美容护理行业周报：医美终端或迎渠道结构变化，逢低布局优质合规厂商

行业周报 2022年09月25日 行医美终端或迎渠道结构变化，逢低布局优质合规厂商 业美容护理行业周报（2022.09.19-09.25） 研行情回顾 究 上周（09.19-09.23）沪深300指数下跌1.95%，按我们选取的板块重 ·点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌 轻5.75%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌7.66%/4.94%/4.65%。 工年初至今，沪深300指数下跌21.95%，按我们选取的板块重点权重制公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌31.07%造其中医美/化妆品/个护用品分别下跌35.57%/27.48%/30.17%。 ·估值方面，截至9月23日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM） 证约40.16X，处于3年25.32%分位值。 券核心观点 研过去一周医美板块跌幅明显，主要是市场担忧行业政策变化。通过究税务稽查打击渠道医美等传言及中消协对医美领域霸王条款的点评等内报容引发市场担忧。其中，关于渠道医美税务稽核，主要是针对消费者由告中间人介绍到医美机构进行消费，渠道医美机构在获客成功后向中间人 返还高额佣金的业务模式。从行业实践来看，这种返佣形式为机构端偷 税漏税提供了一定空间，故而引发市场担忧。实际上，税务稽查传言已传近半月、并不新鲜，而中消协点评亦为9月15日报道。如传言内容属实，长期机构端或迎渠道结构变化，但对消费需求整体并无明显抑制。我们重申，合规化、规范化的监管思路下，合规药械厂商、合规医 美机构预计长期受益。监管对医美“赏罚分明”态度明确，行业政策旨在引导需求健康有序发展，医美渗透率提升逻辑稳固。医美上市公司主要是业内龙头，作为受到市场与投资者监督、关注的公众公司，普遍拥有合规资质与相对完善的生产、服务流程，预计将长期受益于非合规医美机构与产品的挤出。 把握短期回调机会，逢低布局优质头部上市公司。我们坚定看好医美、化妆品行业中长期成长，行业合规化推进叠加疫情背景下头部企业或借助其品牌、资质、市场、供应链及资金等优势扩大其市场份额。持续看好注射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰妮，相关标的包括珀莱雅、华熙生物、昊海生科、鲁商发展等 截至最新交易日（9月23日），重点标的估值： 1）爱美客：对应22-24年PE分别为69X/47X/34X； 2）贝泰妮：对应22-24年PE分别为57X/43X/32X。 重要行业动态 医美股大跌，多家企业回应称未收到税务稽查文件；停播3个多月李佳琦复出直播；纸企频发涨价函等。 重点公司公告 复锐医疗科技2022年中期盈利2062.1万美元，同比增长25.9%； 四环医药2022年中期盈利4037.6万元，同比减少93.4%；蓝月亮集团 2022年中期亏损同比扩大，续亏1.49亿港元；朝云集团2022年中期盈利8956.6万元，同比减少25.38%；江苏吴中童颜针AestheFill注册申请获受理；水羊发布全球最小分子透明质酸技术成果等。 风险提示 终端需求不及预期；行业政策不利变化；行业竞争加剧风险等。 评级暂无评级报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-0921-1122-0122-0322-0522-07 轻工制造沪深300 相关研究 《美护8月社零继续低迷》2022.09.18 《敷尔佳创业板IPO过会，附招股书概要》 2022.09.13 《多厂商逆势布局建厂，彰显中长期信心》 2022.09.05 《中期业绩陆续披露，头部企业韧性突显》 2022.08.29 《淡旺季分化加剧，化妆品、日用品品类7 月社零数据预期内低迷》2022.08.21 正文目录 1.市场行情回顾3 1.1.板块行情回顾3 1.2.重点个股行情4 1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况5 1.4.重点上市公司最新估值表5 2.行业动态及重点公司动向7 2.1.行业动态跟踪7 2.2.重点公司动向9 3.风险提示11 图表目录 图表1.美容护理行业组合构成3 图表2.美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅3 图表3.美容护理及细分板块组合月度、周度涨跌幅3 图表4.美容护理板块指数市盈率（TTM）4 图表5.上周重点关注的A股美容护理公司涨跌幅4 图表6.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况5 图表7.重点上市公司最新估值情况一览6 1.市场行情回顾 1.1.板块行情回顾 根据申万行业分类（2021），美容护理行业由医美、化妆品、个护用品三个二级行业构成。为直观了解板块行情，我们选取重点上市公司等权重代表子行业板块，并以三个二级子行业等权重代表美容护理板块行情。 图表1.美容护理行业组合构成 医美 化妆品 个护 医美耗材 爱美客300896.SZ 华熙生物688363.SH昊海生科688366.SH四环医药0460.HK 复锐医疗科技1696.HK哈三联002900.SZ华东医药000963.SZ 品牌化妆品 贝泰妮300957.SZ珀莱雅603605.SH 上海家化600315.SH水羊股份300740.SZ丸美股份603983.SH 生活用纸 中顺洁柔002511.SZ恒安国际1044.HK维达国际3331.HK稳健医疗300888.SZ 洗护用品 拉芳家化603630.SH朝云集团6601.HK蓝月亮集团6993.HK华宝股份300741.SZ豪悦护理605009.SH百亚股份003006.SZ 可靠股份301009.SZ 化妆品制造及其他 丽人丽妆605136.SH壹网壹创300792.SZ青松股份300132.SZ青岛金王002094.SZ 终端机构 朗姿股份002612.SZ奥园美谷000615.SZ瑞丽医美2135.HK医思健康2138.HK医美国际AIH.O 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 上周（09.19-09.23）沪深300指数下跌1.95%，美容护理行业组合下跌5.75%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌7.66%/4.94%/4.65%。 年初至今，沪深300指数下跌21.95%，美容护理行业组合下跌31.07%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌35.57%/27.48%/30.17%。 图表2.美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅图表3.美容护理及细分板块组合月度、周度涨跌幅 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300美容护理医美 化妆品 个护用品 0% -2% 2022/1/4 2022/1/14 2022/1/26 2022/2/15 2022/2/25 2022/3/9 2022/3/21 2022/3/31 2022/4/14 2022/4/26 2022/5/11 2022/5/23 2022/6/2 2022/6/15 2022/6/27 2022/7/7 2022/7/19 2022/7/29 2022/8/10 2022/8/22 2022/9/1 2022/9/14 -4% -6% -8% -10% -12% -14% 本月至今涨跌幅 周涨跌幅 -1.95% -4.65% -5.46% -7.87% -9.39% -5.75%-4.94% -7.66% -10.54% -14.36% 沪深300美容护理医美化妆品个护用品 -40% -16% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 估值方面，截至9月23日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）约 40.16X，处于3年25.32%分位值。 图表4.美容护理板块指数市盈率（TTM） 市盈率TTM危险值中位数机会值 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.2.重点个股行情 从重点关注的美容护理行业A股上市公司股价表现来看，上周板块个股波动较大、跌多涨少，青岛金王（-17.04%）、爱美客（-15.55%）、朗姿股份（-12.03%）跌幅居前，仅华宝股份（+1.51%）上涨。 图表5.上周重点关注的A股美容护理公司涨跌幅 5% 0% -5% -10% -15% 华宝股份青松股份珀莱雅贝泰妮上海家化水羊股份拉芳家化哈三联丽人丽妆丸美股份壹网壹创奥园美谷可靠股份稳健医疗豪悦护理中顺洁柔昊海生科百亚股份华东医药华熙生物朗姿股份爱美客 青岛金王 -20% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 图表6.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 代码 简称 解禁日期 解禁数量（万股） 解禁数量占总股本比例(%) 解禁市值 (万元) 总股本 （万股） 变动前(万股) 变动后(万股) 解禁股份类型 流通A股 占比 (%) 流通A股 占比 (%) 300792.SZ 壹网壹创 2022/9/27 10,703.11 44.84 274,320.81 23,867.45 11,330.94 47.47 22,034.05 92.32 首发原股东限售股份 688366.SH 昊海生科 2022/10/31 135.10 0.78 8,847.70 17,413.00 5,672.90 32.58 5,808.00 33.35 首发原股东限售股份 688363.SH 华熙生物 2022/11/7 10,167.12 21.13 1,284,106.85 48,108.53 9,591.41 19.94 19,758.53 41.07 首发原股东限售股份 301108.SZ 洁雅股份 2022/12/5 1,468.22 18.08 48,964.99 8,120.98 2,030.25 25 3,498.46 43.08 首发原股东限售股份 002243.SZ 力合科创 2022/12/19 47,401.91 39.16 365,942.75 121,060.42 66,774.11 55.16 114,176.02 94.31 定向增发机构配售股份 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所注：收盘日截至2022/09/23 1.4.重点上市公司最新估值表 过去一周医美板块跌幅明显，主要是市场担忧行业政策变化。通过税务稽查打击渠道医美等传言及中消协对医美领域霸王条款的点评等内容引发市场担忧。其中，关于渠道医美税务稽核，主要是针对消费者由中间人介绍到医美机构进行消费，渠道医美机构在获客成功后向中间人返还高额佣金的业务模式。从行业实践来看，这种返佣形式为机构端偷税漏税提供了一定空间，故而引发市场担忧。实际上，税务稽查传言已传近半月、并不新鲜，而中消协点评亦为9月15日报道。如传言内容属实，长期机构端或迎渠道结构变化，但对消费需求整体并无明显抑制。 我们重申，合规化、规范化的监管思路下，合规药械厂商、合规医美机构预计长期受益。监管对医美“赏罚分明”态度明确，行业政策旨在引导需求健康有序发展，医美渗透率提升逻辑稳固。医美上市公司主要是业内龙头，作为受到市场与投资者监督、关注的公众公司，普遍拥有合规资质与相对完善的生产、服务流程，预计将长期受益于非合规医美机构与产品的挤出。 把握短期回调机会，逢低布局优质头部上市公司。我们坚定看好医美、化妆品行业中长期成长，行业合规化推进叠加疫情背景下头部企业或借助其品牌、资质、市场、供应链及资金等优势扩大其市场份额。持续看好注射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰妮，相关标的包括珀莱雅、华熙生物、昊海生科、鲁商发展等。 截至最新交易日（9月23日），重点标的估值： 1）爱美客：对应22-24年PE分别为69X/47X/34X； 2）贝泰妮：对应22-24年PE分别为57X/43X/32X。 图表7.重点上市公司最新估值情况一览