交通运输行业周报：聚焦联邦快递：财报究竟说了什么？

一、本周聚焦联邦快递：财报究竟说了什么？ 背景：9月16日，联邦快递发出低于市场预期的业绩预告并撤回2023财年业绩指引，此举引发股价大幅波动，16日大跌20%+。本周9月23日联邦快递发布2023财年一季度正式财报，我们来看看究竟说了什么？1、需求疲弱影响，导致2023财年Q1业绩低于预期。Q1（2022.6.1-8.31）营收232.4亿美元，同比增长5.6%，净利润8.75亿美元，同比下降21.3%。管理层表示，Q1业绩承压主要系受到本季度最后几周加速的全球货运需求疲软的不利影响，尤其是亚洲宏观经济疲软和欧洲区域服务挑战的影响。2、Express分部受到最大拖累。FedEx Express分部：Q1收入111.3亿美元，同比仅增长1.5%，而国际业务收入出现下降，营业利润同比大幅下滑69%，业务量同比下降11.4%，价格收益管理未能抵消业务量及成本的影响。FedEx Ground分部Q1收入81.6亿美元，同比增长6.3%，业务量同比下降3.5%，而单票收入同比提升11.6%，营业利润同比增长3.4%。FedEx Freight分部收入27.3亿美元，同比增长21%，营业利润同比增长67%，增速最快。3、联邦快递表示将进一步采取降本增效措施，同时启动提价计划。公司表示将于2023财年推出一系列降板增效措施，预计节省22-27亿美元的总成本；同时为应对业务量的放缓，联邦快递启动提价策略，即自2023年1月2日起，FedEx Express、FedEx Ground和FedEx Home Delivery费率将平均提高6.9%。 二、行业要闻：1、国常会提出，第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，有助于快递公司降成本。评论：通行费成本是快递企业运输成本中的重要组成，对于加盟制企业通常占据运输成本的25%，以韵达为例，我们预计单票通行费成本约0.13元，减免10%意味着降低1分3，假设Q4完成业务量60亿票，则节省约8000万元。2、据中国香港特别行政区政府新闻公报，港府宣布自9月26日起从海外或中国台湾地区抵港人士入境后检疫由“3+4”改为“0+3”，预计国泰航空将迎来业绩修复机遇。 三、重点公司重要公告：1、顺丰控股：以集中竞价方式回购股份实施员工激励。回购金额10-20亿元，本次回购是公司在今年已经完成20亿元回购后的又一次回购计划，体现了公司对当前价值的高度认可。2、南方航空：控股子公司厦航将引进40架空客320飞机；以及涉及子公司南航通用航空、南方航空物流股权及体制变更，我们认为标志着南航集团旗下业务板块股权多元化改革的持续推进。3、上海机场：向机场集团募集配套资金50亿已完成。 四、行业数据跟踪：1、航空：近期疫情散发影响下，国内航班量恢复至19年5成；2、快递公司披露8月数据：淡季疫情扰动影响件量增速，通达系单价维持稳定，韵达同环比均提升3、航运：油运VLCC再度上涨、WS运费点数破百，MR运价指数上涨，太平洋、大西洋指数下跌；散运大船继续大幅反弹；集运SCFI跌幅再度扩大。 五、市场回顾：本周交运板块下跌0.2%，跑赢沪深300指数1.8个百分点。 其中航运、港口板块上涨，涨幅分别为3.0%和1.6%。 六、投资建议：1、快递：1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。2、出行链：1）航空：我们认为市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。核心推荐：国航、吉祥；特别关注春秋、华夏。2）机场：价值属性板块。持续推荐上海机场、白云机场及美兰空港。其他物流：1）持续看好大宗供应链企业提质增效，强推厦门象屿；2）海晨股份：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，“强推”评级；3）持续推荐化工品物流密尔克卫、跨境电商物流公司华贸物流、物流地产公司南山控股等。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、本周聚焦联邦快递：财报究竟说了什么？ 事件：9月16日，联邦快递发出低于市场预期的业绩预告并撤回2023财年业绩指引，此举引发股价大幅波动，16日大跌20%+。本周9月23日联邦快递发布2023财年一季度正式财报，我们来看看究竟说了什么？ 1、需求疲弱影响，导致2023财年Q1业绩低于预期 Q1业绩下降两成。联邦快递公布2023财年第一季度（2022.6.1-2022.8.31）业绩，整体营收为232.4亿美元，同比增长5.6%，GAAP下运营利润11.9亿美元，同比下降14.8%，净利润8.75亿美元，同比下降21.3%，低于市场预期。 需求疲弱导致业绩承压。根据管理层表示，Q1业绩承压主要系受到本季度最后几周加速的全球货运需求疲软的不利影响，尤其是亚洲宏观经济疲软和欧洲区域服务挑战的影响。公司采取了积极灵活的收益管理措施，以应对不利的运营环境，例如增加燃油附加费、提高客户服务体验、削减成本等，但成本管理行动的影响滞后于货运需求量下降。 图表1联邦快递季度业绩拆分（财年起始于6月1日） 图表2联邦快递季度收入 图表3联邦快递Express部门季度收入 图表4联邦快递Ground部门季度收入 图表5联邦快递Freight部门货运收入 图表6联邦快递各业务部门营业利润率 2、Express分部受到最大拖累 进一步拆分联邦快递各业务部门的业绩情况，Express分部受到最大拖累。 其中： 1）特快业务部门（FedEx Express） 收入：23财年Q1收入111.3亿美元，同比仅增长1.5%，在三大业务部门中增速最低，营业利润同比下滑69%。 其中包裹收入87.1亿美元，同比增长2.4%，其中美国包裹业务收入增长6.3%，国际包裹业务收入下降0.1%； 货运收入21亿美元，同比下降0.3%，美国货运收入提升2.7%，国际货运收入下降2.1%。 受到亚洲和欧洲区域影响，国际业务整体表现弱于美国国内业务。 从需求量及单价变动来看： 业务量：特快部门日均包裹量及日均货运量均从22财年Q1（2022.6.1-2022.8.30）开始进入负增长，23Q1日均包裹量5506千个，同比下降11.4%，其中国际包裹业务量下滑幅度较国内包裹更大；23Q1日均货运量24522千磅，同比下降11%。 价格：为了应对成本上升及需求下降的影响，联邦快递从22财年Q1开始显著提升包裹单价及货运单价。 图表7联邦快递特快包裹收入增速 图表8联邦快递特快货运收入增速 图表9联邦快递特快包裹季度量价变化 图表10联邦快递特快货运季度量价变化 图表11联邦快递特快包裹业务量变化 2）地面业务部门（FedExGround） 收入：23财年Q1收入81.6亿美元，同比增长6.3%。地面业务主要集中于美国国内，因此货量变化较特快业务较小。 业务量：地面业务日均包裹量自22财年Q4（2022.3.1-2022.5.30）起显著下滑，23Q1日均包裹量9010千个，同比下降3.5%； 单票收入：同比提升11.6%。 营业利润同比增长3.4%，主要受益于收益管理措施带来的单价提升抵消了部分采购运力成本及运营费用上升的影响。 图表12联邦快递地面业务包裹量变化 图表13联邦快递地面业务单价变化 3）货运业务部门（FedExFreight） 收入：23财年Q1收入27.3亿美元，同比增长21%，增速为三大部门之首。 业务量：货运量自22Q4起显著下滑，23Q1日均货运量108278票，同比下降4.9%，单票收入：同比提升27.1%。 营业利润同比增长67%，增速最快，主要受益于提价。 图表14联邦快递货运业务货量变化 图表15联邦快递货运业务单价变化 图表16联邦快递各部门季度业绩拆分 3、联邦快递表示将进一步采取降本增效措施，同时启动提价计划 联邦快递撤销2022年6月发布的财务指引，公司预计23财年第二季度的经营状况将进一步减弱，目前预计收入为235亿美元至240亿美元，每股摊薄收益为2.65美元。调整2023财年的预期资本支出为63亿美元，之前预测为68亿美元。 1）进一步降本增效：为应对减弱的外部需求环境，联邦快递将于2023财年推出一系列降板增效措施，预计节省22-27亿美元的总成本，包括： a）特快业务部门，减少航班频率，增加临时停飞飞机，预计节约15-17亿美元； b）地面业务部门，关闭部分分拣中心和线路，暂停部分周日操作业务，预计节约3.5-5亿美元； c）综合费用，关闭部分办公地址，推迟部分项目计划等，预计节约3.5-5亿美元； 此外，联邦快递还推出一项长期综合转型计划，在上述成本节约的基础上，预计到2025年将额外产生40亿美元的年度增量成本费用节约，包括特快业务部门14亿美元，地面业务部门11亿美元，综合费用15亿美元。 2）提升费率： 为应对业务量的放缓，联邦快递启动提价策略。 联邦快递宣布自2023年1月2日起，FedEx Express、FedEx Ground和FedEx Home Delivery费率将平均提高6.9%，FedEx零担货运运费将平均增加6.9%-7.9%具体取决于客户的运输情况。 二、行业要闻 1、国常会提出，第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，有助于快递公司降成本 1）新闻：国常会提出，交通物流是市场经济命脉，要保通保畅并强化支持。一是保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通，防止“层层加码”“一刀切”。 二是在第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。三是第四季度政府定价货物港务费降低20%。 评论：通行费成本是快递企业运输成本中的重要组成，对于加盟制企业通常占据运输成本的25%， 以韵达为例，我们预计单票通行费成本约0.13元，减免10%意味着降低1分3，假设Q4完成业务量60亿票，则节省约8000万元。 2、我国香港地区宣布入境后检疫由“3+4”改为“0+3” 1）新闻：据香港特别行政区政府新闻公报，自9月26日起撤销从海外地区或中国台湾来港人士的强制检疫要求。从内地或中国澳门抵港人士的安排亦会同步理顺。 a）从海外地区或中国台湾抵港人士的登机要求和入境检疫安排主要调整如下： 入境后检疫安排由“3+4”改为“0+3”，即无须接受强制检疫，只需进行3天医学监察，期间可自由活动但须遵守疫苗通行证“黄码”限制，其后4天自行监察，合共7天观察期。 登机前再无须出示核酸检测阴性结果报告，改为申报预定起飞时间前24小时内自行安排快速抗原测试所取得的阴性结果； 撤销中国香港居民须完成疫苗接种为登机来港的要求，12岁或以上的非香港居民仍须完成疫苗接种或取得医学豁免方可登机来港。 香港国际机场实施“检测放行”安排，即入境人士接受核酸检测采样后无需在机场等候结果，他们可乘搭公共交通工具或自行安排的交通工具返回家居或到自选酒店下榻。 b）从内地或中国澳门抵港人士检疫安排： 该安排适用于在抵港前七天内没有海外地区或中国台湾行程纪录的人士。“回港易”及“来港易”计划将会扩展至适用于内地所有地区及澳门，同时不设限额，无须事先申请，亦无须于抵港前进行核酸检测。即内地及澳门人士将无须在抵港后进行居家检疫，但仍须在抵港第2天接受核酸检测，并在抵港3天内作自行监察。 上述检疫政策的调整预计将提升出入港旅客人数。 2）我们预计国泰航空或有望迎来业绩修复 近期业务量持续提升： 受疫情持续影响，20年4月起，国泰航空（上市公司口径）月度旅客周转量降至19年同期的1%，并维持低位，仅21年暑期因留学生往返等需求增加使得RPK恢复至19年同期8%，22年初又回落至1%的水平。 而自22年4月，我国香港地区逐步调整入境政策，4月1日起取消9个国家禁飞令，5月1日起开始允许非居民入境。旅客需求逐步回升，RPK恢复程度由4月的2