聚酯周报：原油下跌带动聚酯原料价格下行，未来谨防需求持续好转预期证伪

宝城期货研究所 能源化工团队 zhoujunjie@bcqhgs.com 专业研究·创造价值 2022年9月25日 聚酯周报 原油下跌带动聚酯原料价格下行，未来谨防需求持 续好转预期证伪 摘要 PTA：本周美联储宣布加息75BP，原油价格随之下行，但考虑到近期地缘风险因素有所加剧，同时OPEC+方面不断释放托底意愿消息，当前原油市场仍处于宏观与地缘因素交织影响的状态之中，因此缺乏趋势性行情，更多以事件型驱动为主，预计盘面或将呈现宽幅震荡走势。PX方面，国内检修减产装置依然偏多，短期供需维持偏紧，因此近期PX价格相对原油表现或将偏强。供应端来看，近期福海创450万吨装置提负至8成；逸盛海南200万吨装置则提负至9成；中泰石化120万吨装置于9月22日开始检修，预计持续40天左右。总体来看，9月PTA装置开工率同比仍处低位区间运行，供应端整体依然受限。需求端聚酯各品种利润表现偏弱，库存总量环比有所回升，同时绝对库存量依然处于高位状态。终端织造近期随着高温天气逐步缓解，开工负荷持续回升，但今年新订单下达情况弱于往年同期，致使织造原料备货意愿不强，聚酯产销表现偏弱，聚酯环节再度面临利润及库存的双重压力，部分聚酯企业存在减产意愿使得未来聚酯开工率或将再度下滑。整体来看，短期内成本端油价维持宽幅震荡，叠加PX自身供需维持偏紧下使得PTA成本端支撑依然存在。而PTA自身供需结构考虑到供应端维持低位，但需求端表现同样偏弱下，或将呈现供需两弱格局。预计短期内PTA价格将主要跟随成本端PX价格进行波动。 MEG：供应端来看，近期国内装置集中性规模检修，供给端仍维持低位。进口方面，近期到港量环比有所回升，但港口库存持续去化，后续需关注其去库持续性。需求端聚酯各品种利润表现偏弱，库存总量环比有所回升，同时绝对库存量依然处于高位状态。终端织造近期随着高温天气逐步缓解，开工负荷持续回升，但今年新订单下达情况弱于往年同期，致使织造原料备货意愿不强，聚酯产销表现偏弱，聚酯环节再度面临利润及库存的双重压力，部分聚酯企业存在减产意愿使得未来聚酯开工率或将再度下滑。综合来看，短期内乙二醇维持偏紧去库状态使其价格表现相对偏强，后续需重点关注煤化工检修持续性以及终端订单跟进情况，若无持续利好支撑，乙二醇价格或将呈现偏弱震荡运行。 PF：近期短纤成本端偏弱震荡。供应端企业停车降负增加，供应有所收缩。需求端随着近期高温缓解，限电放松，下游开工持续回升，但生产利润表现偏差使得开工回升幅度较为有限。同时，当前终端需求表现一般使得纱厂维持刚需性补货，涤纱厂原料库存小幅增加。而下游产销阶段性好转带动纯涤纱成品库存小幅去库，但库存绝对量仍处于历史高位。预计短纤价格在近期企业降负挺价下表现或将相对坚挺，未来加工利润存在一定修复空间。 目录 第1章行情回顾3 1.1期货价格3 第2章产业链供需分析4 2.1上游原材料4 2.2装置动态6 2.3库存8 2.4下游聚酯9 2.5价差结构12 第3章本周行情点评13 第1章行情回顾 1.1期货价格 本周PTA主力合约TA2301最终收盘于5518元/吨，较上周五收盘价下跌150元/吨，整体变化幅度为2.65%。本周基差小幅走强，截至本周五，现货货源基差参考2301合约升水980自提。从持仓来看，截至本周五，PTA2301合约持仓量较 上周减少12675手，当前总持仓量为1212488手。 MEG价格本周呈现小幅下跌走势，主力合约EG2301周五收盘价为4370元/吨，较上周五收盘价下跌60元/吨，整体下跌幅度为1.35%。基差方面，本周EG基差维持震荡，截至本周五，乙二醇现货贴水01合约80-85。持仓来看，截至本周五，EG2301合约持仓量较上周减少16718手，当前持仓总量为325903手。 PF价格本周下跌，周五主力合约PF2211收盘价为7344元/吨，较上周五收盘价下跌164元/吨，整体下跌幅度为2.18%。持仓来看，本周主力合约PF2211持仓量小幅下降，截至本周五，PF2211合约持仓量较上周减少22337手，当前持仓总量为353821手。 图1主力合约周度数据 合约 本周收盘价 上周收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 成交量变化 持仓量 持仓变化 TA2301 5518 5668 -150 -2.65% 2282914 126361 1212488 -12675 EG2301 4370 4430 -60 -1.35% 380034 -124609 325903 -16718 PF2211 7344 7508 -164 -2.18% 236390 19918 353821 -22337 数据来源：WIND、宝城期货 图2PTA价格及基差走势图 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：WIND、宝城期货 图3MEG价格及基差走势图 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格 数据来源：WIND、宝城期货 图4PTA主力合约持仓量、MEG主力合约持仓量 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 PTA主力合约持仓量 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 MEG主力合约持仓量 数据来源：wind、宝城期货 第2章产业链供需分析 2.1上游原材料 本周原油价格呈现震荡走势。周内美联储如期加息75个基点。尽管8月CPI出现回落，但在能源价格持续回落的大背景下，CPI下行速度低于市场预期，同时就业市场需求表现旺盛一定程度上显示出了通胀的黏性，因此周三FOMC会议较预期表现更为鹰派，美元指数有望继续走强。目前联邦基金利率目标区间上调至3%至3.25%之间。市场认为美联储利率将在明年5月达到4.6%左右的峰值，同时下一次会议加息75个基点的概率为77%，加息并未减速。快速的加息节奏或将使得美国经济于2023年初进入衰退，届时失业率也将有所上升。与此同时，俄乌战争冲突正在加剧，乌克兰部分地区将举行公投，俄罗斯方面则宣布部分军事动员，因此短期避险情绪将一定程度上提振油价，未来需持续跟踪俄乌战争发展状况，预计总体影响将小于3月原油断供所带来的恐慌作用。本周EIA公布数据显示，截至9月16日当周，美国EIA原油库存累积114.1万桶，低于此前预期的216.1 万桶；汽油及精炼油库存则分别增加157万桶和123万桶，增量均超出预期。总体来看，在当前快速的加息背景下全球经济持续走弱，原油价格或将随之向下探底，但考虑到OPEC+方面不断释放托底意愿消息，同时欧美对俄制裁持续，叠加俄乌战争所带来的地缘风险，预计四季度原油价格或将呈现宽幅震荡走势。 本周PX加工利润有所回落，目前基本处于390美金/吨附近运行。上游来看，当前原油市场仍处在宏观与地缘因素交织影响的状态之中，短期缺乏趋势性行情，更多以事件型驱动为主，预计盘面将呈现宽幅震荡走势。而从PX自身基本面来看，本周周均开工率为80.01%，较上周开工率小幅回升，其中海南炼化1#因故障停机；浙石化周内提负至9成附近；天津石化大线27万吨装置计划于9月25日升温重启，但是考虑到当前国内多套装置仍处于停车减产状态，因此供应端依然维持前期偏紧状态。此外，亚洲地区韩国SK130万吨装置预计将于下周进行40天的例行检修。总体来看，短期油价维持宽幅震荡，而PX供需仍旧呈现偏紧状态下，成本端的支撑作用依然存在，而中长期需关注新装置投产情况，其中新增产能盛虹石化最早将于10月进行产出。后续随着PX新装置逐步投产，PX供应端压力或将缓解，届时PXN价差将出现收缩，成本端的支撑作用也将趋于转弱。 图5石脑油裂解价差 石脑油裂解价差布油（美元/桶）石脑油CFR日本（右轴） 450 350 250 150 50 -50 2014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：WIND、宝城期货 图6PX裂解价差 PX加工费（右轴）石脑油CFR日本PX台湾 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：WIND、宝城期货 图7乙烯裂解价差 乙烯裂解价差（右轴）石脑油CFR日本乙烯CFR东北亚 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1000 800 600 400 200 2014/1/2 2014/6/2 2014/11/2 2015/4/2 2015/9/2 2016/2/2 2016/7/2 2016/12/2 2017/5/2 2017/10/2 2018/3/2 2018/8/2 2019/1/2 2019/6/2 2019/11/2 2020/4/2 2020/9/2 2021/2/2 2021/7/2 2021/12/2 2022/5/2 0 数据来源：WIND、宝城期货 2.2装置动态 截至本周五，PTA装置开工率为70.5%，较上周开工负荷微幅上升。周内福海创450万吨装置提负至8成；逸盛海南200万吨装置则提负至9成；中泰石化120 万吨装置则于9月22日开始检修，预计持续40天左右。总体来看，当前PTA装置开工率同比依然处于低位区间。同时9月检修以及降负装置较多致使PTA整体供应量较为有限，供应端损失十分明显。从PTA加工利润来看，近期PTA价格表现基本跟随成本端波动但又比成本端表现的更加坚挺，因此PTA利润表现较为良好，周内PTA现货加工利润平均仍维持于800元/吨之上，同比处于偏高水平。 本周MEG整体开工率为43.98%，较上周开工率持续回落。目前来看，近期国内装置集中性规模检修，供给端仍维持低位。装置方面具体来看，荣信化工40万 吨装置9月22日降负至4-5成运行；山西沃能30万吨装置短停，目前恢复当中； 上海石化2#38万吨装置计划9月底重启；陕西渭河30万吨装置检修完毕，前端 合成气装置于9月20日重启，预计下周可出料；恒力石化180万吨装置因乙烯装 置故障于9月13日停车，目前乙烯装置维修顺利，预计可于下周重启；古雷石化 70万吨装置9月13日停车检修。整体来看，预计9月检修量依然偏高，乙二醇 总体开工率将维持低位运行。进口方面，海外装置检修维持高位，进口端回升速度较为缓慢。在实际到港偏低，港口提货尚可下，9月乙二醇库存或将呈现去库态势。利润方面，近期乙二醇价格再度回落，各工艺路径亏损幅度环比再度加深。截至本周五，石脑油制法利润为-187.23美元/吨，外采乙烯制利润则为-195.65美元/吨。 图8PTA装置动态 生产企业 企业总产 能 检修产 能 检修开始时间 检修结束时间 备注 佳龙石化 60 60 2019/8/2 待定 长停 天津石化 34 34 2020/4/17 待定 长停 蓬威石化 90 90 2020/3/9 待定 长停 汉邦石化 280 60 2020/5/9 待定 长停 220 2021/1/6 待定 - 扬子石化 95 35 2020/11/3 待定 长停 华彬石化 140