上证50ETF期权周度报告：长假来临中争取获取时间价值

敬请阅读末页的重要说明 期权研究报告 | 金融研究 周度报告 长假来临中争取获取时间价值 2016年02月01日 上证50ETF期权周度报告20160125—20160129 期权报价图 资料来源：WIND，招商期货研究所  一周回顾：上证综指一路下行一度跌至2650一线，依靠周五的反弹才勉强收复2700关口。此次下跌使得上证综指跌破了之前2850的关键支撑，进一步打开了下行的空间，市场出现一定恐慌，具体表现在成交量与融资余额降低，流动性匮乏。50ETF与50ETF期权的成交量和上周相当，其中50ETF成交量维持之前日均4亿份的水平，和高峰是8亿份相比缩水一半。而期权成交量与持仓量也同时下降，但是幅度并不明显，考虑到上周1月合约交割造成的统计偏差，整体来说50ETF期权在这波下跌中表现还算正常。同时由于做市商的存在，并没有出现流动性匮竭的问题，反而为投资者对冲下跌风险提供了较大的帮助。  本期投资策略：从上周走势看，伴随大跌市场波动率大幅走高，而周五的反弹则降低了其隐含波动率。之前推荐的买虚值认购期权，卖虚值认沽期权依旧依赖于择时的把握，如果一直持有，虽然能够获得波动率上升的收益，但是在期权价值上会遭到巨大损失。  正如我们上周建议的，如果投资者采取短线操作策略，即在出现明显下跌之后的震荡时刻择机买虚值认购卖虚值认沽，依旧还是存在可观的获利机会。  另外需要特别注意2月合约由于面临春节长假，前后长达7天的假期会带来大量的时间价值损失，而卖出期权则可获取这部分收益，因此卖近月期权，买远月期权也是一种很好的选择。 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上证综指一路下行一度跌至2650一线，依靠周五的反弹才勉强收复2700关口。此次下跌使得上证综指跌破了之前2850的关键支撑，进一步打开了下行的空间，市场出现一定恐慌，具体表现在成交量与融资余额降低，流动性匮乏。50ETF与50ETF期权的成交量和上周相当，其中50ETF成交量维持之前日均4亿份的水平，和高峰是8亿份相比缩水一半。而期权成交量与持仓量也同时下降，但是幅度并不明显，考虑到上周1月合约交割造成的统计偏差，整体来说50ETF期权在这波下跌中表现还算正常。同时由于做市商的存在，并没有出现流动性匮竭的问题，反而为投资者对冲下跌风险提供了较大的帮助。 从可以采取的策略看，单纯方向性投机以及牛市价差以及跨式和宽跨式的波动率策略依旧是是不错的选择，其他合成套利策略以及gamma对冲策略依旧难以实施，需要等待市场恢复正常后才能执行。 一、一周期权市场回顾 表1：上证50ETF期权周成交量统计 标的指数 周均成交量（份） 510050 1948755214 期权种类 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年6月 合计 认购期权 384127 105012 18987 2969 511095 认沽期权 291176 59249 8475 1897 360797 合计 675303 164261 27462 4866 871892 资料来源：WIND，招商期货研究所 图1：期权每日总成交量与未平仓合约总张数 资料来源：WIND，招商期货研究所 图2：期权日成交量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 从持仓量上看，随着大跌，认购期权持仓不大上升，而认沽期权持仓则变化不大。从这一数据可以推测目前多空双方在此点位对于后市走势分歧较大，做多资金逐步入场寻找反弹机会。 从1月29日成交量看，2月合约占据绝对主体，投资者依旧喜欢认购期权高于认沽期权。之前在远月3月及6月合约上出现的认沽期权成交高于认购期权持仓的现象消失。 图3：期权日持仓量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：1月29上证50ETF期权成交情况 资料来源：WIND，招商期货研究所 图5：1月29上证50ETF期权持仓情况 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 从1月29日持仓量看，2月和3月合约占据绝大多数持仓，由于2月恰逢春节长假，交易日减少，因此更多认购期权持仓出现在3月合约上。 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 认沽与认购持仓再次回落至0.4附近，目前市场再次经历大跌认购期权持仓明显增加。 由于政策强力限制，参与期权市场与股指期货市场的投资者受到限制，较为复杂的gamma策略，delta对冲策略始终无法有效交易，只能通过方向性投机或者简单跨式、宽跨式策略进行交易。 从上周走势看，伴随大跌市场波动率大幅走高，而周五的反弹则降低了其隐含波动率。之前推荐的买虚值认购期权，卖虚值认沽期权依旧依赖于择时的把握，如果一直持有，虽然能够获得波动率上升的收益，但是在期权价值上会遭到巨大损失。 正如我们上周建议的，如果投资者采取短线操作策略，即在出现明显下跌之后的震荡时刻择机买虚值认购卖虚值认沽，依旧还是存在可观的获利机会。 另外需要特别注意2月合约由于面临春节长假，前后长达7图6：上证50ETF期权认购认沽持仓比与标的收盘价 资料来源：WIND，招商期货研究所 二、期权隐含波动率 图7：上证50ETF期权1月25日近月合约隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图8：上证50ETF期权1月26日近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 天的假期会带来大量的时间价值损失，而卖出期权则可获取这部分收益，因此卖近月期权，买远月期权也是一种很好的选择。 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图9：上证50ETF期权1月27近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图10：上证50ETF期权1月28近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图11：上证50ETF期权1月29近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 IVIX是根据CBOE VIX的编制方法根据近月合约的虚值期权加权计算而得到的指数，该指数与市场走势呈现负相关性，能够在一定程度上反应市场的恐慌情绪。从多个交易日的数据看只要行情没有太多的变化，市场上午的IVIX普遍高于下午。目前来看造成卖期权，中午平仓的策略似乎收益较好。 表2：上证50ETF的历史波动率 5日波动率 15日波动率 30日波动率 60日波动率 最新值 50.62% 38.74% 39.57% 33.32% 均值 25.09% 26.49% 26.87% 27.25% 最大值 113.91% 80.33% 64.96% 59.98% 最小值 3.11% 7.55% 9.98% 10.93% 标准差 15.12% 12.47% 11.44% 10.60% 注：这里的“日”指交易日 资料来源：招商期货研究所 三、50ETF期权恐慌指数IVIX走势图 表3：1月25日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表4：1月26日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表5：1月27日IVIX指数日内走势 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 资料来源：招商期货研究所 上交所 表6：1月28日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表6：1月29日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 四、操作建议 周末重要消息： 消息面，据中国外汇交易中心数据，北京时间23:30夜盘交易结束时，在岸人民币兑美元(CNY)报6.5766，较上日夜盘结束时跌0.02%；1月份累计贬值1.26%。离岸人民币兑美元(CNH)暂报6.5956，较上日纽约尾盘上涨0.29%，较CNY贴水缩窄至190点。李克强在25日的座谈会上说，中国必须保持经济的中高速增长，为调结构、转方式、惠民生提供有力支撑。香港金管局数据显示，截至去年底，香港人民币存款降至8511亿元，全年下降幅度达15.2%，比2013年底存款量还低。12月底香港人民币存款环比减少1.5%。日本央行宣布采取负利率政策，刺激经济。 汇总分析： 从上周走势看，伴随大跌市场波动率大幅走高，而周五的反弹则降低了其隐含波动率。之前推荐的买虚值认购期权，卖虚值认沽期权依旧依赖于择时的把握，如果一直持有，虽然能够获得波动率上升的收益，但是在期权价值上会遭到巨大损失。 正如我们上周建议的，如果投资者采取短线操作策略，即在出现明显下跌之后的震荡时刻择机买虚值认购卖虚值认沽，依旧还是存在可观的获利机会。 另外需要特别注意2月合约由于面临春节长假，前后长达7天的假期会带来大量的时间价值损失，而卖出期权则可获取这部分收益，因此卖近月期权，买远月期权也是一种很好的选择。 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 研究员简介 徐世伟：股指期权研究员，从业超过5年，具有期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。擅长衍生品分析与建模，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并长期借调中金所期权组参与期权开发工作。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。