 3000 15000 2000 10000 1000 5000 0 0 -1000 -5000 -2000 -10000 �场价:生猪(外三元):河南 基差（四川期货+1500） 基差（河南） -3000 辽宁-河南 四川-河南 广东-河南 湖南-河南 8 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 全国商品猪出栏均重季节图kg 13579111315171921232527293133353739414345474951 元/公斤 43 38 33 28 23 18 13 8 �栏价格与�栏体重 公斤 140 135 130 125 120 115 110 105 2018年第1周 2018年第10周 2018年第19周 2018年第28周 2018年第37周 2018年第46周 2019年第4周 2019年第13周 2019年第22周 2019年第31周 2019年第40周 2019年第49周 2020年第7周 2020年第16周 2020年第25周 2020年第34周 2020年第43周 2021年第1周 2021年第10周 2021年第19周 2021年第28周 2021年第37周 2021年第46周 2022年第4周 2022年第13周 2022年第22周 2022年第31周 100 出栏均重和价格情况 2019年2020年2021年2022年 �栏价格�栏体重-右轴 根据涌益资讯最新数据（2022-9-22）显示，出栏均重在127.68kg左右，属于正常范围，目前市场反馈大猪缺乏，而冬季市场更青睐大猪，因此一旦价格有所下跌，散户将积极压栏、或者二次育肥赌四季度行情。这意味着生猪现货价格易涨难跌。 二、基本面梳理 生猪产能恢复时间 母猪补栏至性成熟 （7-8个月） 母猪配种 （怀孕4个月） 婴儿猪1kg （哺乳期35天） 保育猪10-20kg （保育期35天） 仔猪育成20kg （生长50天） 大猪育成105-115kg （育肥>50天） 肥猪出栏（90-140kg） 生猪供应数量给出指引。 能繁母猪存栏能够直接反映出当前市场产能数量，并对未来10个月的 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 全国能繁母猪存栏量（涌益） 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 -0.2 头 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 五省基础母猪存栏量（样本点） 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 万头 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2009-01 2009-11 2010-09 2011-07 2012-05 2013-03 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 0 农业部：能繁母猪 全国环比同比 华北能繁母猪存栏量（新增样本） 380000 360000 340000 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 -0.1 国家统计局数据显示我国能繁母猪2022年2月-7月分别为4268万头，4185万头，4177万头，4192万头，4277万头，4298.1万头。涌益资讯、钢联的8月份能繁母猪继续环比上涨。 母猪存栏数据 华北环比 12 145000 140000 135000 130000 125000 120000 115000 110000 105000 100000 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 20