推荐稳增长和新能源建筑，重视国际工程投资机会

8月广义基建实现15%的单月高增长，后续基建有望保持高强度且基数下降，虽然国内基建下半年政策催化不多，但基本面兑现良好，地方国企、央企、钢结构龙头等基本面有望维持高景气。海外角度，中吉乌铁路等项目落地有望成为一带一路新的催化，且后续一带一路相关领域有望持续出现事件催化。地产若民企出清，也有利于央国企提升市占率。考虑到当前市场风格中避险情绪渐浓，部分投资者对二十大后地产形势偏悲观，按照我们的框架，宏观经济环境和股票市场行业选择角度均有利于建筑等低估值稳增长板块。 新能源行业未来一段时间保持较好成长性为市场共识，“建筑+新能源”或亦延续高景气。我们建议重点关注三个方向：1）建筑企业通过新能源投资挖掘第二成长曲线，重点关注中国电建、中国能建、粤水电。2）光伏建筑一体化蕴含的传统建筑企业二次成长机遇，重点关注江河集团、森特股份等。 3）抽水蓄能工程推进继续提速。据22/06发布的《抽水蓄能产业发展报告（2021年度）》，预计22年投产规模约9GW，22年底抽蓄电站总装机容量预计提升至约45GW，同时核准规模预计将超过50GW，抽蓄产业链景气度料有明显提升，建筑企业参与抽蓄工程为主，其中水利工程领域有明显优势的中国电建、中国能建预计更受益该市场变革。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌0.85%，沪深300指数下跌0.86%，三级子板块中除了建筑装修、房建两个子板块分别录得2.13%、0.87%正收益外，其余子板块悉数下跌。个股中东易日盛（+31.63%）、上海港湾（+19.24%）、罗曼股份（+16.60%）、中化岩土（+13.52%）、江河集团（+13.09%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、东华科技、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、粤水电、江河集团、森特股份、中国化学、鸿路钢构等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：推荐稳增长和新能源建筑，重视国际工程投资机会........................................3 2.行情回顾........................................................................................................................................3 3.投资建议........................................................................................................................................4 4.风险提示........................................................................................................................................5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业上周（0919-0923）涨跌幅...................................................................3 图2：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................4 图3：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................4 1.本周专题：推荐稳增长和新能源建筑，重视国际工程投资机会 8月广义基建实现15%的单月高增长，后续基建有望保持高强度且基数下降，虽然国内基建下半年政策催化不多，但基本面兑现良好，地方国企、央企、钢结构龙头等基本面有望维持高景气。海外角度，中吉乌铁路等项目落地有望成为一带一路新的催化，且后续一带一路相关领域有望持续出现事件催化。地产若民企出清，也有利于央国企提升市占率。考虑到当前市场风格中避险情绪渐浓，部分投资者对二十大后地产形势偏悲观，按照我们的框架，宏观经济环境和股票市场行业选择角度均有利于建筑等低估值稳增长板块。 新能源行业未来一段时间保持较好成长性为市场共识，“建筑+新能源”或亦延续高景气。 我们建议重点关注三个方向：1）建筑企业通过新能源投资挖掘第二成长曲线，重点关注中国电建、中国能建、粤水电。2）光伏建筑一体化蕴含的传统建筑企业二次成长机遇，重点关注江河集团、森特股份等。3）抽水蓄能工程推进继续提速。据22/06发布的《抽水蓄能产业发展报告（2021年度）》，预计22年投产规模约9GW，22年底抽蓄电站总装机容量预计提升至约45GW，同时核准规模预计将超过50GW，抽蓄产业链景气度料有明显提升，建筑企业参与抽蓄工程为主，其中水利工程领域有明显优势的中国电建、中国能建预计更受益该市场变革。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌0.85%，沪深300指数下跌0.86%，三级子板块中除了建筑装修、房建两个子板块分别录得2.13%、0.87%正收益外，其余子板块悉数下跌。个股中东易日盛（+31.63%）、上海港湾（+19.24%）、罗曼股份（+16.60%）、中化岩土（+13.52%）、江河集团（+13.09%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0919-0923）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、东华科技、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、粤水电、江河集团、森特股份、中国化学、鸿路钢构； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润增长能力不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2022H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今下半年基建形成实物工作量，有望带动22Q3基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。