利率专题：新增政策工具能带动多少基建投资？

利率专题 新增政策工具能带动多少基建投资？ 2022年09月25日 8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策接续政策措施，加码稳增长，这当中仍是以基建为主要抓手，对应增量政策工具便是5000多亿元新增专项债、两批次3000亿元的政策性金融工具以及8000亿元政策性银行信贷调增额度。 那么财政及政策性金融工具对基建投资有多大支撑作用？本文聚焦于此。 新增专项债发行情况如何？ 据我们统计，截至9月22日，已有14个省市公布10月或第四季度地方债发行计划，其中，四川、江苏、浙江等经济大省发行规模靠前，此外河北、云南发行规模也较大。由于今年年初预算安排的3.65万亿专项债已基本发行完毕，我们预计10月新增专项债额度大部分来自于824国常会所明确的5000多亿专项债结存限额，对应这部分新增专项债或将按要求在10月底前基本发行完毕。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com相关研究 投向上看，无论是从政策表述还是今年专项债的实际投向来看，新增5000 多亿元专项债均将用于基建领域。而其中又有多少将用作资本金？截至9月22日，今年专项债用作资本金规模居前三位的省份为广东、山东、江苏等地；从专项债用作资金本比例来看，较高的省份为广西、云南、江苏，三地平均占比22.7%，高于全国平均比例为7.1%。 1.可转债周报20220924：事件冲击之下，全市场深度下跌-2022/09/242.高频数据跟踪周报20220924：生产稳步修复，原油价格回落-2022/09/24 3.流动性跟踪周报20220924：本周资金利率 走势分化，同业存单净融资额上升-2022/09/ 政策性金融工具使用得怎么样？ 当前第一批3000亿元政策性开发性金融工具已全部完成投放，从投向省份看，成熟项目越多的地方得到的支持越大；从投向领域看，资金更多投向交通水利能源等网络型基础设施；配套融资方面，政策引导下，商业银行总体也在积极跟进，为项目提供配套信贷资金。由此推演，我们预计第二批3000亿元政策性金融工具也将加快落实，并主要用于补充项目资本金，带动相关配套融资，支撑基建投资。从实际情况看也是如此，当前第二批政策性金融工具正在加速落地。 244.利率债周度跟踪20220924：本周利率债净融资额回升，地方债发行期限缩短-2022/09/245.转债行业研究系列：光伏胶膜产业链转债深度梳理-2022/09/24 新增政策工具能带动多少基建投资？ 首先，新增专项债方面，节奏上，预计新增专项债将按照相关要求发行，节奏落在10月份；定量来看，结合今年专项债实际使用情况，我们预计年内能撬动资金规模在[2490，4150]亿元，中性情形下能够撬动3320亿元左右的资金；另外80%专项债则假设直接作为项目配套资金，这当中还需考虑配套融资的实际跟进情况。其次，政策性金融工具的作用又有多大？结合实际投放情况以及政策表述，我们预计两批3000亿元政策性金融工具共计可撬动3万亿元左右的总投资规模，若按项目开工分3年计算，并考虑到两批政策性金融工具落地时间及节奏，对应今年内基建开工规模约在0.75万亿元左右。从节奏上看，考虑到当前政策性金融工具正在加快落实并形成实物工作量，我们认为三季度基建投资将受到一定支撑，在四季度支撑作用进一步显现，能够维持年内基建处于较高增速水平。当然，无论是财政还是政策性金融工具，其实际操作中仍有使用效率及配套融资落实等方面的约束。故而考虑实际落实情况的悲观、中性及乐观情形，我们预计今年基建投资增速在在中性情形下为16.7%，区间落在[12.7%，20.7%]内；节奏上看，在增量工具支撑下，我们预计三、四季度增速有望维持在年内较高水平，三季度同比在[13.0%，15.4%]，四季度同比在[25.3%，33.3%]，中性情形下，预计三、四季度同比分别为14.2%、29.3%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 目录 1新增专项债限额发行公布情况如何？3 2政策性金融工具使用得怎么样？7 3新增政策工具能带动多少基建投资？11 4小结14 5风险提示16 插图目录17 表格目录17 8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策接续政策措施，加码稳增长。8月 31日，国常会部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求。 而这当中仍是以基建为主要抓手，对应增量政策工具一方面是依法用好5000 多亿元地方专项债结存限额，并要求在10月底之前发行完毕；另一方面是在“第一批”3000亿元政策性开发性金融工具、政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度的基础之上，继续追加“第二批”3000亿元以上金融工具额度。 而随着9月临近尾声，已有多省市公布新增专项债发行计划，第一批政策性金融工具已完成投放，第二批也在加速落地。由此，财政及政策性金融工具对基建投资能带来多大增量支撑？本文聚焦于此。 1新增专项债限额发行公布情况如何？ 首先，我们来看一看新增的5000多亿专项债限额下达情况： 据我们统计，截至9月22日，已有14个省市公布10月或第四季度地方债 发行计划，计划新发地方债总额4378亿元（含再融资债），其中10月新增专项 债发行2437亿元，四川、江苏、浙江等经济大省发行规模靠前，此外河北、云南发行规模也较大。 由于今年年初预算安排的3.65万亿专项债已基本发行完毕，我们预计10月 新增专项债额度大部分来自于824国常会所明确的5000多亿专项债结存限额， 对应这部分新增专项债或将按要求在10月底前基本发行完毕。 图1：专项债发行进度（%） 202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月2月月4月月6月月8月月10月11月12月 资料来源：企业预警通，民生证券研究院，注：数据截至2022.9.22 单位：亿元 新增专项债 再融资专项债 10月新增一般债 再融资一般债 净融资 新增专项债 再融资专项债 11月新增一般债 再融资一般债 净融资 新增专项债 再融资专项债 12月新增一般债 再融资一般债 华东 江苏 浙江 计划已发行发行比例 计划已发行计划已发行 发行比例计划 已发行发行比例 215.0 522.0 0.0 0.0 0.0 214.0 45.0 65.0 福建 214.0 0.0 110.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 179.7 234.0 132.4 江西 366.4 0.0 0.0 0.0 华北 计划已发行发行比例 计划已发行发行比例 93.0 50.7 61.0 204.7 0.0 6.1 10.3 16.4 山西 374.0 374.0 0.0 32.4 河北 华南 计划已发行发行比例 118.0 14.9 132.9 0.0 28.7 海南 东北 吉林 计划已发行发行比例 30.0 1.3 98.5 129.8 0.0 10.0 西南 计划已发行发行比例 计划已发行发行比例 356.0 140.0 26.0 四川 522.0 0. 307.0 云南 西北 计划已发行发行比例 计划已发行发行比例 190.0 陕西 87.0 34.7 甘肃 计划单列市 计划已发行 5 宁波 图2：各地专项债发行计划（亿元） 发行比例 计 厦门 合计 资料来源：中债网，民生证券研究院 新增专项债仍主要投向基建相关领域： 一方面，从政策表述看，新增5000多亿元专项债将用于支持重大基础设施项目建设： “通过发行新增专项债券，重点支持交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目、保障性安居工程，以及新能源项目和新型基础设施项目建设。”1 另一方面，今年以来，在稳增长诉求下，基建始终是主要抓手，而作为其资金重要来源之一，今年专项债无论是从总量还是节奏上支撑力度均较大。从目前发行结构的实际投向看，今年专项债主要投向城乡建设领域、棚改、产业园区、交通建设等基建领域。 1http://www.xinhuanet.com/money/20220906/05309b4ce05543738030e1e9fa3d7669/c.html 图3：2022年新增专项债投向领域（%） 2022年新增专项债投向领域 30% 25% 20% 15% 10% 5% 城乡建设 其他 棚改 产业园区 交通建设 社会事业 收公 水务水利 生态环保 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：“其他投向”指高质量发展补短板、能源等；数据截至2022.9.22 那么，新增的专项债当中，有多少或将用作资本金？ 9月5日，国务院政策例行吹风会上，财政部部长助理欧文汉明确指出：“同时，我们将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围，更好发挥专项债券拉动有效投资的作用。”2 我们依然从今年的实际已发行情况来做合理推演：截至9月22日，今年专项债用作资本金规模居前三位的省份为广东、山东、江苏等地；从专项债用作资金本比例来看，较高的省份为广西、云南、江苏，三地平均占比22.7%，高于全国平均比例为7.1%。 202020212022 图4：2022年各省专项债用作资本金规模（亿元） 600 500 400 300 200 100 广东省山东省江苏省广西云南省 西省安省四川省河北省 建省 北省 省浙江省 省山西省 市江西省重市 林省 ]江省 南省海南省新河南省内 y省上海市西Ⓒ北市 海省 y 0 资料来源：企业预警通，民生证券研究院，注：数据截至2022.9.22 2http://www.xinhuanet.com/money/20220906/05309b4ce05543738030e1e9fa3d7669/c.html 202020212022 图5：2022年各省专项债用作资本金比例（%） 30 25 20 15 10 5 广西云南省江苏省 西省广东省 省山东省山西省 市 安省 $省四川省河北省 建省海南省 ]江省 北省江西省重市ę林省浙江省 南省新内河南省 ½y省上海市西Ⓒ北市 海省y 0 资料来源：企业预警通，民生证券研究院，注：数据截至2022.9.22 进一步，我们延展分析至政策性金融工具的支撑力度。 2政策性金融工具使用得怎么样？ 首先聚焦第一批3000亿元政策性金融工具落实情况如何？ 当前第一批3000亿元政策性开发性金融工具已全部完成投放，支持重大项 目超过900个：截至8月26日，国开基础设施投资基金签约422个项目，合同 金额2100亿元，并已投放2100亿元；截至8月20日，农发基础设施基金投放 已达900亿元，支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础设 施和能源基础设施等领域项目500余个。 从投向省份看，资金投向较为集中，成熟项目越多的地方得到的支持越大。据中建政研统计，截至8月20日，国开基础设施基金投放的省份中，云南省和广西壮族自治区累计投放金额201.8亿，占比达45%；在农发基础设施基金投放的省份中，$和南两省累计投放金额162.7亿，占比达44%。 从投向领域看，资金更多投向交通水利能源等网络型基础设施，农发基础设施基金投放相对分散： （1）从基础设施基金投放金额看，交通基础设施领域投放基金总量占比最高，达到67.09%，分别占目前农发和国开基础设施基金投放统计总量的43.94%和86.21%； （2）从基础设施基金投放项目数量看，投放网络型基础设施项目个数高达 113个，其中农发和国开基础设施基金投放网络型基础设施项目个数分别为72和 41个，分别占项目总数的46.75%和57.75%。 （3）从不同领域的平均投资额看，网络型基础设施单个项目投资额为6.04亿 元，其中交通基础设施平均投资额高达9.12亿元。国开基础设施基金在网络型基 础设施领域的平均投资额高达9.85亿元，高于农发基础设施基金的3.88亿元。 图6：各省政策性金融工具投放情