宏观观察2022年第42期(总第439期)：外资流入我国股市现状分析与相关建议

Ω ＊对外公开 ＊＊全辖传阅 ＊＊＊内参材料 李佩珈 签发人：陈卫东 审稿：周景彤联系人：刘佩忠 电话：010– 研究院 中银研究产品系列 ●《经济金融展望季报》 ●《中银调研》 ●《宏观观察》 ●《银行业观察》 ●《国际金融评论》 ●《国别/地区观察》 作者：梁斯中国银行研究院 电话：010–66594084 2022年9月23日2022年第42期（总第439期） 外资流入我国股市现状分析与相关建议＊ 66596623 资本市场开放是金融开放的重要组成部分。近年来，我国在加快推动资本市场改革的同时，通过优化QFII/RQFII机制、创建沪股通、深股通等方式积极拓宽外资进入A股的渠道。在各项开放措施带动下，外资流入A股市场的资金规模及市值占比在不断提升，而沪股通、深股通已成为外资投资A股最为重要的渠道。此外，外资持有工业、日常消费等行业股票市值相对靠前，且持有部分个股市值占比较高。外资流入为我国股市提供了更多的增量资金，且其具有偏好持有价值型股票、注重长期投资及敢于重仓等特征。但本文的研究也发现，外资买卖对股票指数有显著影响，且影响程度已经越来越大。建议：在继续推动资本市场扩大开放的同时更加注重开放的质量；鼓励外资更好发挥正面预期引导作用，助力打造价值型投资市场；密切关注外资交易情况，有效应对市场波动风险。 外资流入我国股市现状分析与相关建议 20世纪90年代，我国在创设股票市场之初即为境外投资者提供了相应的投资渠道，但发展较为缓慢。随着我国加入WTO，金融市场的开放速度同步加快，这为全球投资者进入我国股票市场提供了更多便利。特别是近年来在新一轮开放措施密集出台带动下，我国金融开放逐步迈向纵深发展，资本市场开放持续加速，与国际接轨程度不断提升，这为外资的持续进入创造了更加良好的条件与环境，境外投资者开始加速布局A股市场。 一、我国股市对外开放历程及政策回顾 我国股市对外开放历程可以分为三个阶段： 第一阶段：萌芽时期（1991-2002年）。随着沪深证券交易所陆续挂牌营业，我国股票市场开始正式运营，并积极尝试吸引境外资金。1992年1月15日，我国第一张人民币特种股票——上海真空电子器材股份有限公司发行的B股股票在香港、上海等地认购。B股是金融体制改革的重要突破，标志着我国开始积极探索股票市场的对外开放。 第二阶段：过渡时期（2002-2014年）。随着股票市场运行逐步迈向正轨，我国开始推行有限度引进外资、小幅慢走开放证券市场的过渡性制度。2002年12月， 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》发布，我国正式推出合格境外投资者（QFII）制度，迈出股票市场对外开放的重要一步。2003年5月，野村证券和瑞士银行成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外投资机构投资者。QFII制度实行的第一年，证监会即批准了12家QFII。2010年4月，《国务院关于进一步做好利用外资工作的若干意见》发布，支持符合条件的外商投资企业在境内公开发行股票。2011年12月，人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点正式推出，允许符合条件的境外人民币资金直接投资境内市场。 第三阶段：加速时期（2014-2022年）。随着股票市场运行更加规范，加之对外开放持续加速，我国先后发布了一系列措施优化制度建设和渠道设计，为境外投资者 提供更多便利，吸引外资持续进入股票市场。 一是设立境内外股票互联互通平台，逐步拓展交易范围和品种。2014、2016年，“沪港通”和“深港通”股票交易系统正式启动，实现了股票市场资金内外双向流动。2019年6月，“沪伦通”股票交易系统开通，实现了上海证交所和伦敦股票交易所的互联互通。2021年2月，上证180、上证380指数成分股及A+H股公司的A股科创板股票正式纳入沪股通股票范围，科创板上市A+H股公司的H股正式纳入港股通股票范围。2022年6月，沪深交易所发布《沪深港通业务实施办法（2022年修订）》，将ETF纳入了互联互通机制。 二是逐步放宽QFII的各项限制。2016年9月，证监会取消了QFII资产配置中股票配置不低于50%的要求。2018年6月，外汇管理局取消了QFII资金汇出20%的比例限制，同时允许QFII开展外汇套期保值。2019年1月，外汇管理局大幅提升QFII总额度至3000亿美元。2019年9月，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者 （QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，试点国家和地区限制也一并取消。2020年证券公司、基金管理公司和期货公司的外资股比例限制陆续取消。2020年9月，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，在进一步降低外资准入门槛的同时稳步有序扩大了外资投资范围。 三是A股纳入主要国际指数，全球认可度持续提升。2018年6月，A股被正式纳入全球最大指数公司明晟（MSCI）新兴市场指数，中国股市迎来里程碑。2019年5月，全球第二大指数公司富时罗素公布首批纳入其全球股票指数系列的A股名单。同年9月，标普道琼斯指数宣布超过1000只A股将被纳入标普新兴市场全球基准指数，纳入因子为25%。至此，三大主要国际指数均将A股纳入。A股纳入国际指数对我国资本市场发展具有重要意义，标志着全球投资者对A股的认可度在不断提升，各界普遍认为这将为我国资本市场带来数量可观的增量资金，有助于A股的长远发展。 表1：我国股票市场对外开放历程梳理 阶段 时间 股票市场对外开放历程 萌芽时期 1992年 B股市场建立。 过渡时期 2002年12月 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施，我国正式推出合格境外投资者（QFII）制度。 2003年5月 野村证券和瑞士银行成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外投资机构投资者，2003年中国证监会共批准了12家QFII。 2010年4月 《国务院关于进一步做好利用外资工作的若干意见》发布，支持符合条件的外商投资企业境内公开发行股票。 2011年12月 人民币合格境外机构投资者(RQFII)试点推出，允许符合条件的境外人民币资金直接投资境内市场。 加速时期 2014年11月 “沪港通”股票交易正式启动。 2016年12月 “深港通”股票交易正式启动。 2016年9月 中国证监会取消了QFII资产配置中股票配置不低于50%的要求。 2018年6月 外汇管理局取消了QFII资金汇出20%比例，同时允许QFII开展外汇套期保值。 2018年6月 A股纳入MSCI指数。 2019年1月 外汇管理局大幅提升QFII总额度，总额度增长一倍至3000亿美元。 2019年5月 MSCI将A股大盘股的纳入因子由之前的5%提升至10%，同时将创业板大盘股以10%的纳入因子纳入指数体系，8月将所有大盘A股纳入因子从10%提升至15%，11月进行了第三次扩容，A股大盘股纳入因子由15%提升至20%，中盘股以20%的比例首次纳入。 2019年6月 富时罗素（FTSERussell）计划，A股纳入富时罗素新兴市场指数分三步：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。 2019年6月 “沪伦通”股票交易正式开通。 2019年9月 国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。同时，RQFII试点国家和地区限制也一并取消。 2020年 证券公司、基金管理公司和期货公司的外资股比例限制陆续取消。 2020年9月 中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，进一步降低准入门槛，便利投资运作，稳步有序扩大投资范围，加强持续监管。 2021年2月 上证180、上证380指数成分股及A+H股公司的A股科创板股票纳入沪股通股票范围，科创板上市A+H股公司的H股正式纳入港股通股票范围。 2022年6月 沪深交易所发布《沪深港通业务实施办法（2022年修订）》，将ETF纳入互联互通机制。 资料来源：作者整理 二、外资流入A股市场的现状及影响因素 （一）外资布局A股的主要特征 第一，外资流入A股规模整体持续上升，但近期出现小幅下降。近年来，外资加速进入A股市场，持有股票规模及市值占比不断上升。特别是2018年以来，在监管部门出台多项开放措施带动下，境外投资者通过沪股通、深股通等渠道加速进入，资金流入速度明显加快。从数据看，外资持有股票市值由2014年的1454.27亿元增长至 2021年的3.08万亿元，增长约20倍，市值占比由0.4628%上升至4.03%，增长近10 倍，在2021年5月份曾一度达到历史最高的4.17%。但2022年以来，外资持股市值 出现下降，截至2022年8月，外资持有A股股票市值及占比已分别降至2.46万亿元、3.51%（图1）。受主要经济体货币政策转向影响，新兴市场国家金融市场出现动荡，我国也受到一定程度的波及。 图1：外资持有A股市值及占比变化 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20142015201620172018201920202021 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 持股市值(亿元)占流通A股市值(%) 资料来源：Wind，中国银行研究院 第二，陆股通已成为外资进入A股市场的主要渠道。境外机构进入A股市场主要有四种方式，分别是：合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者 （RQFII）、沪股通和深股通，其中沪股通和深股通合称为陆股通（图2）。 图2：外资各渠道持股市值变化（亿元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2022 2022 0 持股合计陆股通QFII/RQFII 资料来源：Wind，中国银行研究院 在陆股通开通前，外资投资A股市场主要通过QFII/RQFII渠道。外资通过QFII/RQFII持有我国股票规模整体保持稳健增长态势，2021年7月一度达到历史最高的3026亿元，约为2014年底的2.5倍。值得关注的是，2022年以来，外资通过 QFII/RQFII渠道持有股票规模出现大幅下降，仅2022年7月便减少近2000亿元，占外资持股市值比重由年初的0.43%左右骤降至0.06%，降幅较大（图3）。 图3：外资通过QFII/RQFII持有股票市值及占比 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2014 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2022 0.00 持股市值(亿元)占流通A股市值(%) 资料来源：Wind，中国银行研究院 由于交易机制便利，陆股通开通后迅速成为外资进入A股市场最为重要的方式。从数据看，外资通过陆股通（也称北向资金）持有我国股票市值由2016年6月的 976.84亿元增长至2021年末的2.72万亿元，增幅超过25倍（图4）。2019年以来，外资通过陆股通持有股票市值占总持有市值比重更是保持在90%以上。但2022年以来，外资通过陆股通持有A股市值规模出现下降，2022年8月已降至2.4万亿元。 图4：陆股通持有股票市值及占比 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5