机构投资者一周观点精粹-2022

公众号：牧云投资札记 1 / 14 机构投资者一周观点精粹-2022.9.24 2022年第35期（总第59期） （荟萃行业机构投资者观点，纵览一周市场大事小情，如有遗漏欢迎补充） 阅读指南：大家可以根据自己感兴趣方向选择研究。另：本文内容均不涉及荐股，仅作为研究参考，望知悉。 目录 1、宏观方面包括：921国常会点评、美元升值或危机阶段中新兴市场货币表现点评、美联储9月议息会议点评。 2、行业与板块方面，本文给出了六个板块点评分析内容： 1）航运板块：油运高景气逻辑梳理。 2）石油石化板块：地缘局势加剧，石油、天然气板块持续受益。 3）钠离子电池板块：行业从0到1，鼎胜新材、华阳股份、振华新材等点评。 4）光伏板块：光伏行业发展情况与展望、10月景气度、欧盟能源计划、TOPCon更新等点评。 5）军工板块：股权激励、国改加速、自主可控等行业逻辑梳理点评。 6）VR板块：新品发布，行业逻辑再梳理。 注：最近5个交易日内，一级行业角度，煤炭、有色金属、石油石化、电力设备、综合等行业涨跌幅排名靠前，美容护理、建筑材料、电子、医药生物、轻工制造等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，航运、钠离子电池、原油储运、煤炭开采、稀土等板块涨跌幅排名靠前，国家大基金、医疗服务、医疗器械、数字货币、第三代半导体等板块涨跌幅排名靠后。 公众号：牧云投资札记 2 / 14 正文 一、宏观部分 （一）921国常会点评 事件：9月21日召开国务院常务会议，会议有四项主要内容：一是听取国务院第九次大督查情况汇报，要求狠抓政策落实，推动经济回稳向上；二是确定深入推进“一件事一次办”改革，为企业和群众增便利；三是确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困政策，支撑经济平稳运行；四是通过《中华人民共和国行政复议法（修订草案）》。 J券商：一、稳经济保民生方面，围绕落实党中央、国务院部署，近期国务院对部分地区开展大督查。各稳住经济大盘督导和服务工作组要保持“在线”状态，与督查整改相衔接，继续协调解决问题，重点推进财税金融支持基础设施重点项目建设、设备更新改造等扩投资促消费政策措施的落实。各地要扛起稳经济保民生责任，经济体量大的省份要挑大梁，共同努力巩固经济企稳基础、促进回稳向上。点评：督查组抓住政策落实过程中的难点和堵点，督促地方政府切实扛起责任，确保各项政策落实部署到位，打通政策落实的“最后一公里”，巩固经济稳中向好的成果，确保今年经济运行在合理区间。大督查对于抓落实、促发展、保稳定，着力稳定宏观经济大盘，具有重要意义。今年下半年，基础设施建设等预计将得到财税和金融的进一步支持和助力，相关政策将得到进一步的落实。基础设施是经济社会发展的重要支撑，要构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。今年即将步入最后一个季度，经济大省在巩固经济企稳基础、促进回稳向上的过程中，要承担重要责任、发挥关键作用。二、“放管服”改革方面，会议决定，聚焦企业和群众实际需求，围绕企业从开办到注销、个人从出生到身后的重要阶段，对涉及面广、办理量大、办理频率高、办理时间相对集中的政务服务，建立清单，后台由政府部门对关联的单项事进行归并，前台办事由“多地多窗多次”转变为“一地一窗一次”，让企业和群众办事少跑腿。点评：本次国常会对提高政务服务效率和水平做出进一步部署，对相关业务进一步细化，涉及企业的5项政务服务和个人的8项政务服务，要求前台办事由“多地多窗多次”改为“一地一窗一次”，未来我国的政务服务水平和效率将得到进一步提升，人民群众生活和企业经商环境都将得到进一步的改善，缓解疫情带来的诸多压力，群众、企业将切身体会到改革带来的便利。三、交通物流方面，会议指出，交通物流是市场经济命脉，要保通保畅并强化支持。一是全力保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通，防止层层加码、一刀切。二是在第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，同时对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。三是第四季度将政府定价货物港务费标准降低20%。四是用好1000亿元交通物流专项再贷款，支持货运企业和司机等纾困。点评：交通物流运行畅通，关系着人民群众“菜篮子、米袋子”等重点民生物资供应，关系着能源、原材料等重要生产资料供应，也关系着广大货车司机的生计生活。本次国常会对交通物流给予了有力保障和大力支持。有助于解决“最后一公里”和“最后100米”难题；有助于减少货车司机、物流公司等主体的货运成本，减 公众号：牧云投资札记 3 / 14 轻经营和生存压力。四、依法行政方面，会议通过《中华人民共和国行政复议法（修订草案）》。点评：此次对《中华人民共和国行政复议法》的再次修订，有助于进一步化解行政争议，有助于维护公民、法人或者其他组织合法权益，有助于维护社会稳定、促进社会和谐，有助于提升行政复议保障推动法治政府建设的能力。 （二）美元升值或危机阶段中新兴市场货币表现点评 Z券商：美联储货币政策收缩推动的美元升值(2021年6月至2022年9月16日)。这一阶段，多数新兴市场货币兑美元贬值,体现了美元流动性收紧,资本流出的影响。其中，俄罗斯卢布、墨西哥比索与巴西雷亚尔表现强势,2021年6月1日以来兑美元贬值幅度很小或升值，且今年以来兑美元均为升值。2022年2月EW冲突爆发后，俄罗斯面临欧美方面的严厉制裁，俄罗斯卢布迅速出现大幅贬值。但3月开始,俄罗斯开启卢布保卫战,通过一系列措施令卢布扭转颓势,开始持续升值。墨西哥比索的强势与经济回暖、较大幅度加息、受益于高油价等因素有关。巴西雷亚尔的强势主要源于其大幅加息和较好的贸易顺差。Taper恐慌及2014年7月肝始的美元走强阶段(2013年5月23日至2016年12月31日)。这一阶段，除港币外,主要新兴市场货币均兑美元贬值，贬值幅度受各自经济体内经济、通胀、利率等多重因素的影响。港币采取兑美元的联系汇率制度,美元与港币的利差可以反映香港市场上的流动性状况,其与港币汇率表现高度相关。期间LIBOR-HIBOR持续处于较低水平，反映香港流动性较为充裕，并未出现资金的大幅流出。金融危机爆发后的新兴市场货币贬值(2008年3月1日至2009年2月28日)。这一阶段，除人民币和港币外,其余新兴市场货币均出现不同程度的贬值。人民币在金融危机期间的升值是2005年人民币汇改后人民币持续升值过程的延续。同时，我国启动了“四万亿”刺激计划，令经济迅速恢复高增长，也对人民币也形成了显著支撑。港币能在这一阶段实现小幅升值,主要源于2008年9月开始的一轮大幅升值，当时美联储已经实施开始大规模宽松措施，LIBOR-HIBOR利差出现持续性的收窄甚至倒挂,推动港币汇率走强。同时，历史上看,港币走强往往伴随着资金流入中国内地,因此港币汇率的强势也与国际资金相对看好我国经济发展形势相关。97年亚洲金融危机爆发后的新兴市场货币贬值(1997年7月2日至1998年12月31日)。亚洲金融危机的影响并未止步于亚洲，也波及了世界其他国家和地区,这一阶段,除亚洲新兴市场外，俄罗斯、南非、巴西等新兴市场货币也出现贬值。这期间表现强势的货币有人民币、港币和阿根廷比索。人民币方面,1997年亚洲金融危机爆发后，中国政府出于支持香港特区政府应对外部冲击和承担地区大国责任的目的,宣布人民币不贬值,同时通过扩张性财政政策大幅度增加基础设施投资，有效扩大内需，成功应对了亚洲金融危机的冲击。港币在亚洲金融危机期间遭受到了来自海外投机者的猛烈攻击。1998年8月下旬，香港特区政府决定对国际炒家予以反击,开启香港金融保卫战,动用外汇储备支撑港元汇率,最终维系了港币汇率和香港金融市场的稳定。这背，后也离不开内地的大力支持，人民币承诺不贬值以及内地庞大的外汇储备规模为香港打赢金融保卫战提供了坚实的底气。阿根廷从1991后开始实行比索与美元1:1的固定汇率制，在亚洲金融危机期间，因并未处在危机中心，阿根廷比索继续维持固定汇率。 公众号：牧云投资札记 4 / 14 （三）美联储9月议息会议点评 事件：美国当地时间9月22日，美联储公布利率决议，即日起加息75bp，缩表速度每月950亿美元。本次会议的经济预测加大了衰退担忧，而点阵图提升了市场的加息预期，引发市场恐慌，大类资产价格剧烈波动。 Y券商：1、政策决议：美联储宣布加息75bp，系年内连续第三次，政策利率已经达到2008年3月的水平。9月缩表速度已翻倍，每个月减持600亿美元的国债和350亿美元MBS。2、会议声明：本次会议声明改动极少，大部分内容基本与上次会议一致，基调维持鹰派。未来仍需要继续加息和缩表，尽快实现2%的通胀目标。3、经济预测：印证了美联储不惜以衰退对抗通胀的立场，可能引发失业率明显上升。一是预测今年GDP仅增长0.2%，历史性加息对投资和消费的冲击接下来会进一步显现。二是未来两年的失业率被大幅上调至4.4%。2023年失业率较3.5%的历史低点大幅反弹，指向美国经济步入衰退。三是今明两年的通胀预期都被上调，通胀粘性超预期，2025年才能实现2%的通胀目标。4、点阵图：今年年内还有100-125bp的加息幅度，明年仍可能加息25bp，后年才会降息。点阵图显示，FOMC票委立场一致鹰派，未来三年的利率预测大幅提升至3.375%、4.625%、3.875%。美联储降息至少需要等到2024年，较市场预期的2023年大大推迟。5、答记者问：鲍威尔讲话基调鹰中有鸽。虽然暗示改变政策立场的可能，但有着严格的要求。虽然坦承加息会带来经济衰退的痛苦，但主张经济增长下滑幅度相对温和。未来美联储加息幅度取决于经济和通胀数据。6、本次议息会议，正式宣告美联储不惜衰退也要坚持鹰派加息，美联储为何破釜沉舟？一是本轮通胀的粘性强，需要更加激进的加息抑制通胀。二是中期选举临近抗通胀的政治诉求更加迫切。7、美联储已步入加息下半场，后续加息幅度将逐步回落，节奏仍取决于通胀数据回落的速度。目前通胀回落的大方向是明确的，但是路径仍存在不确定性。加息下半场，衰退风险升温，美债配置价值优于美股。 二、重点行业/板块观点精粹 （一）航运板块 C券商：海运更新, 把握趋势&关注变盘。运价现实：油运高景气：原油VLCC-TCE运价升破7万，成品油9月MR太平洋一揽子运价均在6万以上，板块保持高景气。散运反弹快：BDI指数升至1729点，较9月初上涨72.6%；BCI指数升至1994点，较9月初上涨325%，反弹抹平指数8月跌幅。集运续跌势：SCFI指数环比-9.7%，同比-50.0%，延续跌势。油运：把握Q4上行趋势。原油：制裁生效前运价将保持趋势上升。欧洲对俄油制裁时点12月5号前，贸易路线变更是渐进式过程，美国库存释放&跨区价差加速进程。欧洲较年初仍有2/3俄油进口有待转移，美国战略库存释放将持续至11月，制裁生效前贸易路线变更将持续推动需求提升。中国原油进口有所上升，Q4经济复苏或进一步促进VLCC长航距需求。成品油：重返上行，注重边际影响与超预期因素。在汽油裂解价差关闭后，运距拉长使得成品油运价中枢重返上行通道，Q4存在两重超预期可能：1）断气后的冷冬或破坏全球能源平衡表，加大成品油需求；2）国内至今出口配额较2021年低1/3，若Q4下放1500万吨配额，将对MR太平洋一揽子运价有显著促进。 公众号：牧云投资札记 5 / 14 标的建议：成品油胜率高于原油，当前阶段标的顺序为【招商南油】、【招商轮船】、【中远海能】。股价由重逻辑轻运价向重运价轻逻辑转换过程，以及季报窗口将至，业绩实现重要性上升，招商南油所处太平洋市场始终保持强势，存在预期差；招商轮船环保型、脱硫塔船型占比较高，利于创造优于行业的业绩。散运&集运：关注变盘。散运：经济复苏与商品反弹直接受益。9月铁矿石到港量上升，矿商上半年未完成指引，下半年应是产量增、到港量增，当前国内黑色系触底，将推动运价反弹。地缘政治与极端天气导致的大宗商品价格上行将使得散运直接受益。集运：运价跌幅不止，但10月3大联盟及非联盟玩家已初定大规模停航，