农林牧渔行业周报：如何看待4月猪价表现与养殖板块的配置机遇？

【生猪】本周生猪均价14.79元/公斤，周环比-6.3%；育肥猪配合饲料价格3.82元/公斤，周环比持平；生猪出栏均重122.9kg，周环比-0.01%；屠宰开工率32.32%，周环比+0.4PCT。从供应端来看，集团猪场出栏积极性提升，尤其是月度计划未完成的企业，生猪供应量略增；散户出栏积极性偏高，大体重猪源不断投放市场。从需求来看，终端需求缓慢改善，部分屠企低点入库增多，带动整体屠宰开工率继续提高，整体来看市场仍然处于供应略大于需求的态势。 我们预计4月猪价进一步探底的概率在增加。一方面集团厂已经连续亏损3个月有余，现金流逐渐吃紧，叠加10个月前上游母猪产能缓增趋势影响，出栏节奏与数量都将逐渐加快；另一方面目前行业平均出栏体重较去年同比增长超3%，由于前期行业对今年猪价偏乐观而压栏惜售，另外因为散户的肥猪伴随猪价持续低迷陆续加速卖猪。我们认为4月伴随生猪供应增加，价格中枢进一步下移。南方梅雨季节是猪病高发期，若疫病扩散致使病猪抛售，将进一步加强这种负反馈。按照官方口径，未来几个月我们或能看到单月1%以上的能繁母猪去化。 行业对猪价的一致预期最终往往造成超预期。当行业对猪价预期悲观时，会不计代价降重去库存，反而使得猪价在体重透支后出现超涨；当行业预期乐观时，也常常会出现集体压栏、增重，导致当供应真正出现短缺的时候，缺口却被出栏体重的增加所填补。今年受到冬天仔猪腹泻严重和对消费复苏预期较强的影响，产业对今年特别是6-8月的猪价明显偏乐观，猪价会在【探底-二次育肥-反弹-大猪出栏-下跌】反复博弈，可能会造成猪价磨底时间延长。 关注冬季北方猪病的潜在影响。尽管市场对今年冬季北方非洲猪瘟疫情严重程度与否的认知仍然存在分歧，但我们认为本轮疫情与2021年上半年最本质的不同是行业盈利水平的高低。2021年上半年属于养殖的高盈利期，即使疫情较为严重，但在利润的驱使下行业也有动力迅速补充产能；但当前全行业处于亏损的状态，对猪只的照料心态上也会有所松懈。因此，我们认为核心是低猪价造成疫情超预期的边际概率提升。 投资建议：我们认为生猪已经进入新一轮的去产能周期，明确看好未来周期反转。建议积极配置温氏股份（成本和出栏量持续兑现）、牧原股份（规模与成本行业领先）、巨星农牧（高生产效率铸就成本护城河）、唐人神（成本领先，估值洼地）、华统股份（出栏量高增），建议关注新五丰（国企改革注入发展新动力）。 风险提示：生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫情影响超预期 重点公司盈利预测、估值与评级 1生猪养殖 本周生猪均价14.79元/公斤，周环比-6.3%；育肥猪配合饲料价格3.82元/公斤，周环比持平；生猪出栏均重122.9kg，周环比-0.01%；屠宰开工率32.32%，周环比上涨0.4PCT。从供应端来看，3月份养殖场出栏计划超额完成，月末养殖集团缩量出栏，月初出栏量整体有限，但散户出栏积极性仍偏高，大体重猪源不断投放市场。整体来说，猪源供应稳中略减。从需求来看，终端需求缓慢改善，部分屠企低点入库增多，带动整体屠宰开工率继续提高。 我们预计4月猪价进一步探底的概率在增加。一方面集团厂已经连续亏损3个月有余，现金流逐渐吃紧，叠加10个月前上游母猪产能缓增趋势影响，出栏节奏与数量都将逐渐加快；另一方面目前行业平均出栏体重较去年同比增长超3%，由于前期行业对今年猪价偏乐观而压栏惜售，另外因为散户的肥猪伴随猪价持续低迷陆续加速卖猪。我们认为4月伴随生猪供应增加，价格中枢进一步下移。南方梅雨季节是猪病高发期，若疫病扩散致使病猪抛售，将进一步加强这种负反馈。 按照官方口径，未来几个月我们或能看到单月1%以上的能繁母猪去化。 行业对猪价的一致预期最终往往造成超预期。当行业对猪价预期悲观时，会不计代价降重去库存，反而使得猪价在体重透支后出现超涨；当行业预期乐观时，也常常会出现集体压栏、增重，导致当供应真正出现短缺的时候，缺口却被出栏体重的增加所填补。今年受到冬天仔猪腹泻严重和对消费复苏预期较强的影响，产业对今年特别是6-8月的猪价明显偏乐观，猪价会在【探底-二次育肥-反弹-大猪出栏-下跌】反复博弈，可能会造成猪价磨底时间延长。 关注冬季北方猪病的潜在影响。尽管市场对今年冬季北方非洲猪瘟疫情严重程度与否的认知仍然存在分歧，但我们认为本轮疫情与2021年上半年最本质的不同是行业盈利水平的高低。2021年上半年属于养殖的高盈利期，即使疫情较为严重，但在利润的驱使下行业也有动力迅速补充产能；但当前全行业处于亏损的状态，对猪只的照料心态上也会有所松懈。因此，我们认为核心是低猪价造成疫情超预期的边际概率提升。 我们认为生猪已经进入新一轮的去产能周期，明确看好未来周期反转。建议积极配置温氏股份（成本和出栏量持续兑现）、牧原股份（规模与成本行业领先）、巨星农牧（高生产效率铸就成本护城河）、唐人神（成本领先，估值洼地）、华统股份（出栏量高增），建议关注新五丰（国企改革注入发展新动力）。 1.1基础数据 图1：外三元生猪14.8元/公斤，周环比-2.6% 图2：育肥猪配合饲料价格3.8元/公斤，周环比持平 图3：生猪出栏均重122.9公斤，周环比-0.01% 图4：生猪屠宰开机率32.3%，周环比+0.4PCT 图5：前十大猪企月度出栏量（万头） 图6：前九大猪企月度生猪销售收入（亿元） 图7：各机构能繁母猪存栏量环比（%） 图8：前九大猪企月度出栏均重（公斤） 2风险提示 1）生猪出栏量低于预期。 生猪养殖上市公司出栏量若低于预期或反映了公司经营不善，或反映了行业景气程度不及预期。 2）农产品价格大幅波动。 农产品价格大幅下跌会导致相应种植企业业绩下滑；农产品价格大幅上涨会导致养殖饲料成本大幅跟涨，导致养殖端盈利受损。 3）疫情影响超预期。 突然发生大规模养殖疫情，会导致养殖端生物性资产受损，进而传导至动保行业，使得兽用疫苗产品销量大幅下滑。