宙邦转债，国内锂电材料和电子化学品龙头

宙邦转债，国内锂电材料和电子化学品龙头证券研究报告 2022年09月25日 申购建议：积极参与 申购分析： 1.宙邦转债发行规模19.70亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 42.77元，截至2022年9月23日转股价值100.02元；各年票息的算 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由联系人 liyou@tfzq.com 术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。 按2022年9月23日6年期AA级中债企业到期收益率3.80%的贴现 率计算，债底为93.98元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.20%，对流通股本的摊薄压力为8.60%，对现有股本的摊薄压力一般。 2.截至2022年6月30日，公司前三大股东覃九三、周达文、钟美红分别持有占总股本13.84%、7.65%、6.04%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在74%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为5.12亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0049%-0.0054%左右。 3.公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至 2022年9月23日收盘，公司PE(TTM)为16.95倍，在收入相近的10 近期报告 1《固定收益：爱迪转债，汽车铝合金精密压铸件供应商-建议积极参与申购》2022-09-23 2《固定收益：芳源转债，国内NCA前驱体龙头-申购建议：积极参与》2022-09-23 3《固定收益：天赐转债，锂离子电池材料龙头企业-申购建议：积极参与》2022-09-22 家同业企业中处于较低水平，市值317.62亿元，处于同业平均水平。 截至2022年9月23日，公司今年以来正股下跌31.23%，同期行业指数下跌21.43%，万得全A下跌18.90%，上市以来年化波动率为56.69%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.46%，股权质押风险较低。其他风险点：1.技术路线变化风险；2.产能扩张及价格波动风险；3.原材料价格波动及供应风险；4.安全生产与环境保护风险；5.宏观经济波动和产业政策调整风险；6.疫情风险。 4.宙邦转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宙邦转债要素表3 2.宙邦转债价值分析3 3.新宙邦基本面分析4 图表目录 图1：新宙邦2021年营业收入分产品结构4 图2：新宙邦股权结构示意图（截至2022年6月30日）5 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图5：期间费用率变动情况6 图6：现金流情况6 图7：2022年1-6月全球和中国动力电池装机量及同比增速6 图8：中国电解液出货量及同比增速6 图9：新宙邦近三年来PE-Band8 表1：宙邦转债发行要素表3 表2：新宙邦主要业务、产品及应用领域4 表3：国内同业上市公司2021年经营情况比较7 表4：新宙邦产能在建项目7 表5：募集资金使用计划（单位：亿元）9 1.宙邦转债要素表 表1：宙邦转债发行要素表 代码123158.SZ证券简称宙邦转债 公司代码 300037.SZ 公司名称 新宙邦 外部评级:债项/主体 AA/AA 发行额 19.7亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-09-26 转股起始日期 2023-03-30 转股价 42.77元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-09-23 网上申购及配售日期 2022-09-26 申购代码/配售代码 370037/380037 主承销商 中信证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.宙邦转债价值分析 转债基本情况分析 宙邦转债发行规模19.70亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价42.77元，截至2022 年9月23日转股价值100.02元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%， 属于新发行转债一般水平。按2022年9月23日6年期AA级中债企业到期收益率3.80% 的贴现率计算，债底为93.98元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.20%，对流通股本的摊薄压力为8.60%，对现有股本的摊薄压力一般。 中签率分析 截至2022年6月30日，公司前三大股东覃九三、周达文、钟美红分别持有占总股本13.84%、7.65%、6.04%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在74%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为5.12亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0049%-0.0054%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月23日收 盘，公司PE(TTM)为16.95倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值317.62 亿元，处于同业平均水平。截至2022年9月23日，公司今年以来正股下跌31.23%，同期行业指数下跌21.43%，万得全A下跌18.90%，上市以来年化波动率为56.69%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.46%，股权质押风险较低。其他风险点：1.技术路线变化风险；2.产能扩张及价格波动风险；3.原材料价格波动及供应风险；4.安全生产与环境保护风险；5.宏观经济波动和产业政策调整风险；6.疫情风险。 宙邦转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价 格为130元左右，建议积极参与新债申购。 3.新宙邦基本面分析 国内锂电材料和电子化学品领域头部企业 新宙邦的主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，在2021年对营收的贡献分别为75.81%、9.97%、10.24%和3.08%。 在锂离子电池电解液领域，公司是第一梯队的厂商，近年来表现优异，2019-2021年出货量均位居行业前三；在电容化学品领域，公司已成为国内电容化学品的龙头企业和市场领导者，在规模、研发、品牌、品质和服务等方面处于领先地位，在国际市场例如日本及东南亚的市场中也有一席之地。 图1：新宙邦2021年营业收入分产品结构 资料来源：公司2021年年度报告，天风证券研究所 表2：新宙邦主要业务、产品及应用领域 主要业务主要产品应用领域 锂离子电池电解液主要应用 电池化学品 锂离子电池化学品（包括锂离子电池电解 液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂） 于动力电池、消费类电池和储能电池 超级电容器化学品超级电容器 一次锂电池化学品一次锂电池 有机氟化学品 含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚 合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、全氟聚醚润滑脂基础油与真空泵油、IC蚀刻与电力绝缘含氟气体、半导体与数据中心含氟冷却液、光刻胶 与防污防潮涂层氟单体共十大系列 医药、农药、纺织行业、电子、 半导体、机械、汽车 电容化学品 铝电解电容器用电解液及化学品、固态高分子电容器用化学品、铝箔用化学品和叠层电容化学品 信息通讯、消费电子、家用电器、汽车电子的滤波和变频等 半导体化学品 蚀刻液、剥离液、清洗液、含氟功能材料、显示面板、集成电路、太阳能 超高纯氨水、超高纯双氧水等光伏等 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 公司成立于2002年2月19日，于2010年1月8日在深交所创业板上市。截至2022年6月30日，公司前三大股东依次是覃九三、周达文和钟美红，持股比例分别为13.84%、7.65%和6.04%。公司的控股股东、实际控制人为覃九三、周达文、郑仲天、钟美红、张桂文、 邓永红六名自然人。 图2：新宙邦股权结构示意图（截至2022年6月30日） 资料来源：WIND，天风证券研究所 新宙邦2022年上半年营业收入49.91亿元，同比增长95.22%；营业成本32.98亿元，同比增长95.46%；归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；毛利率33.92%，同比减少0.08pct。公司上半年营收表现较好主要系销售规模同比大幅增长所致。 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2022年上半年，公司销售费用率1.08%,同比下降1.28pct；管理费用率3.78%，同比下降 1.98pct；财务费用率-0.31%，同比下降0.24pct；研发费用率5.33%，同比下降1.44pct。 期间费用率整体控制较好，其中财务费用减少的主要原因是汇兑收益同比增加。 2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量为净流入9.33亿元，2021年同期为净流出 0.66亿元，同比好转较多；收现比0.89，上升0.31，付现比0.83，上升0.20。公司经营 净现金流增长主要系上半年销售回款增加所致。 图5：期间费用率变动情况图6：现金流情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 新能源汽车高景气带动电解液赛道需求旺盛，产业链一体化布局渐成风向 新宙邦处于电池化学品、有机氟化学品、电容化学品和半导体化学品行业。其中，在电池化学品行业中，新宙邦主要属于锂电池电解液这一细分领域，上游为电解液溶质、有机溶剂和添加剂等行业，下游为锂离子电池行业，主要应用于动力电池、储能电池和消费电池等。 新能源汽车及动力电池市场延续高增长态势，锂电池电解液的未来需求或将步入快车道。GGII数据显示，2022H1全球新能源汽车销量约408.7万辆，同比增长65%，相应的全球动力电池装机量约195.69GWh，同比增长82%。中汽协数据显示，2022H1中国新能源汽车销量为260万辆，同比增长1.2倍，GGII根据新能源汽车交强险口径数据的统计显示，同期中国动力电池装机量约100.24GWh，同比增长116%。全球汽车的电动化浪潮已然来临，GGII保守估计到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，中国市场则仍会维持全球最大动力电池市场地位。由此，我们认为下游需求的长期旺盛或可维持锂电池电解液赛道的高景气度。 图7：2022年1-6月全球和中国动力电池装机量及同比增速图8：中国电解液出货量及同比增速 资料来源：GGII，新产业智库公众号，天风证券研究所资料来源：GGII，天风证券研究所 高压、高镍趋势明显，电解液匹配性要求提升，产业链纵向整合趋势出现。提高镍含量已经成为三元动力电池主要技术路线之一，高镍化有助于提高三元动力电池的能量密度和续航里程。而高电压化以路线是以中镍三元材料为基础，通过提高其电压平台实现更高比容量和平均放电电压，达到提升能量密度的目的，并兼具了一定的安全性改善。锂电池高电压、高镍趋势对电解液提出更高要求，如LiPF6是目前主流的